前段时关于浑水（Muddy Waters） 针对瑞幸咖啡（$LK）的做空狙击。市场持续发酵。导致瑞幸咖啡被起底，股价暴跌80%。这一切都要从1月下旬，浑水公司向华尔街投资人发布的一份长达89页的针对瑞幸咖啡做空报告说起。该报告内容主要分两大部分，一是欺诈，二是商业模式缺陷。对于此次瑞幸咖啡事件网上有不少资料，有兴趣的朋友可以调阅。
今天我们要说的主角是这家专门做空的机构，浑水。
想必在此次瑞幸事件之前，非行业人士对浑水和卡森·布洛克所知甚少。
浑水公司创始人卡森·布洛克卡前半生看上去与大多数人无异，他大学期间主修金融和中文并在大学毕业时获得了法学学士学位。2005年毕业以后的他曾做过企业企业律师，也曾经创业过。在很长一段时间里他就像普通年轻人一样平平无奇，碌碌无为。
直到2010年，布洛克在中国河北省某县镇正式拉开他真正的人生帷幕。那年，布洛克的父亲要求他去调查一家中国企业，因为这家企业将是他们潜在的投资对象。为了做好这次尽职调查，布洛克还专门邀请了他的一位好友一起漂洋过海来到中国。而这次布洛克要调查的中国企业正是东方纸业。
初出茅庐 剑指东方
在调查中布洛克发现东方纸业的工厂破烂不堪，机器设备是上个世纪九十年代的陈旧设备，办公设备简陋潮湿，库存基本上是一堆废纸。他很快意识到，如果这个世界还没疯，这堆废品和废纸绝不可能价值490万美元。随后布洛克和他的朋友一起又参观了工厂和车间，当被问到公司的出货量和量度方法等问题时，工厂负责人竟然一问三不知，就连最基本的问题都答不上来。
此后他们又调查了东方纸业的供应商，客户和竞争对手。他们一一拨打电话，但这些电话几乎没有跟东方纸业之前所声称的相符。
布洛克和他的伙伴回到公寓后，随即发布了一份超过30页的调查报告。报告中称东方纸业存在财务造假行为，并给予其“强力卖出”的评级。随后还连发三道声明，继续质疑东方纸业的经营状况。在不到一天的交易时间里，东方纸业如同过山车一般下跌超过了55%。尽管东方纸业于同年11月29日公布了联合独立调查结果，全面否定了布洛克他们的质疑，但股价还是从2010年6月28日的收盘价8.33美元跌至1.5美元，跌幅超过80%，市值损失超过1.7亿美元。
这些对于当年的布洛克来说始料不及，不久之后，据媒体称，一些建筑工人 出现在他上海的办公室里，于是布洛克带着他的妻子和两只猫一只狗，匆忙搬回了美国。但做空东方纸业让布洛克在华尔街声名大噪，从此展露了他做空头脚。
扮猪吃虎 伏击嘉汉
一年后，2011年的中旬，嘉汉林业董事长办公室来访了一个梳着板寸头的年轻人，他面露青涩，体态笨拙，像极了一个刚刚大学毕业的毛头小子。他对嘉汉林业董事长陈德源小心翼翼的提出一些问题，陈董事长笑着解答了不少“蠢”问题，两人相谈甚欢。
然而，令曾经获得2011年中国林业产业突出贡献奖的陈德源万万没想到的是，就在这次会面不久，一家名为“浑水”的美国公司突然剑指嘉汉林业，一纸报告指控嘉汉林业PSPJ财务造假，让华尔街大佬约翰·保尔森一天之内损失5亿美元。最终嘉汉林业在2013年1月股票清零，原嘉汉林业股东血本无归。同年6月14日凌晨四点，美股收盘股价下跌9.95%报41.11美元 市值205.9亿美元 相比前一个交易日市值蒸发22亿美元 折合145亿人民币。
此次事件一度影响了整个美股中的中资板块，包括新东方，好未来，海量教育等，都不同程度的受到重挫。而那个憨态可掬的毛头小子则正是布洛克本尊。对于这个结果其实并不令人意外，因为在美国国内已经有不少投资人了解，浑水为此已经准备了一年之久，这份报告被投入了超过1000小时的研究。
全军出击 腰斩辉山
时间再次跳转到2016年的中国东北部辽宁，在一段关于辉山乳液的宣传片中，杨凯自豪地称，我创造了行业里最完美的产业链。辉山乳业董事长杨凯曾经是辽宁首富，也是2016年中国富润排行榜第66位。然而没过多久，杨凯便因未履行法院裁决被辽宁省盘山县人民法院列入全国法院失信被执行人名单。
有媒体这样评论杨凯，从回城知青到企业总经理他走了25年 从完全控制辉山到辽宁首富他用了4年 而从首富变成老赖他却用了不到1年。这样的结局同样要归结于浑水和布洛克。
2016年浑水发布报告称辉山通过虚假宣传，称其牧草苜蓿大部分自供从而夸大其利润率。浑水起底大量证据表明，该公司长期以来从第三方大量购买苜蓿，据此浑水毫无疑问的判定，该公司存在财务造假。2016年财报中辉山乳业称集团整体毛利率达到56% 。之所以能够达到如此之高的毛利率，是因为他们自己生产喂养奶牛的苜蓿草。当时苜蓿草占到整个乳业成本的60%左右， 一般乳企进口的苜蓿草是一顿400美元， 而辉山自己种植的是一顿92美元 。
