文 | 邵宇 陳達飛 齊魯駿 李志騫 談潤清 趙宇 肖佳文
原文首發《財經》，原標題《特朗普確診與美國大選：與病毒鬥爭，與時間賽跑》
北京時間10月2日下午，特朗普宣佈新冠病毒檢測呈陽性，並開始隔離和治療。傍晚，開始出現咳嗽、發熱等症狀，初期還接受過輔助供氧。4日上午，特朗普在白宮發表講話，稱必須回到工作崗位，並對治療充滿信心。白宮醫生肖恩•康利（Sean Conle）也證實，特朗普的情況“非常好”，過去24小時體溫已經迴歸正常，咳嗽、鼻塞和疲倦和呼吸困難狀況均有所緩解，最快可能於北京時間週二（6日）出院居家治療。須清楚的是，在“超級療法”和雄厚財力的支持下，即使其屬於“高危人群”，快速康復的概率也是比較高的。當然，病情的演化還需進一步觀察。是否會有後遺症，都是未知數。
特朗普的確診對選情的影響是不確定的，取決於病情進展和兩黨的博弈。特朗普面臨的是典型的貝葉斯決策問題：病情演化的可能結果和經驗性概率都是已知的，決策的目標是風險與收益的權衡，很顯然，（政治）收益權重更高。他不僅需要與病毒做鬥爭，還需要與時間賽跑，越早康復，選情越有利。對於特朗普堅定的支持者來說，這會為其贏得同情分，但對於反對派而言，這是自食其果。關鍵的是中間派的態度，從最新民調結果來看，似乎更加傾向於拜登。畢竟，在辯論之前的Al Smith紀念基金會晚宴上，特朗普還承諾：“大流行的結束近在眼前，明年將是我們國家歷史上最偉大的一年之一。”特朗普的確診證偽了共和黨的抗疫路線，反證了拜登的主張。最終結果仍不確定，考慮到特朗普的個人特性，如果能在大選日前順利康復，很有可能會打一場翻身仗。
Last Updated October 4, 2020, 3:25 p.m. ET
一、特朗普屬高危人群
年齡、性別、肥胖以及病史等因素是決定新冠感染者是否會轉為重症及死亡的重要決定因素。特朗普至少有兩項不利因素：一是年齡，74歲；二是輕度肥胖，190cm，110kg，體重指數30.5。
根據美國疾病控制與預防中心（CDC）的數據，65-74歲人群的住院概率5倍於18-29歲組別，死亡率是90倍。31%的確診病例、45%的住院治療病例、53%的ICU治療病例和80%新冠肺炎相關死亡都發生在65歲以上的成年人中。在死於新冠肺炎的患者中，每10人中有8人年齡在65歲以上且患有其他病症的患者。整體而言，65歲以上感染者的粗死亡率約8%。帶有基礎疾病的感染者，住院的概率更高。高血壓、肥胖（體重指數≥30）、糖尿病感染者住院率是與無相關基礎疾病感染者的3倍，慢性腎臟病4倍，嚴重肥胖4.5倍，有兩種或三種相關基礎病的感染者將提高4.5倍至5倍。除輕度肥胖外，無最新證據表明特朗普還有其它基礎性疾病。
是否需要進入ICU，和能否康復，是市場關注的兩個關鍵節點。CNN據白宮消息稱，接下來的48小時非常關鍵，基本可以確定病情是向好的方向，還是向壞的方向轉變。紐約地區傳染病專家丹尼爾·格里芬表示，估計特朗普有20%機會患上需要吸氧的嚴重疾病，需進入ICU治療。僅根據英國首相約翰遜的記錄推測，如果特朗普的病情惡化，約需一個星期就會進入重症監護室（ICU），對應的日期是10月11日，還需一個星期康復出院，對應的日期是10月17日。出院後一般還需要休息數日。這將影響20日之前的所有競選議程，包括10月15日的第二輪電視辯論。
特朗普不僅是在與病毒作戰，也是在與時間作戰。越早戰勝病毒，對特朗普越有利，反之越不利。只要接受住院治療，或進入ICU，反對派就有合理的理由質疑特朗普的身體狀況。反之，如果在住院前就康復，就能反證特朗普身體素質像年輕人一樣好。很顯然，特朗普明白這個道理。從其接受的治療方案可以看出，特朗普也希望儘量避免病情進一步惡化。筆者諮詢國家新冠肺炎專家組成員所在實驗室成員，他也認為，使用三期臨床療法進行治療，是比較激進的選擇，是否有可能有後遺症，以及有什麼樣的後遺症，尚不清楚。
