【“凯丰视角”是美国匯盛金融 Horizon Financial 首席经济学家陈凯丰在界面新闻开设的专栏，基于一线经历和一手信息，从华尔街传送新鲜、独到的全球宏观视点】
在全球新冠疫情爆发，全球股市暴跌进入熊市的情况下，投资人热切关注股神巴菲特老先生和芒格老先生的伯克希尔哈撒韦公司的投资操作情况。非常不寻常的是，跟2008年金融危机期间巴老频频上电视、谈论抄底美股不同，今年新冠病毒爆发以后巴菲特相对安静，在媒体上出面的次数很少，而且没有说太多投资抄底股市的言论。如此不寻常的表现让投资人更为期待伯克希尔哈撒韦公司股东大会。
按照惯例，巴菲特会在大会上自由回答全球几万个投资人的问题，畅谈他的观点。和往年不同的是，今年的股东大会在线上进行。笔者以前每年都会去奥马哈，在当地的世纪互联体育馆里面和两万名投资人一起现场听讲。今年，大家都在家里电脑前参与，非常不一样的感觉。
一、伯克希尔公司一季度业绩报告
和往常一样，伯克希尔哈撒韦公司在股东大会开幕前的周六上午公布了公司的一季度财报。公司宣布第一季度巨额亏损497亿美元，即A类股票每股亏损30，653美元，反映出一季度美国股市大幅下挫。伯克希尔公司的公开市场股票投资组合在2019年底达到约2500亿美元，因此亏损大约是20%，好于美股的大盘下跌幅度。巴菲特一直鼓励投资者更关注伯克希尔的营业利润，尽量少关注股票投资组合的市值波动。自去年公司会计方法变动以来，这些市值变化收益需要反映在伯克希尔的收益中。伯克希尔第一季度的营业利润为59亿美元，合每股3619美元，低于彭博社（Bloomberg）每股3867美元的共识。
第一季度投资亏损为545亿美元，反映出伯克希尔股票投资组合的下跌，在遭受重创的金融股中，伯克希尔股票的跌幅很大。伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特告诉投资者关注营业利润，因为未实现的股权收益和亏损的波动并不代表公司的盈利能力，目前公司税后每年的盈利约为240亿美元。美股长期牛市的一个核心原因是上市公司的巨额回购。伯克希尔公司也不例外，公司一直在回购股票。实际上，多数投资人也希望巴菲特能够利用股市大跌，伯克希尔股价也出现暴跌的时候，加大回购力度。伯克希尔在给美国证监会递交的10Q监管文件中披露，该公司第一季度回购了17亿美元股票，而2019年第四季度为21亿美元，去年全年为49亿美元。该公司还披露，该公司第一季度净买入18亿美元股票，去年全年净买入43亿美元。很多投资者包括华尔街著名基金经理惠特尼·蒂尔森很快在媒体上发表评论，对伯克希尔公司的回购活动和股票购买量感到失望。摩根士丹利分析师迈克尔·菲利普斯曾经预计股票回购规模达到约25亿美元。
二、巴菲特在新冠病毒爆发后做了什么？
从一季度财报上，可以看出新冠疫情爆发后巴菲特基本上没有抄底行为。他的个人操盘的伯克希尔哈撒韦公司在二级市场新增投资基本上是零。伯克希尔公司在3月份疫情严重后，回购公司股票的操作也是零。在股东大会上，有投资人问财报上显示的新增几亿美元的股票投资是什么公司，巴菲特的回答是他的属下，两位投资经理泰德和托德的自主操作。
更令人诧异的是，巴菲特在股东大会上宣布在4月份伯克希尔已经清仓了所有航空公司股票投资。一直到去年年底，伯克希尔公司持有美国四大航空公司达美航空、美国航空、美联航、西南航空10%以上的股票，是美国航空业的最大单一股东。人无完人，巴菲特老先生也是一样。他在十几年前做电视访谈的时候，主持人曾经有个问题：”您的投资中有什么地方没有做好？” 他马上回答是曾经错误地投资了航空股票。很可惜的是，这次巴老仍然在航空公司股票投资上出现大量亏损。这次清仓航空股一共获得65亿美元的现金。按照美股航空板块股票今年整体下跌了65%来推算，伯克希尔公司在今年年初的航空股投资总仓位市值大约是185亿美元。巴菲特投资航空股的总亏损大约在120亿美元。
