華商經濟網韋明發自北京 一直都喜歡玩大手筆的孫宏斌，三年前那筆100多個億幾乎是白送給賈躍亭的樂視，但有賠的就有賺的，最近他通過天津聚金系融創中國子公司，把融創在金科的股權轉讓給金星，順利套現了近47個億。在不久前的融創業績會上，孫宏斌表示，今年融創需要優化資產結構，賣掉酒店、商業甚至一些樂園資產。話音剛落沒幾天，融創就將優先處理的資產瞄準了持有的金科股份。
融創"甩鍋"給紅星？
4月14日晚間，金科股份公告，紅星傢俱集團全資子公司廣東弘敏，通過協議轉讓的方式，以每股單價8元，受讓天津聚金持有的金科股份11%股權。融創願賣，紅星願買，這似乎是一個皆大歡喜的結局，而金科因為紅星的接盤，也成為了最大的贏家。
據華商經濟網估算，融創系增持均價為4.79元/股，而且增持以後就沒有減持過，增持金科的總成本約為75億元，如果按金科最近一個交易日收盤價計算，目前融創系仍持有的9.8億股對應價值約為80億左右。也就是說，拋開分紅收入不算，融創系自2016年入股金科至今，浮盈超過50億元，回報率不低於70%。
喜歡買買買的融創中國，懷著實控金科股份的野心，為什麼這次要把自己的"孩子"賣掉？是對金科股份的未來信心不足，還是融創有點"見異思遷"了，看到了其它更好的機會？
在4月15日金科股份2019年業績說明會上，蔣思海對融創的減持表示，"融創出於自身財務投資的考慮進行減持，公司表示理解，特別高興的是作為股東，融創在股票上獲得了較好的利潤和收益。"而對於紅星傢俱集團的加入，蔣思海則稱，紅星將與金科在商業方面形成優勢互補，"歡迎紅星成為股東，所有投資金科股份的股東我們都歡迎。"
金科爭奪戰是寶萬之爭之後，資本力量針對優質地產上市公司控制權的又一次爭奪。 2016年9月，孫宏斌和融創實際控制的天津聚金通過競價參與了金科股份的定增，並以16.96%的持股份額成為金科的第二大股東。孫宏斌進入金科以後，一路增持，劍指控制權。而黃老闆這邊多次公開提及，金科是他的生命，控制權豈能拱手送人。經過多輪的角逐，黃老闆和孫老闆的股權分別增持至29.99%、29.35%，雙雙逼近資本市場的要約收購線。最終，融創孫老闆選擇退出，並請來的車建新老闆。紅星家居和金科在產業上是有互補效應的，此舉堪稱共贏。
握手言和之後，融創中國持有的金科股權下降為18.35%。從公告來看，不排除有繼續減持退出的可能性。而黃紅雲29.99%的股權，控股地位已經不容撼動。融創放手，但金科的危機也許才剛剛開始。
2019年度，金科地產的財務費用大漲超過10倍，從從4965.76萬元暴增至6.29億元。財務費用的支出通常來自於籌資活動。但從金科地產的合併現金流量表中看，公司資金的主要流入渠道為借款，而在"取得借款收到的現金"這一項目中，金額從207.51億元上升至244.02億元，同比僅增長17.59%，相較大幅變動的財務費用並不合理。
漂亮財報下暗藏危機
金科2019年年報，賬面上的財報數字還算漂亮。實際上的金科的實際成績到底如何？著名財稅專家馬靖昊指出了問題所在：一是歷史收入增速波動大，可能存在對部分項目的依賴過大風險；二是盈利能力在同行業中處於中下水平；三是少數股東權益藏貓膩，存在通過少數股東權益進行利潤操縱的行為；四是加權淨資產收益率藏有貓膩；五是可能存在明股實債情況。
金科在2019年的營業收入增速64.36%，增速不低。但從以往的業績表現看，金科的收入增速並不穩定，有較大的波動性。比如：2011年收入高增長73.94%，2012年大幅回落至4.89%；2013年收入高增長55.28%，2014年大幅回落至7.80；2016年收入高增長66.17%，2017年又大幅回落至7.82%。
因此，從歷史業績表現看，該公司存在著忽高忽低的變幻莫測，一年高增長，然後又一年低增長，這說明公司的收入增長存在對單個或部分項目售賣依賴較大。此外，金科股份在銷售規模瘋漲的同時，質量卻拖了後腿。去年4月，曾被曝出400多名業主不滿交房的金科博翠天宸，據稱該項目工程質量粗糙，存在客廳、臥室水電排線混亂等問題。金科股份旗下項目還因為2019年發生安全事故等原因被監管部門點名多次。
