燃財經（ID:rancaijing）原創
作者 | 唐亞華
編輯 | 黎明
“上網課用猿輔導，做練習用猿題庫，找解題方法用小猿搜題”，這句廣告詞近來常出現在熒幕上。燒錢砸廣告的同時，這家公司的吸金能力更是驚人。10億美元融資，創造在線教育行業最大規模融資紀錄，78億美元是猿輔導最新估值。
從2012年開始，出身網易的李勇帶著三名同事，從粉筆網到猿題庫、小猿搜題、猿輔導、斑馬AI課，從1對1到大班雙師直播，填充了教育市場工具和培訓兩大需求。
從工具產品帶來流量到變現難，從探索一對一到放棄，猿輔導發展道路不算容易，但近年來突然異軍突起，成為挑戰好未來等巨頭的新玩家。
但放眼整個行業，作業工具導流、各種模式的真人在線課程、AI課程早已是“老黃曆”，人人都能做，但為什麼是猿輔導年收入三四十億元，估值達78億美元？
更令人好奇的是，猿輔導的78億美元估值到底是名副其實還是虛火太旺？整個行業都在對標的猿輔導，它究竟做對了什麼？
猿輔導值多少錢？
3月31日，猿輔導宣佈完成10億美元G輪融資，由高瓴資本領投，騰訊、博裕資本和IDG資本等跟投。融資完成後，猿輔導的估值為78億美元，摺合人民幣546億元。此輪融資不僅創下了猿輔導單輪融資額的最高紀錄，也是國內在線教育行業迄今最大的一筆融資。
“這是公司的‘G’輪融資。有人開玩笑說我們是不是會用完整個字母表。這代表了資本市場對我們持續的支持和信任，也可看出在線教育發展的艱鉅漫長。”在致員工內部郵件中，猿輔導創始人李勇這樣說。成立8年，猿輔導幾乎一年融一輪資，經緯中國、IDG、騰訊投資等更是多輪跟進。
而2018年F輪3億美元融資後估值僅30億美元，短短一年多時間，猿輔導的估值翻了一番。這麼高的估值到底值不值？
圖 / 視覺中國
某證券公司分析師告訴燃財經：“估值主要看收入和增速，一級市場的共識估值不具備強流動性，跟二級市場已經上市的公司可比性較低。如果一定要對比，可以參考PS法（即市銷率估值法，上市公司總市值除以銷售額的值是PS），或者公司將來能在整體市場中佔有的市場份額來倒推現在的價值。”
他提到，參考跟誰學來看，它的PS大約是10，用10乘以猿輔導的收入就是其估值，如果猿輔導收入增速快，估值就會相對更高一點，可以採用15倍的PS。“但這個計算方法沒有定式，一級市場價格都是投資機構和目標公司一對一談出來的。”
作為參照，我們先看一下幾個在線教育上市公司的市值和PS情況。跟誰學2017年營收9758萬，2018年3.97億元，2019年達到21.15億元，目前市值為72.98億美元，折算PS約為10。
而新東方在線2016-2019年的收入分別為3.34億元、4.66億元、6.50億元、9.19億元，2018年到2019年增速開始放緩。目前新東方在線市值約44億美元，PS約為33；有道2017年到2019年的收入是4.56億元、7.32億元、13.05億元，市值23億美元，PS約為12。
除此之外，好未來包括線上線下在內的2019年的營收是25.63億元，市值310億美元，PS約為73。
公開報道顯示，2016年猿輔導收入1.2億元，2017年翻了兩倍超過2億元，2018年直接增長至15億元，2019年收入在30-40億元之間，2020年營收預計將會超過100億元。
如果按照10倍PS計算，參照2019年收入，猿輔導估值為300-400億元人民幣，摺合42-56億美元，這樣看目前78億美元估值偏高。但是事實上行業內給出的估值，代表的是對未來的預期，猿輔導2020年預計營收100億元，如果達成，其估值將達到140億美元。
