贛鋒鋰業(002460)：鋰價觸底 二季度公司利潤修復明顯
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：劉崗 日期：2020-04-30
業績總結：公司發佈2020 年一季報，Q1 季度實現營收10.8 億元，同比減少18.9%，實現歸母淨利潤775 萬元，同比下降96.9%，實現的扣非後的歸母淨利潤為7186 萬元，同比減少52%，經營活動產生的現金流量淨額為1.39 億元，同比減少159%。同時公司發佈2020 年上半年的經營預計情況：2020 年1-6月份歸屬於上市公司股東淨利潤為1.4-2 億元，同比(-53%)-(-32%)。
鋰價下跌+公允價值損失影響公司利潤。鋰鹽價格的持續探底也對公司業績產生直接影響，電池級碳酸鋰的價格2020 年Q1 單季度的價格為4.96 萬元/噸，環比下跌了10%，同比下跌了34%；電池級氫氧化鋰2020 年Q1 單季度的價格為5.5 萬元/噸，環比下跌了6.8%，同比下跌了47.6%，公司2020 年Q1 季度的營業收入環比減少0.52 億元，扣非後的歸母淨利潤環比減少0.39 億元；同時公允價值變動損失影響了公司的利潤，公司2020 年Q1 季度產生的公允價值變動損失為8770 萬元，主要是公司持有的金融資產(西澳鋰礦Pilbara)股價下跌所致。
鋰鹽價格已經觸底，公司二季度利潤大幅修復。2020 年4 月份以來，鋰鹽價格已趨於穩定，公司預計2020 年1-6 月份歸屬於上市公司股東淨利潤為1.4-2 億元，由此測算出Q2 單季度的歸母淨利潤為1.3 億-1.9 億元，同比(+202%)-(+342%)，是自2019 年Q2 季度以來的最好水平，我們判斷是隨著鋰鹽價格已經觸底，公司持股50%的RIM 的投資收益增加以及公司持有的金融資產對公司利潤的負面影響大幅減少所致，當然這也與公司與全球一線的動力電池及整車產業鏈深度綁定帶來的穩定產銷量保障有關。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2020-2022 年的營業收入分別為54.2億元、70.1 億元和81.3 億元，歸母淨利潤分別為6.8 億元、10.7 億元和13 億元，對應PE 分別為81 倍、52 倍和42 倍，維持“持有”評級。
風險提示：碳酸鋰價格或大幅波動、下游新能源汽車銷量不及預期、公司新投產產能釋放不及預期、公司海外運營項目經營風險。
華菱鋼鐵(000932)一季度點評：疫情影響下公司業績相對穩健
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：王介超 日期：2020-04-30
事件：公司發佈2020年一季報，實現營業收入236.08億元，同比下滑9.63%，歸母淨利11.34億元，同比下滑4.52%。(1、19年收購陽春新鋼51%股權和節能發電公司100%股權，已並表追溯調整。2、19年度歸母淨利、扣非歸母淨利未包含“三鋼”少數股權淨利，而Q1包含。)
點評：
雖然一季報業績普遍受疫情影響，公司增速仍有所改善。鋼鐵行業生產相對穩定，但由於一季度國內疫情爆發，需求延遲、物流受限，鋼材庫存達歷史新高，鋼材價格快速下跌，企業經營效益下滑,Q1 營收增幅、歸母淨利分別下滑9.63%、4.52%。由於公司堅定推進精益化生產、銷研產一體化和營銷服務體系建設三大戰略支撐體系，Q1 業績較去年的-40.48%相比仍然有所改善。
公司毛利率、淨利率分別為15.74%、5.29%，分別同比變化2.82/-1.48 個百分點。管理費用由於設備維修運行費同比增加所致，同比增長30.78%。研發費用同比增長521.09%，由於公司加大研發投入，且從本報告期開始按研發加計扣除相關文件的歸集範圍歸集研發費用。
