近日，上交所发布的科创板上市委2019年第1次审议公告，如科创板的开工之箭，标志着万众期待的注册制真的来了。镁光灯下，首批113家披露招股书的拟上市企业，离“造梦”更近一步，但也难免要承受上市委乃至公众是否“带病”上市的巨大拷问压力
其中，云计算明星股Ucloud以及创立三年多的白山云正式披露的招股书，将深陷价格战泥潭中的CDN行业再次推上风口浪尖。
Ucloud在招股书中称，云分发业务是较成熟的公有云业务，市场竞争较充分，行业定价长期趋势下行。公司通过大幅度缩减CDN业务，从而令该项业务毛利率由负转正，这意味着Ucloud已经淡出CDN市场。而白山云的招股书呈现的则是完全相反的景象，其营收及利润情况逆行业而上，且客户集中度很高，行业地位稍显“边缘”，经营的稳定性存在不确定性，招股书背后疑点重重。
疑点一：客户集中度过高，今天的客户会不会变成明天的对手？
CDN行业，大客户集中度较高是通病，但集中度在什么水平，则是门学问。
招股书显示，2018年白山云最大的客户是字节跳动，销售额高达35.71%；字节跳动和腾讯，这两家大客户的销售额占比超过一半，达到了51.39%；而前五大客户销售占比，加总超过了六成，高达64.95%。
具体来看，招股书显示，2016年-2018年，白山云公司来自前五大客户的营业收入分别为11,631.71万、39,430.31万和68,304.53万，分别占同期营业收入的比例为57.50%、63.60%和64.95%。不难发现，前五大客户的销售占比，还在继续走高。
客户集中度高，好处自然不用说，能够快速提升公司整体营收；然而，比例控制不好的坏处也显而易见：一是，客户买单能力越大，其议价权就越高，这样势必会影响公司对大客户的谈判筹码和盈利能力，白山云如此高的大客户营收占比，也意味着其在大客户面前议价权可能不高；二是，如果这些头部客户但凡有个风吹草动，甚至不和白山云公司合作了，则会即刻严重影响公司的营收和利润情况。
就拿字节跳动来说，这公司本来就是一个“无边界”的公司，已经跨界进入到了诸多领域，对于互联网、人工智能时代的基础设施——云计算，字节跳动是否存在野心，只能交给时间来验证。腾讯方面，后续会不会把相关的业务，转给“亲儿子”腾讯云？七牛信息（七牛云）本身就是一家云计算公司，会不会考虑把相关业务需求转到自身平台或者股东爸爸阿里云平台上？同样的，咪咕视频后面有中国移动云计算相关业务，小米移动身后有金山云……
也就是说，白山云客户高度集中的问题，对其自身发展而言，本身就是一个潜伏着的巨雷，随着行业竞争的加剧，这种剧变随时都有可能发生，而白山云手里基本上无牌可出，天然无法抵抗这一风险。。事实上，从监管层下发的数百家CDN牌照也可以看出，越来越多原本是CDN厂商的客户，都开始申请CDN牌照了，客户变竞争对手，行业已经进入供过于求的状态了。
疑点二：研发能力有待沉淀，核心技术人员来自同行
众所周知，科创板作为鼓励科技创新的试验田，又是注册制的真正实施地，各种潜在风险成为监管关注的焦点，尤其是核心技术的成色问题。
同样披露招股书的Ucloud在5月8日公开披露的第一轮问询回复函中显示，科创板上市委高度关注Ucloud注册商标使用权、发明专利和计算机软件著作权相关问题，不仅要求其说明注册商标专用权、专利、计算机软件著作权是否存在权属纠纷或潜在权属纠纷，并要求Ucloud结合相关研发人员的工作履历，说明上述问题是否涉及研发人员在原单位的职务成果，研发人员是否违反竞业禁止的有关规定，是否存在违反保密协议的情形，是否可能导致发行人的技术存在纠纷及潜在纠纷。
