證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
內容摘要
積極財政政策要擴大內需，補短板要擴大基建
我們之前在關於國常會的點評中指出兩大政策預期差，政治局會議均予以驗證。一是積極財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用。我們認為考慮貿易衝突的不確定性，下半年經濟增長下行壓力將加大，積極財政政策將發力，約1萬億地方專項債額度有望加快發行。二是基建投資增速下半年有望顯著反彈，基建要加大補短板的力度。上半年部分中西部省份投資增速下滑過快，我們認為高鐵、高速、鄉村振興等相關的基建方向有望顯著發力，維持全年基建投資13-15%增速的預測。
突出穩字，保持經濟運行在合理區間
會議在部署下半年工作中，首先提到“要保持經濟社會大局穩定”，並放在了“深入推進供給側結構性改革”之前，我們認為這體現了重點工作的變化，相比調結構，更加突出穩增長。在具體工作部署中，第一條用了6個穩字，提出“要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作”，我們認為這充分說明，在內部經濟具有下行壓力、外部中美貿易摩擦衝擊下，有必要通過穩定增長避免出現系統性風險，下半年突出穩字將成為主旋律。
防範化解金融風險要與服務實體經濟更好結合
會議提到，把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去槓桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機。社融是金融體系對實體經濟的資金支持，在防範化解金融風險的大背景下，今年社融表外的信託貸款、委託貸款迅速回落，導致社融增速快速下行，這成為了我國經濟當前最主要的風險點，也是我國央行貨幣政策目前最重要的考量。本次政治局會議提出防範金融風險要與服務實體經濟結合，充分體現其穩定表內融資及企業直接融資，以對沖社融表外下行壓力、滿足實體經濟合理融資需求的政策意圖，預計未來非標轉貸和企業債權融資量將有改善。
市場較大機會仍然在對外開放
政治局會議提出推進改革開放，繼續研究推出一批管用見效的重大改革舉措。要落實擴大開放、大幅放寬市場準入的重大舉措，推動共建“一帶一路”向縱深發展，精心辦好首屆中國國際進口博覽會。我們認為，金融服務業開放、製造業對外開放、自由貿易港的探索發展以及區域經濟政策開放等領域開放概率較高。貿易摩擦有望加快對外開放的步伐，疊加上改革開放40週年因素影響，超預期的改革開放有望強化資本流入中國的趨勢。歷次三中全會均制定經濟和改革重要事項，我們預計2018年四季度有可能召開十九屆四中全會，這有望成為A股市場的重要催化劑。
堅持房地產調控，落實“房住不炒”原則
政治局會議要求，下決心解決好房地產市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制。我們認為，本輪始於2016年房地產調控仍未結束，當前正處於向長效機制完善落地的過渡關鍵期，更需嚴格把握“房住不炒”原則，堅持“因城施策”的精準調控手段，營造有序健康的房地產市場，為長效機制創造良好的市場環境。我們預計地產調控政策短期不會轉變，維持全年地產投資累計增速緩慢下行的判斷。
風險提示：政策落地不及預期、中美貿易摩擦加劇。
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