受海外疫情蔓延影響，原材料鐵礦石成本有望下滑。當前海外疫情蔓延較為嚴重，預計未來一段時間內全球鐵礦石需求可能出現下滑，同時國外礦山開採的機械化和無人化程度相對較高，疫情對其影響有限，當前礦山利潤仍處於高位，預計不會大範圍停工減產，因此全年供給相對偏松，或將處於供大於求的背景之下。
國內鋼材市場需求最差的時候已經過去，資產重組帶來的利潤增厚作用將持續顯現。國內鋼材市場下游復工已經接近全面恢復，當前鋼材庫存基本見頂，後續將是持續去化的過程。公司目前已經實現鋼鐵資產整體上市，產品結構得到進一步豐富，區域佈局進一步拓展，有望對公司的持續經營形成支撐。
投資建議：公司在單體寬厚板、無縫鋼管、汽車板領域競爭力凸顯，海外受疫情影響或將使鋼材減產原料承壓，隨著國內復工需求釋放，鋼材價格有望企穩回升，利潤有望得到邊際改善。預計2020-2022年EPS 分別為0.77/0.83/0.89 元，對應PE 分別為5.1/4.7/4.4 倍。
風險提示：鋼材需求大幅下降，原燃料價格大幅波動
山西汾酒(600809)2019年報及2020年1季報點評：繳稅減少致20Q1業績亮眼 全年目標彰顯信心
類別：公司 機構：東莞證券股份有限公司 研究員：黃秀瑜 日期：2020-04-30
事件：山西汾酒發佈2019年報及2020年1季報，2019年實現營收118.8億元，同比增長25.79%；歸母淨利潤19.39億元，同比增長28.63%；擬每10股派9元。
2020Q1實現營收41.4億元，同比增長1.71%；歸母淨利潤12.25億元，同比增長39.36%。
點評：
毛利率提升，銷售費用增幅大，淨利率基本穩定。2019年公司酒類銷售收入117.45億元，同比增長25.47%；產量13.73萬千升，佔山西省釀酒總量的65.6%；銷量12.57萬千升，同比增加5.01%；毛利率72.16%，同比上升3.37個百分點；期間費用率28.25%，同比上升4.37個百分點，主要為加大全國市場開拓力度銷售費用同比增加55.74%，銷售費用率21.73%/+4.39pct。淨利率17.29%，同比上升0.66個百分點。
聚焦核心品牌，中高端產品佔比提升，單價上漲。汾酒系列產品收入102.97億元(+27.65%)，佔比87.67%(+1.5pct)，單價12.12萬元/千升(+5.02%)，毛利率75.8%(+2.66pct)。竹葉青等配製酒收入5.48億元(+61.56%)，佔比4.66%(+1.04pct)，單價7.53萬元/千升(+14.62%)，毛利率64.59%(+2.12pct)。杏花村等系列酒收入9億元(-5.77%)，佔比7.66%(-2.54pct)，單價2.69萬元/千升(+25.71%)，毛利率35.2%(+0.84 pct)。
電商渠道和省外市場拓展增速快。公司數字化改造傳統渠道，拓展線上+線下，店內+店外營銷模式。電商渠道收入2.91億元，同比增長56.2%。此外，批發代理收入100.66億元，同比增長14.56%；直銷收入13.88億元，同比增長257.42%。分地區看，省內收入57.85億元，同比增長8.65%，佔比49.25%；省外收入59.6億元，同比增長47.65%，佔比50.75%，首超省內。
未來公司將按照“1357”市場策略加快汾酒全國化佈局。
繳稅大幅減少致20Q1淨利大增，全年20%左右收入目標。受疫情影響公司2020Q1銷售收入僅實現小幅增長，而歸母淨利潤同比增長近四成，其中重要的原因在於疫情影響下商品酒產量減少導致營業稅金及附加大幅減少2.7億元，同時財務費用減少，以及由於收購所致少數股東損益減少等。經營計劃披露公司力爭2020年營收增長20%左右。
投資建議：給予謹慎推薦評級。預計公司2020-2021年EPS分別為2.74元、3.39元，對應PE分別為40倍、32倍，給予謹慎推薦評級。