金科2019年年報顯示的毛利率是28.84%，與2018年度大致相當。當期的萬科毛利率是36.25%，申萬二級房地產開發行業毛利率中值為33.55%。該公司毛利率與行業龍頭有差距，也低於行業平均水平。金科整體盈利能力在行業中也就是處於中下水平。除了盈利差一些，比起萬科當期費用率僅有7.01%，金科期間費用率反而高，是11.11%。
另外，通過分別計算萬科A和金科股份2017年至2019年的少數股東攤薄淨資產收益率和歸屬母公司股東攤薄淨資產收益率，結果如下：
金科2017年少數股東權益餘額僅25.97億元，到了2018年度大幅躍升至145.9億元，是2017年的5.62倍，2019年度繼續升至247.8億元。但是2018年歸屬於少數股東損益1.346億元，不僅沒有同比增多，反而比2017年度的少數股東損益2.808億元少了1倍多。據此數據，初步可以判斷金科股份存在通過少數股東權益進行利潤操縱，至少嫌疑很大。
金科2017年至2019年的所有股東簡單加權淨資產收益率（2*淨利潤/（期初股東權益+期末股東權益）），分別為10.18%、13.37%、14.14%，三年的簡單加權淨資產收益率沒有相差很大。金科近兩年的盈利能力提高幅度遠沒有公佈出來的那麼高。對比同行萬科所有股東簡單加權淨資產收益率21.78%，金科股份的盈利能力還是低了很多。
金科2017年至2019年的有息負債規模分別為683億元、814.1億元、986.9億元，有息負債率分別為42.85%、35.29%、30.69%，有息負債率呈現逐漸下降的趨勢。但是金科2018年和2019年的少數股東權益分別同比大幅上升461.58%、69.92%。有息負債率的下降卻伴隨著少數股東權益的大幅上升，可能存在將表內的負債轉移至表外，達到美化公司資產負債表的目的。
本期賬面貨幣資金餘額359.86億元，短期有息負債327.69億元，短期有息負債貨幣資金覆蓋率為109.81%，勉強能夠覆蓋。萬科和新城控股的短期有息負債貨幣資金覆蓋率分別為173.1%、261.95%，均遠高於金科股份。這說明與同行相比，金科股份的短期債務風險更大。
融創撤退是因為無法主導金科？
早在2016年，融創用40億元參與金科的股權增發，股權爭奪戰便拉開了序幕。經過多方面的較量，如果融創要謀求控股權，在進一步的話，就會勢必觸及30%的要約收購紅線，因此融創選擇了見好了就收。
不過金科在融創耍大招之前，金科"連夜"修改了《公司章程》，規定修改章程或者罷免董事，要經過2/3以上股東同意。此外，還通過停牌、增持和拉來一致行動人不斷維"權"。 彼時，融創正在陷入樂視泥潭和收購萬達文旅城的忙碌之中，無形中給金科一個謀定而後動的機會。2017年，金科突然發力大舉拿地，在打進的52個城市，拿下150多個項目。
通過公司章程修改，黃紅雲實現了對董事會的絕對控制。在2016年12月以及2017年5月的董事成員變動中，金科董事會9名成員中，融創始終僅佔2席。7：2的董事席位壓制，確保了黃老闆的經營決策權無虞。而這僅是其股權防守戰的第一步。
2017年4月，金科累計斥資60億元共持有金科25%股份，此時孫宏斌距離奪取金科第一大股東僅一步之遙。2018年10月25日，金科公告稱股東持股變動情況，截至公告日，融創累計持有金科27.6783%股份，以微小差距超越黃紅雲27.6781%的持股，一度成為金科第一大股東。不過，公告結尾卻聲明黃紅雲仍為金科實控人。
2019年7月17日，金科擬以8.47億元收購關聯方資產，這筆11倍高溢價收購虧損資產的交易迅速遭到融創系董事張強和姚寧反對，也招致深交所問詢。高溢價收購虧損資產、繞過董事會進行高額擔保、無息財務資助，這些都被業內人士解讀為黃紅雲"毒丸計劃"中的連環策略。通過給公司製造負面因素阻擊融創。
在多重阻擊下，孫宏斌奪取金科實控權已困難重重。而這，或許也是此次融創轉讓股權的原因之一。融創最終未能取得金科控制權，對於孫宏斌而言，或許是一個不小的遺憾，但畢竟還是掙錢了，而且讓自己掙到的錢落袋為安總是安全的。
（責任編輯/曉宸）