通常，在公司下季度中期提交13-F报表之前，公共股票交易不必披露。所以巴菲特这次在股东大会上公开宣布清仓航空股是非常不寻常的事。理论上，他可以等到二季度结束后45天内公布这个信息。也就是说，他完全可以等到7月15日才公布。伯克希尔公司比法律规定截止日之前两个多月就披露了这个重大交易！
以"当别人害怕时贪婪"这一短语而闻名的巴菲特，也会抛售这些目前以低个位数市盈率交易的航空股票，让大家都很震惊。然而，这些卖出实际上正是巴老的勇气之所在。这个新闻肯定会使航空公司板块在今后进一步下跌。原因是虽然许多人知道巴菲特主义，"当别人害怕时要贪婪"，"我们最喜欢的持有期是永远的"，但投资者应该知道，这些都不是笼统的陈述。对于第二条，真正的涵义是，“当我们拥有部分优秀的优秀企业，优秀的管理，我们最喜欢的持有期是永远的。”
虽然所有的航空公司仍然拥有同样的管理，但巴菲特已经改变了他的想法。在股东大会上，他谈到航空公司过去是优秀的业务，各大航空公司的管理层也都是很优秀的高管。巴菲特现在认为新冠病毒已经改变了这些航空公司的内在价值。他甚至提到，有可能今后三四年航空业都将很难恢复到去年的业务水平。巴菲特还说过的其他言论如下：
“如果你发现自己身在一艘长期漏水的船上，用于更换船只的能量可能比用于修补泄漏的能量更有成效。”
“如果你发现自己在一个洞里，最重要的事情就是停止挖掘。”
虽然巴菲特通常坚持其长期导向的买入和持有价值投资方法，但当他对公司的长期前景改变主意时，他也毫不迟疑地出售。比如巴菲特在持有IBM股票7年后，于2018年完全抛售了IBM。他这次在股东大会上，总结关于航空股票投资的时候，说了“我的投资不是减仓的风格。对于一个公司或者行业，非黑即白。看好就投资，不看好就退出。如果对于一个公司或者行业不看好，清仓到零才是正确的决策!”
三、坐在巴菲特旁边的加拿大人阿贝尔
今年股东大会上，坐在巴菲特旁边的男人是格雷戈里·阿贝尔。过去52年的每次伯克希尔公司股东大会上，都是巴菲特和芒格两位老搭档配合。基本上是巴菲特比较严肃谨慎地回答投资人的问题，芒格时不时插科打诨，加一点笑料。芒格老先生今年96岁，平时住在洛杉矶。由于新冠病毒的威胁，他无法出席股东大会。巴菲特也在大会开场的时候说芒格的身体很好，大家可以在明年的股东大会上欢迎他回到主席台。
伯克希尔公司一共三个副董事长: 芒格属于元老搭档，住在美国西海岸加州的洛杉矶，阿基特·简主管保险业务，住在美国东海岸康涅狄格州，阿贝尔主管能源等实业投资，住在美国中部爱荷华州。这三个副董事长中，阿贝尔距离最近，开车两个多小时就可以到会场。所以，此次陪着巴菲特做了这次4个半小时马拉松式的股东大会的人是伯克希尔公司副董事长阿贝尔。
有很多关于伯克希尔哈撒韦公司接班人的讨论。笔者的观察是巴菲特和芒格在安排一个接班人的群体。公司的投资业务基本上是两个投资经理泰德和托德联席负责，可以说巴菲特的二级市场股票操作慢慢就交给他们两人接班了。保险业务长期都是出生于印度的阿基特·简负责，可以说是他继续管理毫无疑问。实业投资是伯克希尔的支柱，包括能源，铁路等。这些都是阿贝尔的专长。
格雷戈里·爱德华·阿贝尔出生于1961年，加拿大国籍。他是伯克希尔哈撒韦能源公司董事长兼首席执行官，自2018年1月起担任伯克希尔哈撒韦公司非保险业务副董事长。他出生于加拿大艾伯塔省埃德蒙顿，1984年获得阿尔伯塔大学会计学士学位，是AICPA注册会计师。他的职业生涯始于普华永道在旧金山的办公室。1992年，他加入了发电公司加州能源（CalEnergy）。1999年，加州能源收购了中美能源公司，并随后被伯克希尔公司收购。阿贝尔于 2008 年成为中美能源的首席执行官，公司于 2014 年更名为伯克希尔哈撒韦能源公司。阿贝尔还担任爱迪生电气研究所的副主席，以及联合电气与天然气保险服务有限公司、卡夫海因茨、核电气保险有限公司、加拿大曲棍球基金会、美国中爱荷华理事会童子军和美国足球教练基金会的董事。他还曾在杜克大学和德雷克大学的董事会任职。