同期在香港上市的蒙牛乳液毛利率仅为33.7%。为了调查辉山乳业，浑水的调查人员访问了35个牧场 5个生产设施基地，其中包括一个中途停工的基地和两个完全没有建设迹象的生产基地。同时他们与苜蓿的供应商及进口商进行了谈话 。证实了其中一些省份的供应商正在向辉山乳业出售苜蓿。消息一出，辉山乳业一个小时暴跌85% 320亿市值灰飞烟灭。用满盘皆输来形容辉山与浑水的这场战役再合适不过。辉山乳业的确是当时中国部分上市公司的一个典型代表，在马不停蹄的追赶和扩张产业布局之后，企业中的潜在风险逐渐暴露，在现金流无比紧张的情况下 ，企业主又往往不惜代价以更高的杠杆和利率融资， 以至于在更大更危险的战役中， 还没有做出多少反击便一败涂地。
一叶知秋 击沉敏华巨轮
2017年6月7日布洛克决定最新做空的目标是港股上市公司敏华控股 。为何盯上敏华 ？布洛克说，因为敏华看上去好的不真实！事实上好的不真实是他选定目标企业的最主观的判断标准。浑水刚一宣布做空敏华，这家中国功能性沙发行业领头企业的股票便出现跳水， 一度跌幅超过15% 随后临时停牌 。
浑水对敏华的质疑主要在于隐藏债务和虚报利润。铁证是来自于银行信用报告和股东报告。这些被隐瞒的债务， 让敏华看起来现金流不错， 但事实并非如此。当进行审计时 ，检查是否欺诈， 基本上用的方法就是现金余额校准。如果一家公司有很多隐瞒的债务， 那么说明实际情况已经非常严重， 因为公司就是用这种方法来欺诈的。对于布洛克来说，发布敏华这份报告的目的， 并非仅仅在于将丑闻曝光这么简单。聚光灯下的他希望投资者抛售所持有的敏华股票， 那么浑水便可以从中获利 ，包括浑水在内的做空机构通常以更高的价格向券商借入股票出售 ，再以公布调查报告的方式 ，打压相关公司的股价后，买入更低价格的股票归还券商来以此获利。
布洛克背景的不同版本
布洛克的母亲是一位地产中介，父亲曾经营一家小型证券研究公司，研究报告帮助上市公司专业看多并向基金经理推荐。然而布洛克在发给时代周报记者的邮件中的故事则是另外一个版本。他称自己13岁就随父亲到华尔街，参加上市公司会议 ，游走于人流攒动的纽约曼哈顿。布洛克记得当年父亲塞给他一个黄色笔记本一直绿色圆珠笔，一份公司年报 ，三份公司季度报， 要求他用圆珠笔计算和绘画制作一份盈利预测表，父亲提示从收入开始， 因为销售增长的情况很重要 ，并鼓励他自己计算利润而不是用计算器。布洛克认为这才是他工作的真正起点。
然而浑水并不是每一次战役都能凯旋而归。他们也曾经遭遇过中国企业的成功反击。这些成功企业中最为人知的就是新东方。
折戟新东方
在布洛克位于旧金山的办公室里陈列了不少浑水做空公司的讽刺漫画，其中最大的一副是基于电影《中国合伙人》的海报改编的。这部电影中。中国演员黄晓明，邓超，佟大为饰演角色的原型即美国上市公司新东方的三位创始人俞敏洪，徐小平，王强。
新东方的故事要追溯到2012年7月18日，浑水公司向美国纽交所所有注册读者发布了一份关于新东方的调查报告。报告中浑水除了陈述自己的观点， 还详细的把他们如何做到调研， 如何假扮有意向的投资者去跟工作人员沟通， 甚至很多话花边和八卦都囊括其中。浑水对新东方主要的指控在于毛利率的诈骗。浑水声称，新东方过去报告的毛利率超过60%存在造假嫌疑， 因为其与其他非上市公司探讨毛利率会在20%~30%左右， 而新东方的数据却远高于这个水平。
在浑水发布消息的刚开始，就 有不少投资人开始抛售新东方的股票， 甚至高盛也开始停止对新东方进行信用评级。但新东方的俞敏洪并不动声色， 仍然在微博上发励志鸡汤。随后新东方发布媒体沟通会，将浑水的质疑一一作了回应。
俞敏洪后来也用自己的行动给予这次进攻以铿锵有力的反击。此后不久，新东方董事会主席俞敏洪 CFO谢东萤，董事兼执行副总裁周成刚， 执行总裁陈向东， 高级副总裁沙云龙等5名高管，一致同意计划使用其个人资金在未来三个月公开市场购买价值5000万美元的美国存托股票。同时，新东方的老朋友许小平也在外围大力声援新东方。在7月19日戏剧性的一幕发生了，新东方的股票大涨18% 报收11.2美元。三个月后新东方顺利通过美国证监会的审核， 奥本海默基金分析师发表正面研究报告，新东方的股票再次大涨， 浑水做空新东方的计划宣告失败。
浑水公司在这十几年间可以说是做空中概股的专业户了，根据SEC提供的数据，近几年，中国企业所遭遇的诉讼案至少为19起，而其他强制行为总共有64次。受到指控的企业包括中国西蓝天然气公司和已经不复存在的中国节能科技公司。此外，包括绿诺在内的七家在美上市的中国企业被叫停交易。而这些大部分都与浑水有关。
但中国有句老话，苍蝇不叮没缝的蛋，也许看我们看似妖魔的浑水在另外一个角度或许是捍卫法律与正义的战士。同时也督促着更多的中资企业合理合法的经营发展。
