國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 中性。
氯鹼化工(600618)
投資要點：
首次覆蓋，給予中性評級。 當前氯鹼行業景氣下行，但公司關閉吳涇園區後，成本大幅下降，預測 2019-2021 年（未來三年）的 EPS 為 0.72、 0.79、 0.81 元，增速為-21%、 11%、 2%；給予 19 年市盈率 11 倍，對應目標價 7.92 元。
老牌氯鹼領先企業，關閉吳涇園區輕裝上陣。 公司是一家綜合實力領先的氯鹼廠商，現擁有 72 萬噸燒鹼、 72 萬噸二氯乙烷、 60 萬噸液氯、 8 萬噸糊狀及特種樹脂的生產能力。在建產能包括 20 萬噸氯乙烯擴建項目和 20 萬噸糊樹脂二期項目，未來產能將持續擴大。 2017 年公司關閉吳涇園區，管理費用大幅降低，盈利能力大幅改善，且 ROE 水平高於行業平均水平。
一體化商業運行模式，突破海外壟斷氯循環技術。公司生產基地在上海化工園區，可充分發揮上下游產業鏈的協同效應，與國際化工公司緊密合作，在化工區建立了裝置配套、管道輸送的一體化運營模式。此外，公司 Deacon 技術進入可研報告編制階段，已獲得 5 項授權專利，項目打通後將突破海外專利技術，不僅可實現氯循環以降低成本，還可擴大氯供應以改善業績。
靜待氯鹼行業回暖。公司業績主要貢獻來源於燒鹼，佔淨利潤比例達 66.42%。2018 年以來，下游氧化鋁產業處於景氣下行週期疊加液氯市場由弱轉強，從需求端及氯鹼平衡角度看，燒鹼價格均缺乏支撐。鑑於氧化鋁的需求與房地產竣工面積關係緊密，我們預計下半年地產竣工面積或有回暖，從而帶動氧化鋁需求短週期向上。此外，隨著液氯就地消化率提升，氯鹼失衡有望得到緩解，氯鹼行業效益將有所提升。
風險提示：需求萎靡的風險、價格大幅下行的風險