二、2020美國總統大選進程前瞻
整體而言，雖然特朗普屬於高位人群，相對於年輕和無基礎疾病人群而言，住院、重症和死亡概率都比較高，但在住院前即康復的概率仍高達80%，住院後康復的概率也超過90%。所以，最有可能的情況仍然是按計劃舉行第二場電視辯論，在此之前的線下活動或取消，或轉為線上。具體來說，在一定假設條件下（如拜登或彭斯等後續檢測仍呈陰性），特朗普病情的不同狀態，決定了2020年美國總統大選可能存在的五種情形。情形一至情形五的概率由高到低，其中，情景三至五的概率均較低（圖1）。
圖1:2020年美國總統大選的五種場景
資料來源：CNN,《總統繼任法案》，東方證券
情景一：特朗普快速康復，第二輪電視辯論之後的競選議程正常，且病情不反覆。這對總統選舉程序不造成實質影響，但選情或有利於特朗普。
情景二：特朗普病情惡化，在大選日前宣佈無法參加競選。共和黨將重新提名新的候選參與人，副總統彭斯是最有可能的候選人。
情景三：特朗普在大選日之前康復，但選舉日之後病情出現反覆（或其它原因），缺席12月4日選舉人團投票。這是最為複雜的一種情景，美國總統大選強調程序正義，這一情景下將出現一定程度的民眾選票已定與選舉人團投票未定的衝突情況出現，必要情況下或許會交由最高法院決定。
具體的說，美國大選實施選民與選舉人制度，選民基於對共和黨和民主黨的認同各自進行投票，對於某一個州來說，獲勝的一方黨派可以取得本州所有選舉人的席位，也是我們所說的“贏者通吃”規則，同時這些選舉人也是本州在眾議院和參議院的席位代表。之後由選舉人代表宣誓代表選民，向本黨派的總統候選人投票，歷史上存在選舉人代表不按照選民意願投票選擇總統候選人的情況，被稱為“失信選舉人”。
這裡我們要討論的比上述“失信”情況更為複雜一些，原則上，當11月3日選民投票結束後，大選結果在客觀程度上已經得出，在計票之後由選舉人代表按照結果進行投票即可。但如果特朗普在12月4日選舉人投票前，因病情原因不能繼續參加選舉，那麼各州選舉人是否還要繼續為特朗普投票就是個關鍵問題。
如果繼續投票，首先這是在美國曆史上從未出現的案例，其次每個州的法律對選舉人團代表的投票規定都不一樣，不確定選舉人代表是否能夠投給一個不能繼續參加總統選舉的候選人。
如果不投票，或者民主黨提名新的候選人來代替特朗普接受投票，那麼這就涉及到大規模出現“失信候選人”的可能，因為畢竟在11月3日的選民投票中並沒有出現這位新的候選人，選舉人代表是否違背了民眾意願就有待商榷。此外，兩黨一般會有一個確認候選人的截止日期，能夠臨時增加新的候選人也需要做進一步司法解釋。
最終或許仍將由最高法院介入，就選舉人的投票行為做出判決，各州也會有相關的法律和紀律要求選舉人把票投給本州獲勝黨派的候選人或其他，但很顯然，在最終結果出現之前，將花費巨大的溝通成本和時間成本。
情景四：特朗普病情穩定，連續參加11月3日選民投票，和12月14日選舉人團投票，但此後因病情（或其它原因）原因不能繼續參選。此時，大選兩次投票環節已經結束，客觀結果已經出現，只需要統計投票結果即可，理論上在12月14日選舉人團投票、12月15日清點與公佈結果前後，特朗普宣佈不能繼續參選，並不影響最終的選舉結果，此時需要關注國會對於計票結果確認的態度。
計票為特朗普獲勝，國會確認該結果。特朗普不能繼續參選，根據憲法第二十五修正案，由副總統順位履職。
計票為特朗普獲勝，國會不確認該結果。認為對應的選舉人投票無效，應在其餘得票前三位的總統候選人中，由眾議院投票選出。因為本屆只有特朗普和拜登兩位，可以認為結果大概率為拜登。
