文/前海開源基金首席經濟學家 楊德龍
美東時間2：30，WTI 5月原油期貨結算收跌55.90美元，跌幅305.97％，報-37.63美元/桶，歷史上首次收於負值。WTI 6月原油期貨收跌4.60美元，跌幅18.0％，刷新收盤歷史低點至20.43美元/桶。CNBC評論稱，油價負數意味著將油運送到煉油廠或存儲的成本已經超過了石油本身的價值。WTI原油期貨價格暴跌，因交易員被迫平掉多頭頭寸，以免在沒有庫容的情況下購入實物原油。
原油在沙特和俄羅斯達成了減產協議之後依然是大幅下挫。上週兩大權威組織國際能源署和歐佩克發佈了報告，他們認為二季度全球能源需求將繼續大幅惡化，其中4月可能是石油歷史上最糟糕的一個月，所以前段時間我就建議不要急於抄底，不要去接下降中的匕首。另外這次原油價格下跌不僅是打價格戰，更關鍵是需求大幅下降的問題，甚至很多需求消失，導致雖然沙特俄羅斯達成了減產協議，但是原油庫存還在不斷的增加。
現在石油價格大幅下跌已經持續了一個多月的時間，其實主要原因還是需求不振帶來的下跌。當然原油價格出現這麼大的下跌是不會長久的，因為已經遠低於石油生產成本的，但是過程可能會比較痛苦，可能在低位維持很長一段時間。而期貨本身就有槓桿，所以如果是在石油期貨上抄底有可能就已經爆倉了。從前段時間的20多美元跌到11美元，足夠讓很多做石油期貨的人出現爆倉，這就再次體現出對期貨衍生品抄底的風險是比較大的，因為一旦抄錯底，可能就會造成爆倉。
新冠疫情還沒有出現明確拐點，美股週一出現低開低走的走勢，開盤即下跌近2％。道指收盤下跌592.05點，或2.44％，報23650.44點；納指跌89.41點，或1.03％，報8560.73點；標普500指數跌51.40點，或1.79％，報2823.16點。
當前美國各大投行對於美國三大股指的看法依然是比較悲觀的。他們認為標普500指數的估值比較高，與基本面脫節，高估值的唯一支撐就是美聯儲的干預，但是美聯儲現在基本上工具都已經ALL-IN。包括利率降到0，包括採取無限量化寬鬆的策略，這些政策用完之後可以使用的貨幣工具已經大幅減少，特別是疫情的衝擊導致美國生產端和需求端都出現了比較大的困難。從市盈率的角度來看，瑞西計算出標普500指數市盈率在4月份創下19.4倍的歷史新高，可見4月份對於標普500的預期盈利已經出現了比較大的下降，所以導致市盈率在暴跌之後反而上升。
從經濟面來看美國正在醞釀重啟經濟的計劃，但是現在還難以實施，經濟難以復甦。根據美國約翰遜霍普金斯大學的數據，上週末全球冠狀病毒病例超過230萬，死亡人數上升至16.4萬。而美國確診病例總計超過75.5萬人，上升是非常快的。上週特朗普政府為各州制定了一個三階段復出的計劃，每個州逐漸恢復在冠狀病毒大流行期間停止的業務和其他日常運營。
但是現在各州官員對於復工其實是猶豫不決的，因為擔心可能會造成更大的流行。所以二季度美國經濟可能會出現大幅的回落，美聯儲前主席耶倫表示二季度美國GDP可能會下降30％，這是非常大的一種回撤。
根據IMF的數據，今年全球GDP下降總量中，預計美國將佔到31％，這是美國在全球經濟產出中所佔份額的兩倍以上。今年全球GDP可能會下降3％，這也是創出一個世紀以來的最大降幅，當然到2021年經濟開始復甦，全球經濟會增長6％。其中德國和日本在全球GDP下降中所佔的比例將分別位居第二和第三位，都超過7％。相對而言中國經濟受到的影響沒有太大，因為中國在疫情控制方面取得了比較好的成效。我們經濟在二季度已經開始快速復甦，全年來看中國GDP還有可能會實現正增長，這也是對全球經濟的一個貢獻。
美國國會前期推出三輪救助計劃大概2.2萬億美元，現在已經差不多快使用完畢。兩黨可能會就額外出臺刺激計劃達成協議。這可能會對美國的經濟會產生一定的提振，但是改變頹勢是比較困難的。
今天芒格接受媒體的最新採訪，對大家比較疑惑關於現在為何還沒有動手抄底有了一定的解釋。芒格說處於風暴中投資人需謹慎，這是芒格在電話專訪的表態。芒格很形象的比喻，他說我們就好像是船長，而這艘船正處在由生以來最嚴重的一次颱風中，現在我們唯一想做的事兒就是要等著，要活著等待颱風結束，並且我們希望颱風結束之後，我們能有充分的流動性。巴菲特希望讓那些把自己90％的資產都投給伯克希爾的人安全，我們會一直站在更安全的一邊，這並不意味著機會來臨時，我們不會採取積極的措施去捕捉，但總體來說我們會相當保守，當這場危機結束的時候我們會非常強。
可以說芒格的看法確實是偏謹慎的，他說“我們迎來了一場經濟大蕭條，唯一的問題是蕭條程度會有多嚴重，以及時間會有多長，我想我們都知道這一切終歸會結束，但是並不知道它會給經濟帶來多大的損害以及會持續多久。我並不認為我們會見到一場持久的經濟大蕭條，我相信政府會足夠積極，但是我們可能會有另外一種不一樣的糟糕狀況，我們會看到目前的硬件策略給我們帶來麻煩。我不認為我們非常明確的知道宏觀經濟的後果是什麼，但相信不久後我們經濟會恢復正常，那時候會是一個相對平穩的經濟，很有可能我們永遠不會恢復到危機前的超高就業率，至少在很長時間內不會我完全。完全不知道股市是否會創下比之前更低的低點，但我們必須要一起度過，除此以外別無選擇。”
芒格的智慧是讓所有人都非常欽佩的，所以他的觀點也受到大家的關注。現在巴菲特並沒有大量的出手去抄底，似乎也印證了他們對於這一次疫情以及經濟危機的擔憂還是比較強烈的。當然也許有一天他們認為市場已經開始形勢明朗，也有可能會大筆的抄底，我們拭目以待。但美國經濟10年的快速增長，以及高就業率的情況，很可能就回不來了。
再回到A股市場，總體來看A股和全球股市的相關性並不強，根據迴歸分析，過去10年A股和全球主要資本市場的這種相關性非常低，國外一個投行的測算可能只有0.2％，迴歸係數為0.2％的話，A股市場在後期走勢有可能會走出獨立行情。但在全球進入到第三階段，也就是疫情出現拐點，全球經濟形勢明朗之前的A股市場可能還是會一波三折，而不是說出現大幅上升，市場的這種震盪的走勢依然是比較明顯的。
對於A股後市，我覺得大家既要有信心又要有耐心，中國經濟在二季度已經開始出現復甦，政策面的支持力度是非常大的，包括金融委，以及中央政治局召開會議來支持實體經濟的恢復以及支持資本市場的發展。從長遠來看大家對A股市場要有信心，當然對於這次震盪時間上也要有耐心，因為疫情在短期之內還沒有出現拐點。雖然國內已經控制住，但是海外現在仍然比較嚴重，我們要耐心的等待這次疫情過去，就像芒格說的我們要活著等著疫情結束，然後度過這一次全球經濟的蕭條，將來生活還是會很美好的。
