本節核心摘錄
1、債務危機案例：德國1918-1925年通脹型去槓桿。
2、戰爭時期埋下蕭條種子：（具體來說，）在一戰期間，德國借了大筆的資金以彌補財政赤字，並將整個國家轉入戰時經濟狀態——大部分生產力投入到了陸海空三軍（建設）和戰爭物資生產。基於上述這些原因，那時的經濟數據並不反映經濟的常態。在戰爭時期，德國的債務規模出現飆升（債務規模達到GDP的158%）。
3、戰後時期的蕭條：（具體來說，）德國（陷入了）具有自強化效應的GDP下跌過程（跌幅為5%），股市也出現了大幅下跌（下跌了97%），失業率增長至16%，德國的金融機構也承受著巨大的壓力。
4、再通脹時期刺激：在這個案例當中，金融緊縮不足以彌補資金流出，而且在那之前整個國家已經陷入了螺旋形的超級通貨膨脹，同時匯率出現暴跌，通脹率超過了10000%。走到如此這般田地也確實是有道理的，因為德國所面臨的一系列“風險因子”更容易將其推入螺旋形的超級通貨膨脹當中（最大的風險因子是德國脆弱無比的財政）。德國在處理金融機構問題和壞賬問題上非常積極，如果有9樣政策工具可用，他們已經拿出了5樣。但是不出所料的是，剎住螺旋形超級通貨膨脹的車最終還是需要德國做出一系列重大的結構性變革，包括禁止已經處於超級通貨膨脹中的紙幣馬克，同時推行德國馬克（1924年推出）。（之後德國經濟）花了15年之久才將GDP帶回了危機之前的水平。
德國1918-1925年通脹型去槓桿
就像下圖中所展示的一樣，德國在1918年到1925年之間經歷了一場典型的戰時超級通貨膨脹型去槓桿週期。就像那些世界大戰中的敗者一樣，德國經歷了一次加長型的戰後衰退，期間的去槓桿過程也更加痛苦。
戰爭時期
與其他案例不同的是，德國的這次債務危機並不是由泡沫而始，而是在第一次世界大戰中埋下了債務危機的種子。（具體來說，）在一戰期間，德國借了大筆的資金以彌補財政赤字，並將整個國家轉入戰時經濟狀態——大部分生產力投入到了陸海空三軍（建設）和戰爭物資生產。基於上述這些原因，那時的經濟數據並不反映經濟的常態。在戰爭時期，德國的債務規模出現飆升（債務規模達到GDP的158%）。在這個案例當中，德國的債務中高比例的部分以外幣計價（規模相當於GDP的64%），由於在戰爭當中受到了較大的損失，德國在鎮長期間的經濟增長保持在非常弱的水平（在-6%左右）。
戰後階段
在戰爭結束後，德國在1918年到1923年之間進入了戰後經濟衰退時期，（並經歷了）收支賬戶危機。由於德國屬於戰爭當中的失敗者，而且累積了大量以外幣計價的債務，其戰後的經濟跳水要比那些戰勝者惡劣的多。（具體來說，）德國（陷入了）具有自強化效應的GDP下跌過程（跌幅為5%），股市也出現了大幅下跌（下跌了97%），失業率增長至16%，德國的金融機構也承受著巨大的壓力。正如下圖中所示的一樣，儘管德國需要一次去槓桿的過程，其債務佔到GDP的比重增加了165%（年化增長率為31%），（造成這一局面的原因）一方面是（德國的）收入下跌，另一方面政府還需要承擔戰爭相關的費用（在醜陋去槓桿階段政府的財政赤字最高曾達到11%）。
下圖中的測量計由一系列數據綱要彙總而成，需要注意的是這只是粗略的測量。
再通脹時期
一個決定收支/貨幣賬戶危機順利出清的決定性因素是政策制定者如何應對逆向的資本流出：他們是否允許金融環境出現緊縮以（緩解）資金流出（這個過程很痛苦，但是確實解決危機不可缺少的手段），或者是大量印錢以補上流出資本的空缺（這會造成通脹）。在這個案例當中，金融緊縮不足以彌補資金流出，而且在那之前整個國家已經陷入了螺旋形的超級通貨膨脹，同時匯率出現暴跌，通脹率超過了10000%。走到如此這般田地也確實是有道理的，因為德國所面臨的一系列“風險因子”更容易將其推入螺旋形的超級通貨膨脹當中（最大的風險因子是德國脆弱無比的財政）。德國在處理金融機構問題和壞賬問題上非常積極，如果有9樣政策工具可用，他們已經拿出了5樣。但是不出所料的是，剎住螺旋形超級通貨膨脹的車最終還是需要德國做出一系列重大的結構性變革，包括禁止已經處於超級通貨膨脹中的紙幣馬克，同時推行德國馬克（1924年推出）。（之後德國經濟）花了15年之久才將GDP帶回了危機之前的水平。
附圖集合：德國1918-1925年去槓桿
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未完待續