計票為拜登獲勝，民主黨贏得選舉。
情景五：特朗普部分康復，堅持參加選舉，直至1月6日國會確認結果之後，病情反覆（或其它原因）導致不能履行總統職責。 至此，美國總統選舉結果在程序、內容、時間上都符合規定，出現任何情況都可以按照既定程序進行。《總統繼任法案》（Presidential Succession Act）規定：在任何情況下，副總統都是總統的第一繼任者。“如因死亡、辭職、被免職、無能力或無資格而無總統或副總統行使總統職權，”那麼，首先是眾議院議長，當前是南希•佩洛西，但很可能在換屆中出現其他人選。屆時，他或她將不得不從國會辭職。其次是美國最高級別的參議員。再次是其他內閣成員。除了繼任計劃之外，美國還制定了各種計劃，以確保政府在各種可能發生的情況下繼續運轉（表1）。
表1：美國總統繼任名單及排序資料來源：
CNN，《總統繼任法案》
簡而言之，對特朗普而言，在康復的前提下，概率由高到低，可分樂觀、中性偏悲觀和悲觀三種情景：樂觀情景是，未來兩天病情不惡化，並照常參加15日的第二場辯論是最樂觀的情形，特朗普將贏得敘事和民心，當前民調或出現大扭轉；中性偏悲觀的情景是未來兩天惡化，必須入院治療，但不需要進入重症監護室，屆時可能暫時移交總統權力給副總統彭斯，甚至無法進行線上宣講；悲觀情景是進入ICU，第二場電視辯論或延遲，或轉為線上，後兩種情景都明顯不利於特朗普。
三、特朗普與拜登施政綱領及影響
RealClearPolitics的民調顯示，新冠疫情在美國爆發之前，特朗普的支持率持續提升，雖然始終低於拜登。疫情爆發後，兩者差距擴大。近兩個多月，由於美國經濟復甦超預期，特朗普的支持率又有所回升，而拜登相對平穩。特朗普確診之後，無論是最新民調，還是賭盤勝率數據（拜登65%，特朗普32%）都顯示，選情都更加有利於拜登。但是，特朗普病情的最新進展很可能朝著對其最樂觀的情景演進。值得強調的是，拜登仍然是潛在感染者。對於拜登而言，在選舉日之前，防控疫情屬於優先級最高的事項。
整體而言，特朗普政府的意識形態偏保守主義（右派），主張減稅、放鬆政府監管和提供有限福利政策。相比而言，特朗普本人算得上是比較極端的保守主義者，彭斯則是典型的傳統保守主義人士，受共和黨建制派支持。民主黨是自由主義陣營（左派），基本主張是對富人和企業加稅，加強政府監管，實施高福利政策。拜登被認為是溫和的自由主義者，哈里斯有可能成為美國首位女性（副）總統，政治生涯以強硬而著稱。
如果特朗普連任，其施政綱領將延續2016年以來的方案（表2）。其目標函數是“讓美國再次偉大”。九大原則是：“美國優先”（America First），反對全球主義，反對一切損害美國利益的行為；恢復美國的愛國主義；人民當家作主，拒絕政府的家長式作風；重建美國內陸城市；維護美國的邊境安全，確保邊境不受毒販、恐怖分子、非法移民和罪犯的侵害；支持美國企業，特別是製造業和高科技產業；拒絕“身份政治”，即反對用階級、種族、性取向等來劃分個人，將其區別對待；摒棄衰落主義的宿命論說法；以美國自身的強大，為世界樹立典範，而非單方面犧牲美國利益以維護世界(或他國)利益。
九項具體措施是：解除不必要的管制，降低制度成本；頒佈《減稅與就業法案》，降低企業所得稅率，提高企業資本投資的稅收抵扣額，增強美國企業在國際上的競爭力；“以工代賑”，用工作代替福利；實施新的能源開發戰略；基礎設施現代化；基於選擇和競爭的21世紀醫療和教育計劃；重新談判自由和公平的貿易協定，包括多邊、區域和雙邊貿易協定；縮減政府開支；制定親美移民政策；在
對華政策方面，合作、對抗與脫鉤三種狀態並存。表2：特朗普與拜登施政綱領比較