可以说，阿贝尔在能源领域的经验极为丰富，长期管理伯克希尔的能源业务。在这次大会上，他第一次坐在主席台上，接替芒格的位置，答复很多问题。最近全球能源市场出现罕见的黑天鹅，原油期货价格以负37美元交割。很多股东都非常担心伯克希尔的能源资产。他解释了伯克希尔的传统能源发电业务，炼油、天然气管道输送、风能和太阳能发电等等。这些基本上都是重资产，严格监管，没有暴利，但是现金流稳健的投资。伯克希尔去年的资本项目投资中47%是能源相关投资。比如在爱荷华州的发电站，用于配合谷歌，亚马逊等科技企业的数据中心用电需求。他和巴菲特都提到目前的原油价格处于极端水平，会导致原油生产萎缩，银行坏账等等，但是和伯克希尔的能源业务没有直接关系。
另外，阿贝尔成为伯克希尔公司主要接班人的迹象在过去几年就很明显。每年的股东大会上，都有一个“投资与你自己5英里”跑步项目。最早都是巴菲特老先生穿一号球衣，来起跑线打响发令枪的。从前年开始，包括去年，都是阿贝尔穿一号球衣，来给大家打响发令枪。可以说，他已经部分接替了巴菲特的工作。
四、如何看巴菲特的谨慎行为？
这次新冠疫情对全球经济和金融市场的冲击百年一见。美股的四次熔断让巴老都惊叹在六十多年的投资生涯第一次看到。所以，2020年的这个全球公共卫生危机和2008年的次贷危机无法相提并论。巴老可以说是极为谨慎。从资产负债表上来看，伯克希尔哈撒韦公司的现金储备有所上升。现金和现金等价物总额从去年四季度末的1280亿美元升至创纪录的1372亿美元。加上这次股东大会上，他披露卖出航空业股票，伯克希尔公司目前持有的现金已经超过1450亿美元。这个创纪录的流动性规模也说明他远没有开始抄底行动。除了巴菲特最近几个月一直对投资保持谨慎外，往常相对更为激进的芒格也是异乎寻常得谨慎小心。芒格上周在接受《华尔街日报》采访时表示，伯克希尔在金融风暴中一直持谨慎态度。"我们总是会站在安全一边，"芒格告诉《华尔街日报》。"这并不意味着我们不能做一些相当有侵略性的事情或抓住一些机会。但基本上，我们将是相当保守的。”根据股东大会上的交流，笔者认为巴菲特这次和2008年相比，更为谨慎的原因包括以下几个：
- 伯克希尔的核心业务是保险业务。巴菲特提到新冠病毒爆发后，很多企业的运营被中断。有的业务中断是被保单覆盖的，有的没有被覆盖。对于保单覆盖的，伯克希尔需要赔付损失，对于保单没有覆盖的，也可能出现法律诉讼。这些都是不可知的风险，因此伯克希尔需要做好最坏结果的打算，多储备现金应对；
- 美股在3月份暴跌后，V型反转，几周后就上涨超过35%。巴菲特的风格属于大资金，相对慢节拍。有可能在他开始计划抄底的时候，股价已经大涨。他在股东大会上，也提到非常感谢美联储的巨额注资，保护了美国企业的融资能力。从另一个方面来看，这些企业获得美联储的注资后，不需要去找巴菲特卖优先股获得更贵的资金；
- 伯克希尔公司的投资人中有大量退休的人员。他们一生的储蓄都仰赖巴菲特的投资能力。2008年的时候，巴菲特才70多岁，还有时间和精力到处看公司，谈判，抄底。12年后的今天，巴菲特已经快90岁高龄，他的年龄不允许他再承担巨大的风险。新冠病毒的疫情不是金融分析所能够理解的，巴菲特在股东大会上也说了“对于疫情，我没有比你们知道更多信息”。所以，很有可能等到疫情明朗后，巴菲特才会真正大规模投资资金买入，即使这样可能会错过底部；
- 笔者熟悉的一些华尔街资深人士还有这样的观点。他们认为巴菲特在退出一些不重要的边缘投资，然后打算集中资金，在今年做一个非常重要的“大象”投资。这次新冠疫情对意大利经济的打击尤其惨重。现在有一个说法就是巴菲特有可能在意大利陷入困境的企业中选择进行大手笔的投入。
总结来看，今年的伯克希尔哈撒韦公司线上股东大会非常不寻常。从参会的主讲人员巴菲特和阿贝尔，到他们的投资分析，前景展望，都和以往的大会截然不同。当然，对于参会股东来说，在家看虚拟大会视频和去奥马哈吃牛排，几万人一起跑步的激情还是很不一样。期待明年5月份我们再次去现场聆听他们的分享！
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