Ucloud此类问题被问询，一定程度上表明监管层高度关注公司在核心技术上的相关问题。一些核心人员大多来自同业蓝汛、网宿，白山云该如何向监管层及公众作答。
招股书显示，白山云的核心技术人员王康，为白山云副总经理，自2015年9月加入白山有限以来，主要负责公司云分发业务，先后组建了云分发产品线研发团队、运维团队和运营团队，帮助公司实现了云分发产品的多项技术创新，提高了公司云分发产品的质量及稳定性，提升了公司云分发业务的服务品质，增强了公司的竞争实力。截至本招股说明书签署日，王康在公司任职期间，作为发明人有3项已公开的发明专利申请。
而根据此前媒体公开资料显示，王康曾就职于网宿科技，任该公司产品及售前高级总监，负责技术团队的运营工作。
疑点三：第三方报告引用现瑕疵，行业地位存疑？
除了营收、利润、净利润、各维度增速之外，市场份额或者市场排名当然是各家拟上市公司集中火力要“包装”的地方。
白山云在招股书中阐述市场地位时称，根据计世资讯发布的《2018-2019年中国CDN市场发展报告》，公司CDN业务规模在2018年中国CDN市场中排名第五，前四名分别是阿里云、网宿科技、腾讯云和金山云。根据赛迪网发布的《2017年中国CDN市场规模及行业分析报告》，公司凭借自身创新能力、可持续发展能力和市场开拓能力等方面表现，在2017年中国CDN专业服务商中排名第二。”
选择引用或展示对自己最为有利，或者最能展示自身优势的数字，无可厚非，但行业内大家还是相当在意第三方机构的公信力、市场认知度的。
其中，白山云引用的计世资讯在今年2月首次发布的《2018-2019年中国CDN市场发展报告》，因后来计世资讯又表示“此报告尚未对外发布”，所以数据的准确性存在很大不确定性。同样，针对2017年CDN市场份额数据，国际咨询机构IDC关于中国商用内容分发网络服务市场2017年Top 10厂商份额数据显示，网宿、阿里巴巴、腾讯、蓝汛占据了前四强的位置，市场份额分别是41%、13%、7%、7%，在这四家之后，中国电信和帝联都是4%，Fastweb为3%，金山云和中国联通为2%，白山云为1%，而除此之外，其它所有厂商的份额为16%。
国际咨询机构IDC的数据，在行业里普遍还是比较受认可的，同时处于反馈中的Ucloud在阐述市场份额时，就大量引用IDC报告的数据。
目前来看，尽管国际咨询机构IDC还未发布2018年CDN市场份额的报告，但从过去两三年IDC咨询报告的跟踪来看，在价格战的打击下，CDN行业格局确实出现了变化，第一梯队网宿依然保持稳定，老牌CDN厂商蓝汛已经掉出第二阵营，被阿里云、腾讯云取代，这一趋势可能还在继续强化。
结语：
白山云和Ucloud这两家云领域的明星公司，对于CDN这一业务的发展及判断背道而驰，真相只可能是其中一家所言。Ucloud正在不断的收缩、乃至剥离这一块业务，就像其在第一轮询问回复函中所表示的那样，“发行人 2018 年大幅度收缩低毛利的 CDN 业务，而数据分析、混合云等技术壁垒更高或发展前景更好的业务领域取得了高速增长。”而白山云，则持续高度聚焦云分发业务。
其实，不管是聚焦CDN业务也好，还是探索云服务新的细分领域也罢，对于科创板而言，最重要的是能够推动产品、技术创新，从而推动整个产业的发展变革，最终实现企业、投资者、资本市场、乃至整个产业的整体共赢。
作为注册制的试验田，科创板对上市审核无疑是极为严苛的，毕竟一个承载着亿万期待的科创板不能成为企业进行恶性价格战的提款机。而只有把握好第一道关口，“让优良资产进入，让劣质资产退出”，才能营造最好的资本环境，在资本市场里实现“良币驱逐劣币”。
