01 十年前的華東醫藥和恆瑞醫藥
如果在10年之前有人問你，華東醫藥和恆瑞醫藥哪個好，估計很多人都無法給出確定的答案。
因為當時的華東醫藥和恆瑞醫藥，都是市場的明星股，成長股的典範。
時間倒回到2010年，華東醫藥經過多年的上漲，其市值超過130億元。
如果以2010年華東醫藥3.17億的淨利潤計算的話，當時華東醫藥的市盈率高達45倍左右。
2010年的恆瑞醫藥呢？
當年恆瑞醫藥市值大約在300億左右，如果按照恆瑞醫藥2010年7.24億淨利潤計算的話，當時恆瑞醫藥的市盈率和華東醫藥不相上下。
也就是說，2010年的華東醫藥和恆瑞醫藥，市場給予的估值是在同一水平線的。
02 華東醫藥和恆瑞醫藥市值分化
如果你仔細閱讀華東和恆瑞每年的財報，你會發現，兩家公司的利潤是在逐漸縮小的，然而相反的是，其市值確實越來相差越大。
2019年，華東醫療營收354億，淨利潤28億；其中商業板塊佔收入大頭，營收250億，佔比70.81%，毛利潤只有7.69%。而利潤較高的醫藥製造業營收108.65億，佔比僅30%，醫美業務剛起步，銷售額僅5億，佔比不到1.5%，貿易率72.41%。
2019年，恆瑞醫藥營收233億，淨利潤53億；其中抗腫瘤藥佔比45.41%，毛利率為93.96%。麻醉相關產品收入55億，佔比23.65%，毛利率為90.21%。造影劑和其他產品的毛利率也高達70%以上。
由此可見，華東醫藥和恆瑞醫藥的主要差距，體現在營收結構上。
儘管恆瑞醫藥的整體營收沒有華東醫藥高，但恆瑞的所有產品幾乎都是高毛利的產品。反觀華東醫藥，毛利極低的商業板塊，佔到了整體營收的大頭。即便是醫藥製造業，也比恆瑞90%以上的毛利潤低不少，這才是市場給予兩家公司完全不同的估值的主要的原因。
03 估值分化所帶來的投資機會
為什麼兩家同樣是靠仿製藥起家的公司，卻走了完全不一樣的路線呢？
其實在上個世紀，我們國家的創新藥非常至少，主要還是醫藥企業的研發體系落後，資金缺乏等各方面的因素。
其實不僅僅是醫藥產業，當時的所有產業都面臨這個問題。
但是，醫藥公司上市之後市場給醫藥公司提供了一個很好的融資通道，一些優秀的公司可以藉助於資本市場的資金迅速做大做強。
恆瑞醫藥就是這麼一家公司，藉助於資本市場的資金，恆瑞醫藥很快就從純粹的仿製藥企轉向以仿製藥和創新藥同步發展的藥企。
而且在仿製藥上，放棄了利潤較低的低端產品，只做技術難度較高，利潤很高的高端仿製藥。
這樣一來，通過資金和人才的持續積累，讓恆瑞醫藥有的很強的研發實力和多研發管線。
反觀華東醫藥，得益於公司長期受益於幾款主要的仿製藥產品的高額利潤，公司的創新藥研發步伐遠遠落後於恆瑞醫藥。
當前受4+7帶量採購的影響和未來集採的持續推進，創新藥和仿製藥企業估值繼續向兩個極端分化，估值在資本市場相差10倍的情況比比皆是。
這就不難理解華東醫藥和恆瑞醫藥的市盈率估值也接近10倍的原因。
04 華東醫藥的反思
多年困擾華東醫藥的管理問題和路線方向，在去年的年報中似乎告一段落。
華東醫藥的董事長在2019年的年報中稱，要加大研發力度，爭取2025年創新藥要達到整體收入30%以上。
如果按照當前300多億的銷售額計算，意味著到時候華東醫藥的創新藥的銷售額會超過100億。
我們都知道，新藥的研發困難重重，動輒10年以上的週期，要在四五年的時間內達到這樣的目標，顯然單獨不小。
但華東醫藥家底厚，決心大，從去年開始，其研發費用大幅上漲，每年投入超過10億的研發資金，加上公司管理層的決心。
不說目標完全實現，只要公司的研發能力和成果有所體現，市場必將給予公司股價價值重估。
這也是華東醫藥有可能的發展機會。
因此，投資華東醫藥的價值在於：有保底，有預期，有反轉。
換句話說：華東醫藥的安全邊際非常高，而一旦預期發展，研發成果有所體現，馬上就會得到價值重估，股價必將得到修正。
