任何把我们拉离舒适区的事情都在提示我们，习以为常的过去可能无法保证我们美好的未来。——查尔斯·汉迪
闲暇周末，看了几家互联网公司三季报业绩，有些话要说。
三六零：营收79.74亿，下滑16.26%；
腾讯：营收3824亿，增长28%；
阿里巴巴：营收3088亿，增长32%；
京东：营收5215亿，增长28%；
百度：营收768亿，下滑2.19%。
京东八成以上的收入来源于净产品收入，京东干的是B2C的事情，某种程度上，和曾经的苏宁、国美一样，京东干的是批发零售业务。赚钱的来源主要是批发和零售之间的差价。对一家零售公司来说，要么是行业本身有增量，要么就是在行业没有增量的情况下，自身市场份额的扩大。京东显然这两个条件都具备，内需扩大，社零总额高增长，加上电商对线下市场的挤压。也正因为如此，京东依旧能保持高增长。至于物流与仓储建设，效率提高，那都是方法论的事情。
阿里巴巴也与京东类似，保持市场一定的情况下，得益于内需改善，消费高企，消费习惯变化。业务的大头核心电商业务收入1309亿元，同比增长29%。云计算业务收入149亿元，同比增长60%；文娱业务收入81亿元，同比增长8%；创新业务及其他收入12亿元，同比增长10%。
娱乐与社交属性是腾讯最大的底色，而其最大的变数和占比最高的收入来自于社交和游戏的增值服务。人性总是沉溺社交、追求时尚、偏爱娱乐，正因为如此，文娱类公司业绩弹性更大，另外市场参与者本身就爱追求时尚，给这部分公司的估值往往也高于工具类的公司。至于工具类的公司，就如三六零和百度。
百度前三季度实现营收768亿，同比下滑2%。根据百度历年的年报显示，一半以上的收入是互联网在线市场服务，是包含竞价排名在内的互联网广告收入。
360的电脑用户在2011年前后已经见顶，之后活跃用户数基本维持在5亿上下。至于移动用户，2017年360移动安全产品月活跃数达到3.5亿，次年上半年超过4亿达到4.3亿，此后缓慢增长，到今年上半年移动端安全产品月活跃数达到4.9亿。
人口总量虽然会有所增长，即便不考虑其他如老龄化因素，由于基数的原因，人口增速是收敛的，对互联网大厂来说，市场份额已经占到第一，意味着活跃用户数量本身具有天花板。
就收入来讲，三六零的收入结构与百度类似，一半以上的收入来源于广告，而广告已经进入一个存量博弈期。对三六零来说，无论是收入还是用户，都已过了高速成长期。
2011年腾讯退出安全市场，三六零营收涨幅一度高达190%。2015年营收超百亿之后，增速再没超过10%。
没有一家企业永远会高增长，而企业的最终归宿是消亡。公司会在成长型与非成长型之间自由切换，三六零算是比较典型的例子。
三六零的估值陷阱
回A之后的三六零市值高企，目前只剩下四分之一左右，距下破千亿只有一步之遥。
剔除异常波动情况，2018年总市值一度在4000亿左右，当年市场给出的市盈率在40上下，按其过往的30%左右的净利润增速（扣非归母净利润2015年为14.42亿，2017年为27.52亿），PEG真不高。
如果说市盈率是按企业当前利润，计算未来多少年可以赚到当前价格（市值）的话，那么PEG值则是充分考虑到企业的成长性，它的表达公式为市盈率/(企业盈利增长率*100)。对已经迈入成熟期的企业PEG合理范围在1以下，而尚在成长期的企业在1以上2以下都还属于正常。考虑到三六零的互联网属性，市场给予的价格显然不高。
回看当年的研报，不止一家给过超70倍的估值预期。但如此估值存在陷阱，三六零已经迈过了成长的高峰时期，市场还按过往给出的价格显然太高。
当然也有另外一方面的原因，在美股多年，回归A股，三六零的故事并不新鲜，但题材稀缺，跟风炒作和追逐流行也是人性底色。
360的第二曲线
三六零的机会在于对第二生长曲线的追逐。第一曲线干的是个人用户的安全业务，第二曲线干的是政企安全业务。
11月23日，媒体报道，SAP集团全球高级副总裁，中国总经理李强已加盟三六零，担任360政企安全集团CEO，全面负责政企安全业务，直接向周鸿祎负责。
按照惯例，消息越短，分量越重。
SAP成立于1972年，位于德国沃尔多夫市，全球拥有6万多员工，业务覆盖全球绝大部分国家，全球最大的企业管理和协同电子商务解决方案供应商。也是全球第三大的独立软件供应商，排在它前面的分别是微软和甲骨文公司。
李强8月底就已离职SAP，坊间一度传言李强将加盟华为云，后被辟谣。在加入SAP之前曾在金蝶软件工作6年，金蝶是国内领先的企业管理软件龙头，2002年加盟SAP中国，在担任总经理以后致力于SAP业务的中国化。
在政企业务这块，李强称得上国内的领军人物。
由此可见，这一消息对三六零而言，有分量，强度也很大。
三六零的政企安全业务。独立之后的奇安信前三季度总营收18亿，而三六零自去年4月到今年上半年，toG端的业务，仅就城市级战略合作，安全订单已经超过13亿。
在toB端，三六零已与72%的央企、所有大银行以及百万数量级的中小企业展开了网络安全合作。
奇安信的独立并未给三六零的政企业务带来实质性损伤，尽管两者细分市场可能重叠，但两者业务逻辑存在显著差异。从战略路径来看，周鸿祎的"安全大脑"讲究开放性、前瞻性与理想性，齐向东的"内生安全"则专注于聚合性、传统性与实操性。
对于网络安全市场来说，目前仍然处于做大蛋糕的阶段。
2019年中国网络安全白皮书公布2018年政企安全市场规模达到459亿，2019年超过600亿，并且还在高速增长，其预测到2021年网络安全市场规模将达到926亿元。
随着第二曲线的到来，公司的盈利模式也即将改变。传统的互联网公司，边际成本低，业务复制性强；政企安全业务则是高投入、定制化服务。与传统制造行业也不一样，规模的变化并不总能带来毛利率的跃升。
业务模式的转变驱动投资思维转化，所幸的是三六零目前价格尚在合理区间，提供了相对不错的安全边际。
