【公司深度】2020年重新起航，东阿阿胶一季报解读！

作者：吴下阿C

看到东阿阿胶的一季报，感到相当地欣慰，超我的预期，可以说这是一份合格的一季报。

一、营业收入

个人之前预计一季度阿胶系列产品要发货4至5亿才能大概覆盖硬性的费用，加上子公司的营收，估计至少有个6亿左右的水平。

实际上东阿阿胶一季度营业收入只有4.37亿，发货比预期要少。合并的毛利率33.6%，非常低。由于季报不提供阿胶系列产品的详细信息，下面还是拆分母公司和子公司来看。

母公司只发货2.19亿，而且毛利率仅有42%，比历史3年毛利0.66以上低很多，估计和3月份促销有关，尤其是三八复方阿胶浆。推测1季度阿胶块依旧没发货（或者有退货），因为复方阿胶浆是完全撑得起2.19亿的营收。

子公司也是2.19亿左右，毛利率0.25，和往年的水平差不多，减去各种费用，做到盈亏平衡即可，尽量把利润留在母公司（税率15%），可以达到减税的效果。

发货这么少，毛利率比平常年份低如此之多，高压之下才亏损8千多万，公司的极限生存能力非常强。下面再看看费用，更是大快人心。

二、费用类

一季度的费用真是亮点，我们扒一扒公司极限的单季度费用能砍到多低。

往年一季度利润很高，但现金流都是负好几个亿，难得2020年亏损反倒经营现金流正流入2个亿，看到这点甚是欢喜，资金在回笼。当然，这要得益于应收账款和票据的收回，下面讲。

三、应收账款和票据

看大家谈得比较多，就放到了后面，直接上图吧：

应收账款和票据环比收回了5亿左右，还剩14亿，应收账款收回1.5亿，还有10.9亿，应收款项融资收回3.2个亿，还有3.2亿左右。

从历史的跟踪来看，应收账款融资里是银行承兑汇票，还剩下那3.2亿，估计是年报中“于2019年12月31日，所有权受到限制的应收票据金额为人民币343,590,400.98元，系本公司以应收票据作为质押，在中国农业银行股份有限公司东阿县支行开立银行承兑汇票用于结算供应商款项。”今年收回问题不大。

基本上，今年内应收账款和票据很容易降低到10-11亿的幅度，那就回到了2017年末的情况，去库存已经取得了很大的成效。一季度就收回5个亿了，后面三季度若是再努力一把，应收账款和票据今年内能回到2016年的5个亿左右，想想就美滋滋了。

四、其他方面

单单一个季报没有关注太多东西，看了看主要的资产状况，没啥异常。好的方面就是，存货的量基本稳住了，现金余额触底回升，依旧无生息负债，应付账款和票据回到了4.7亿的低点（处于合理区间，看往年，补贴数据了），17年1季度曾高达11个亿呢，只要经营按部就班，未来的现金流会更加好看。

五、总结

数据摆在这里，从一季度来看还是很值得欢喜。但是今年的经济低迷，产品价格已打下来，毛利也在降，渠道库存依旧未出清，一方面阿胶块仍未恢复发货，另一方面经销商也在观望，且竞争对手福牌日益强大，势头较猛，短期依然不乐观。

但是，我依旧隐隐约约从东阿阿胶2020年一季度读出以下简单的信息:

箭在弦上，一触即发!

利益说明：重仓持有东阿阿胶，本文不构成投资建议，切记切记！

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