綜合來看，猿輔導的估值相對比較公允。
有關為什麼資本市場給出猿輔導78億美元估值。藍象資本合夥人周爽認為，估值的高低取決於市場環境、資本環境、競爭，每一代公司有適合自己的時代，新東方、好未來是第一波冒出來的公司，有老業務有新業務，是一個比較成熟的體系，風險低，但增長也是可預見的。
“而中國的教育科技市場在快速迭代，猿輔導代表了這一波互聯網人去做教育產品的全新思路和套路，行業從它身上看到了挑戰新東方和好未來霸主地位的可能性。目前猿輔導已經部分證明了用互聯網思路、科技和工具做教育產品的能力，一級市場預期現在的團隊能持續做出有競爭力的產品。猿輔導的市值裡面有很大一部分是預期的價值。”周爽指出。
多面猿輔導
整個2019年，是在線教育市場沉寂的一年。工具類產品變現難，一對一、一對多模式尚未完全跑通。猿輔導則是其中的例外。
以題庫和搜題工具切入獲取流量再做轉化的模式在行業內有很多公司在做，雙師大班課模式一經驗證，也被各公司爭相效仿，看起來猿輔導走的每一步也都是“隨大流”，那為什麼是他們最後突出重圍了呢？
春風時雨教育創始人、教育行業專家王思鋒告訴燃財經，2015年左右，跟猿輔導同時段做在線教育的還有學霸君、作業幫等，這時候的猿輔導很快做了猿題庫，但他們發現雖然用戶量非常大，但打不通學生和家長，掙不到錢。學霸君和猿輔導做的決策都是開始做1對1業務。
看起來齊頭並進的幾家公司在關鍵節點上走了不同的路。一對一模式規模不經濟，於是猿輔導果斷砍掉了這部分業務，轉向了好未來已經探索出來的雙師大班直播。但是學霸君把1對1業務堅持了下來。
2018年啟蒙賽道主要玩家是寶寶玩英語、嘰裡呱啦，沒有人知道斑馬AI課會出來，但到了2019年，斑馬系列突然成了賽道上一個亮點。有報道顯示其2019年營收超過10億元，在剛剛過去的3月，斑馬營收超過3億元。
事實上，猿輔導算是轉型最多的在線教育公司之一。在王思鋒看來，從一開始的信息流產品，到題庫產品，到1對1，每一步對決策力的要求其實非常高。這其中還離不開他們的運營、管理和組織能力。再往下，產品技術能力他們也很強。“創始團隊幾個人把自己變成了懂教育的人。拋開線下，在線教育領域他們是做得最早的一波。”
最終，猿輔導成為了國內K12在線教育領域首個獨角獸公司，產品矩陣涵蓋了猿輔導、猿題庫、小猿搜題、小猿口算、斑馬AI課等，分屬培訓和工具兩大類。
其中，猿輔導提供小學、初中、高中全學科網課，小猿搜題為搜題答疑工具，猿題庫涵蓋各學科習題，斑馬AI課則是啟蒙教育階段針對2-8歲孩子設計的思維與語言學習課。此外，猿輔導也有少兒編程業務猿編程。
猿輔導的異軍突起，不僅在其高估值，還在於一夜之間，行業內巨頭都開始對標它做產品了。
圖 / Pexels
4月9日，字節跳動推出新產品瓜瓜龍英語，有媒體稱其對標猿輔導月入3億的啟蒙年齡段產品斑馬AI課。在產品心態上，瓜瓜龍英語也同時為AI互動課程+助教督學糾音，學習流程也類似。
值得注意的是，好未來的小猴系列也是對標斑馬AI課而生的。2019年12月，先是斑馬品牌推出斑馬語文體驗課活動，一週後，好未來緊隨其後推出了小猴語文，二者均面向4-6歲低齡段學生，以AI互動課作為賣點。
目前，猿輔導“斑馬”系列產品已有斑馬英語、斑馬思維、斑馬語文，“小猴”品牌也有小猴英語、小猴語文、小猴數學。
