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本文作者
張旭 / 鄔亮
摘要
▌上週轉債指數小幅下跌，佔優品種的特徵是高平價、小規模、中評級
近一週的5個交易日（4月20日至4月24日），中證轉債指數下跌0.20%，表現強於中證全指（下跌0.91%）。分類別來看，44只高平價券（轉股價值大於115元）的漲幅中位數為0.77%，顯著強於中平價券（0.35%）和低平價券（-0.23%）。91只小規模券（債券餘額小於5億元）的漲幅中位數為0.45%，顯著強於中規模券（-0.15%）和大規模券（-0.76%）。99只中評級券（評級為AA）的漲幅中位數為0.25%，顯著強於低評級券（0.02%）和高評級券（-0.39%）。分行業來看，漲幅居前的30只可轉債主要來自農林牧漁（5只）和醫藥生物行業（5只），漲幅居後的30只可轉債主要來自機械設備（5只）、電子（4只）和輕工製造行業（4只）。
▌估值水平回升，當前歷史分位數處於70%附近
2020年4月24日，中平價（轉股價值為90至115元）可轉債的轉股溢價率中位數（MA5）為20.29%，較4月17日（19.70%）略有上升，高於近15年平均值（17.00%）和中位數（13.91%），歷史分位數為70.17%。4月24日，中平價可轉債隱含波動率中位數（MA5）為28.51%，較4月17日（27.51%）有所上升，高於近15年平均值（26.02%）和中位數（22.18%），歷史分位數為69.00%。
▌預計佔優的正股方向：新舊基建、必需消費、無接觸經濟等
當前境外疫情可能對我國出口帶來較大負面影響，經濟增速下行壓力較大，中央政府提出以擴大居民消費、加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資等方式擴大國內需求。我們認為未來一段時間相對強勢的的正股主要來自以下幾個方向：1）投資類的基建、新基建；2）必需消費類的醫藥、食品飲料、畜禽養殖等；3）受益於疫情的肺炎防治、在線辦公、無接觸經濟；4）汽車等逐步復甦的可選消費標的。
▌重視內需標的，配置中低價券
當前可轉債市場處於震盪階段，延續結構性行情，整體估值水平偏高，我們認為主要配置中低價券：1）中價位可轉債，應該關注擴內需相關領域的優質標的。2）低價位可轉債，如轉股溢價率低於30%的標的持續增多，可加強配置。當前建議關注的穩健標的為：吉視轉債（受益於廣電“一網整合”）、龍淨轉債（拓展固廢業務）、杭電轉債（光纜業務受益於特高壓建設）、桐20轉債（滌綸長絲龍頭）、明泰轉債（鋁板龍頭）、奧瑞轉債（金屬飲料罐龍頭）、建工轉債（受益於基建）、鷹19轉債（包裝紙龍頭）。彈性標的關注鼎勝轉債（動力電池鋁箔）、東財轉2（互聯網金融）。
▌風險提示
經濟增速低於預期，相關產業發展低於預期，正股價格波動幅度高於預期，可轉債的估值水平偏高。
圖表（部分）
►利率債（張旭/李樞川）
債券市場以穩為主——2019年下半年利率債投資策略
既要居安思危，又要往前一步 ——2019年下半年信用債投資策略
►可轉債（張旭/鄔亮）
轉債的大時代，個券機會為主——光大證券2020年可轉債投資策略
配置正當時——2019年下半年可轉債投資策略
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