資料來源：兩黨施政綱領；東方證券整理
如果拜登連任，雖然有交集，但整體上仍然是“反特朗普主義”的：從貿易保護主義到自由貿易，從雙邊主義到多邊主義等。具體來說：支持基礎設施建設，但更加傾向於綠色基建；主張保持美聯儲的獨立性；將企業所得稅率從21%提升至28%，增加對富人的徵稅力度；重新加入《巴黎協定》，加強全球在環境治理方面的合作；恢復奧巴馬醫改方案；加強金融監管；撤銷特朗普的移民政策。在對華政策方面，拜登也主張對華強硬，但戰略上存在差異。特朗普是雙邊主義和美國優先，而拜登是在多邊主義框架下聯合盟友對中國施壓。當然，在吸引製造業迴流等方面，拜登和特朗普是有共識的。
兩者在財政、貨幣和對外政策方面的差異對美國和全球經濟復甦和金融市場有著比較顯著的差異。如果特朗普選前痊癒，則連任概率極大，政策、敘事、綱領、民心、可謂贏者通吃，如果特朗普選舉前無法康復或者後遺症很大，就很可能輸掉大選，因為拜登證明了路線正確和“剩者”為王，符合美式的強者文化。
所謂苦肉計（偽裝病情）以現在的科技狀態和監督形勢可能性不高，冒險一搏的後果比水門事件還要大數倍，弄巧成拙可能引發全面憲政危機導致進入全國衝突狀態。
如果特朗普連任，短期看美國全球經濟復甦進程或將延續，金融市場風險偏好和風險溢價均將維持在高位，資產價格重估的風險較低，貨幣政策大概率會持續寬鬆，美元有貶值壓力，人民幣有升值動力，全球資本市場短期平穩甚至不排除更進一步，但其上任後可能繼續加大與中國全面競爭力度，特別是要求對疫情追責或者出臺索賠等民粹化政策，導致大國關係中期繼續惡化，中期可能導致市場風險加劇，高估值科技股中期受到全球化逆轉以及不同技術路線競爭等負面衝擊；
反之，如果拜登當選，大概率會優先疫情防控，推遲經濟重啟，如果拜登當選，增稅和美聯儲貨幣政策可能出現邊際調整都可能影響美國經濟的復甦進程，風險偏好下降，風險資產價格向下重估的概率也將明顯提高，尤其是，他對於頭部科技公司存在的分拆意向會顯著提高科技股和納斯達克指數的壓力。反之，安全資產短缺狀況會更加凸顯。也不排除由此產生的經濟和美股大幅度下行進而影響全球資本市場並形成新一輪金融風險釋放，當然這可能還是主要源於科技股的歷史高位估值水平。但另外一方面他對中國相對溫和，短期會考慮取消關稅，重新判斷貿易協議，中長期主張通過新建規則來制約中國，中美博弈將進入長期的、基於規則的和較為可控狀態，但他也會力主形成一個針對性更強的西方統一戰線聯盟，中長期制約中國的技術升級和構想中的新一代全球化進程。
總之，一個是國際國內的雙重分裂主義者，短期巨痛，但長期削弱美國二戰後構建的國際秩序和美國內戰後確立的多種族平等的政治原則；一個是彌合主義者，短期緩和，但中長期博弈會顯得複雜化，但無論如何美國兩黨對中國長期競爭政策已經成為共識，必須妥善應對和管控風險，以極大智慧逃逸出大國之間關於權力（利益）、體制和文化的多重衝突狀態。
在特朗普康復的前提下，本次“黑天鵝”事件對金融市場的影響將是短期的，更為關鍵的是其對選情的影響，這才是長期的，因為它意味著施政方針的轉變。如果特朗普快速康復，並藉此修復其抗擊疫情不力所帶來的負面影響，在財政刺激方案上取得突破，那很有可能打一場翻身仗。
邵宇為東方證券首席經濟學家、總裁助理；陳達飛東方證券宏觀研究員，齊魯駿、李志騫、談潤清、趙宇、肖佳文東方證券博士後研究員。編輯：蘇琦。
一瓣公益
這是一瓣在2018年4月23日“世界讀書日”發起的一個公益活動。每篇文章獲得的讚賞，全部捐獻給“深圳市石門坎教育公益基金會”，為石門坎的孩子建一個“圖書館”。感謝各位讀者的支持，目前已為小朋友們籌集12,490元“圖書基金”。
