東吳證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
克來機電(603960)
事件1：公司2019年實現營收7.96億（同比+36.54%）；歸母淨利1億（同比+53.49%），扣非歸母淨利0.94億（同比+52.82%）。擬每10股派息1.71元（含稅），每10股以公積金轉增4股。
事件2：2020Q1實現營收1.68億元（同比+3.82%），歸母淨利2891萬元（同比+20.21%），扣非歸母淨利2879萬元（同比+51.51%）。
投資要點
2019業績符合預期，預計2020年將維持較快增長
1）分業務來看，柔性自動化產線收入3.9億，同比+24.7%，主要來自2018年新籤的訂單，整體執行情況良好；汽車發動機配套管路收入4.1億，同比+51%，受益於公司提前佈局國六產品，且其單價相比國五大幅提升，我們認為公司Q1業績在疫情影響下仍實現較快增長也得益於此。
2）2019年柔性自動化產線新簽訂單3.05億，同比-36%，主要系公司2018年度海外訂單尚未全部交付，使下一年度訂單簽訂延遲。2020Q1受疫情影響下游汽車行業基本處於停擺狀態，從預收賬款來看Q1新簽訂單較少。我們預計公司目前自動化產線的在手訂單在4億左右，疊加口罩機等快週轉訂單+國六零部件產品單價提升，將保障2020年收入較快增長。
國六產品放量帶來盈利能力明顯提升，費用管控良好，現金流明顯改善
1）2019年毛利率29.5%，同比+1.5pct，其中柔性自動化業務毛利率為36.77%，同比+1.05pct，汽車發動機管路業務毛利率為22.57%，同比+3.87%。2020Q1毛利率為34.4%，同比+4.28pct，主要受益於眾源的汽車發動機管路業務盈利能力大幅提升：①國六產品價格相較國五大幅提升；②2019年新增兩條機器人化的全自動加工生產線，單條線所需工人數僅為傳統線的20%，顯著降本增效。此外公司Q1確認了博世海外線大訂單以及部分口罩機收入，盈利水平較高。
2）2019年淨利率為15.5%，同比+2.1pct，2020Q1淨利率進一步提升至20.7%，期間費用率整體控制良好。
3）2019年經營性現金流量淨額為2.22億，同比+2004%，一方面系銷售規模擴大所致，另一方面2018年新籤博世集團海外訂單發貨後全部開票付款，無預付款，應收賬款週轉加快。
研發投入持續加大驅動新業務拓展
2019年公司研發經費投入達0.49億元，佔營業收入比例的6.24%，同比+0.9pct；研發人員數量為250人，同比+8%，佔總人數35%。在柔性自動化業務方面，公司成功拓展光通訊和5G無線通信領域，並已供貨至全球光通訊器件著名生產商Finisar；子公司眾源的新能源車二氧化碳空調管路業務拓展順利，預計2020年將貢獻收入。
可轉債募資將緩解產能瓶頸，海外疫情契機下市場份額有望提升
之前公司受制於產能不足，業績增長受限，2019年12月公司發行1.8億可轉債，募集資金全部用於智能製造生產線擴建項目，投產後公司將新增五大類柔性自動化生產線，將有效緩解產能瓶頸，有望為公司帶來每年2億的新增收入。
目前國內訂單新接及後續的生產驗收均已恢復正常，Q2訂單有望正常落地。此外聯電、博世等公司主要客戶的海外供應商均受到疫情影響，公司有望藉此契機提升供應份額。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2020/2021年淨利潤分別為1.6/2億，對應PE分別為34/26倍，維持“增持”評級。
風險提示：新業務拓展不及預期；下游汽車行業投資不及預期。