“這就像現代戰爭，空軍、陸軍、海軍都得有，”周爽說，“未來這些巨頭的競爭是多維競爭，既要有早幼教、K12，還要有搜題、題庫，要有獲得一級市場明星投資人的能力，也要有二級市場管理能力，最後這些公司都會變成全矩陣產品，不可能靠單一科或有限的年齡段來維持，主要年齡段、主要賽道都要配齊。”
在這種情況下，周爽提到，市面上做的最好的互聯網教育產品會很快被競爭對手模仿。各巨頭都有非常牛的產品團隊，但在一時半會兒沒有人做出顛覆性產品/模式的時候，先在每個主要賽道佈局，然後持續學習改進，這是一種很互聯網的打法。“這幾大集團在在線教育市場的賽跑，另一方面也導致目前市場上存在高度同質化的產品。”她指出。
燒錢戰爭未結束
令人費解的是，BAT佈局教育多年都顛覆不了新東方和好未來的巨頭地位，而猿輔導創始人李勇是媒體人出身，核心創始團隊以技術背景為主，怎麼就能衝進K12在線教育頭部，逼得“老大哥”好未來短兵相接，亂了陣腳呢？
在王思鋒看來，猿輔導不是一家創新型公司，它的特點在於穩，用的是正規打法，但綜合起來他就跑到最前面了，其中的重要原因可能是團隊穩定。
“李勇團隊這波人，到現在8年多了，一個合夥人都沒離開，在整個行業都很浮躁的時候，他們對內說不要著急，而陳向東跟誰學的初創團隊到現在基本都散了。據我瞭解，猿輔導核心團隊每年的覆盤，對整個行業、賽道戰略的推演，都做得相對到位。”
圖 / Pexels
猿輔導創始人李勇曾是網易總編輯，2012年和另外三個網易同事先做了粉筆網，當時的粉筆網還是教育培訓老師和學習者的互動社區，不到一年停止了運營。隨後李勇帶團隊探索司法考試及公務員備考產品“猿題庫”。
2014年，粉筆網重新專注職業考試教育，“猿題庫”則轉向K12教育，公務員考試明星講師張小龍為法定代表人及總經理。
“很多投資人當時聽說李勇要在互聯網教育行業創業，在還沒有確定具體項目時，就有四家企業明確投資意願，最後是IDG項目經理搶到了這個投資。第一筆天使融資拿到了一千萬美金，在當時創下了比較高的一個金額。”某投資人說。
有意思的是，在創業之前，李勇也曾做過天使投資，李勇曾是陌陌創始人唐巖的上司，他也曾是陌陌、虎嗅的天使投資人，陌陌在2014年登陸納斯達克，李勇在陌陌項目上的回報超過1.5億美元。陌陌上市前夕，網易公開指責唐巖在網易工作期間私設陌陌、輸送利益。對此，李勇發表公開聲明力挺唐巖。
就拿疫情期間的表現來看，快速決策是猿輔導的一貫作風。大年初二，聯合創始人帥科跟團隊開了一個多小時的視頻會議便決定做免費直播課。一週後，課程就上線了。
“疫情出來後，我們可以快速決策、快速推進、各司其職，到後來我壓根就是個甩手掌櫃，但是大家跑得就是很好。這就是組織效率。”帥科說到。
即便發展順風順水，猿輔導也面臨著遠慮近憂。“下一步我認為，好未來系、新東方系、字節系、騰訊系等都會在教育市場海陸空全面發展。這些巨頭各自有不同的基因優勢。我並不覺得行業會很快分出結果，因為中國教育市場市場太大，也太細分了，這些巨頭都會佔有可觀的市場份額。”周爽表示。
就整個行業來看，好未來和猿輔導屬於第一梯隊，跟誰學、有道、作業幫、學霸君等緊隨其後，張一鳴已經大張旗鼓宣佈親自操刀教育業務，B站也在躍躍欲試想要分一杯羹，行業競爭異常激烈。猿輔導面臨的將是更高的獲客成本。
“在線教育正是如日中天的時候，競爭正在頭部玩家之間展開。猿輔導雖然一直很穩，好未來經過一輪換帥在2019年下半年的競爭裡處於被動地位，但好未來也在持續燒錢砸市場搶流量。而且，目前的在線教育還處在早期，體驗還沒有到達穩定點，還有可能出現新產品改變現有格局。”王思鋒認為。
*題圖來源於視覺中國。
