4月综合PMI产出指数为53.4%，比上月上升0.4个百分点，经济总体持续回暖。其中，制造业PMI为50.8%，较上月回落1.2个百分点；非制造业PMI为53.2%，较上月提升0.9个百分点。
图1：4月采购经理人（PMI）指数
资料来源：WIND、招商银行研究院
图2：制造业与非制造业PMI
资料来源：WIND、招商银行研究院
一、制造业：整体缓慢恢复，需求不足或成最大阻碍
4月制造业PMI小幅回落，仍高于荣枯线0.8个百分点，表明企业生产经营状况较上月有所改善，处于底部向上爬升阶段，但修复速度小幅下降。
从各个分项来看：
（1）生产持续回升，生产PMI为53.7%，较上月回落0.4个百分点。值得注意的是，汽车、石油炼焦业PMI虽然大涨，但主要是受原料库存、新订单、产量扩张影响，利润趋势改善并不明显；
图3：制造业新增订单与出口订单PMI
资料来源：WIND、招商银行研究院
（2）外需大幅下跌拖累出口，4月出口订单PMI环比降低12.9个百分点，跌至33.5%，外需回落对我国出口产业造成严重冲击；
（3）原材料和产成品库存PMI一升一降，表明生产复苏快于需求。原材料库存PMI回落0.8个百分点至48.2%，产成品库存小幅上扬0.2个百分点至49.3%，说明生产活动进一步加速，但由于下游需求不足，造成产成品库存上升；
图4：制造业原材料与产成品库存PMI
资料来源：WIND、招商银行研究院
（4）价格水平进一步下滑，原材料、产成品价格PMI分别降至42.5%和42.2%，投入产出两端价格连续3个月下跌，受此影响4月PPI大概率延续一季度趋势继续下跌。
图5：制造业原材料与出厂价格PMI
资料来源：WIND、招商银行研究院
（5）就业PMI基本稳定，从业人员PMI为50.2%。企业信心边际恢复，生产经营活动PMI为54.4。
二、非制造业：整体向好，部分行业复苏滞后
4月非制造业商务活动指数持续上行，环比上涨0.9个百分点，不同行业恢复程度进一步分化。建筑业PMI得益于基建和房地产投资边际改善的影响快速回升至59.7%，较上月提升4.6个百分点；零售、餐饮和电信传输等行业PMI受隔离措施进一步放宽影响大幅提升；住宿、文体娱乐、居民服务等行业受累于复工复产进度相对滞后，商务活动指数继续位于收缩区间。
其他方面，需求与就业同步上升，价格下跌，市场信心有所恢复。非制造业市场需求有所恢复，新订单指数回升至52.1%，较上月回升2.9个百分点。投入品指数、销售价格指数、从业人员指数分别为49%、45.4%和48.6%，均低于荣枯线。业务活动预期指数为60.1%，比上月上升2.8个百分点，表明非制造业企业对未来市场信心边际恢复。
三、前瞻：经济边际修复，复苏道路曲折
整体来看，随着复工复产的持续推进，4月经济活动有所恢复，服务业扩张大于制造业扩张，但因总需求不足，导致反弹缺乏持续动力，制造业PMI较上月小幅回落。由于PMI指数调查的是经济活动环比扩张或收缩，50%代表与上月持平，因此4月PMI为53.4%并不意味着企业实际生产经营已恢复至疫情前水平，3、4月的修复程度远不足以填补2月经济活动停滞造成的“深坑”。
前瞻地看，未来一段时间货币和财政刺激政策的效果将逐步显现，经济有望出现边际改善。不过鉴于疫情对国内居民收入和欧美国家冲击较为严重，需求端难以快速修复，经济在短期快速反弹的可能性较小，复苏道路仍然曲折且充满不确定性。
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本期作者：
谭卓 宏观经济研究所所长
黄翰庭 宏观研究员
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责任编辑|余然