風險提示。經濟增長不確定性、需求下行風險、市場競爭加劇。
德賽西威(002920)2020年一季報點評：營收逆市增長 一季報超預期
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：梁超/唐旭霞 日期：2020-04-30
2020 年一季度營收逆市+14%，業績超預期
德賽西威一季度實現營收11.45 億元(+14.17%)，實現歸母淨利潤5542.48 萬元(+27.29%)，扣非歸母淨利+160%(非經常損益中主要是政府補助和理財收益較去年同期減少)。整體來看，Q1 營收超預期，利潤端有其他收益貢獻1700 萬(主要為軟件退稅)，應收賬款減少帶來壞賬準備衝回貢獻近3000 萬。
毛利率持平微降，費用率上升1.81pct
公司一季度毛利率為20.36%，同比下降0.20pct，淨利率為4.82%，同比上升0.49pct。一季度四費率為20.05%，同比上升1.81pct，其中管理/銷售/研發/財務費用率分別為3.56%/3.59%/12.38%/0.52%，同比變動+0.75%/+0%/+0.45%/+0.61%。
存量配套車型爬坡疊加增量車型批產支撐營收2020 年一季度國內受疫情影響以來，汽車產量-45.2%，乘用車產量-48.7%。德賽西威營收逆市增長14%的原因主要在於去年下半年批產的增量車型(長安CS75/吉利博越、星越等/比亞迪/車和家等)和部分存量客戶車型(探歌、探嶽等)爬坡，考慮公司2018 年-2019 年新增年化訂單較飽滿，2020 年陸續進入量產階段，全年營收有望保持穩健增速。
華域汽車(600741)一季度點評：疫情影響公司業績 期待特斯拉與MEB齊發力
類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：薛雨冰/滿在朋 日期：2020-04-30
事件：
公司發佈2020 年一季度業績報告，公司營業收入為239.73 億元，同比下滑32.60%，歸母淨利潤實現1.34 億元，同比下滑92.70%，扣非後歸母淨利潤為0.11 億元，同比下滑99.16%。
疫情影響公司利潤，但是業績依舊優於行業均值2020 Q1 公司受到新冠疫情影響，導致營業收入同比下滑32.60%，但是相較於行業整體下滑49%，依舊可以體現出公司較好的質地；公司毛利率下滑1.1pct 至13.16%，主要由於折舊及攤銷費用引起。一季度公司期間費用率小幅上升，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別上升0.01pct/1.38pct/0.71pct/0.41pct，達到1.41%/6.80%/4.31%/0.40%；但是，與往期數據對比來看， 費用率分別同比
-32.33%/-15.46%/-19.41%/-2500.00%，進一步控制各項費用，降本增效。
現金流穩定助公司度過疫情窪地
公司經營活動所產生的現金流充足，達到27.65 億元，同比增加980.34%，主要是由於本期貸款結算週期變化以及上一年同期基數較低所導致的。同時，由於本期固定資產投資減少導致了投資活動產生的現金流少流出10.38億元。公司現金流穩健，有助於其在疫情下的平穩過渡。
特斯拉與MEB 齊發力，潛力無限
華域汽車同時獲得了特斯拉和大眾MEB 的訂單。2019 年，公司憑藉其座椅業務在國內33%左右的市佔率，獲得了國產特斯拉座椅和保險槓的訂單。
同年，公司聯合麥格納成立了華域麥格納聯合項目組，併成功獲得了上汽大眾、一汽大眾關於大眾MEB 平臺的電驅動系統總成相關產品的定點意向書。目前，特斯拉(上海)和大眾MEB 工廠分別在上海和佛山完成了25萬輛和40 萬輛的產能建設，隨著2020 年下半年特斯拉和MEB 車型的推出，公司有望直接受益。
投資建議與盈利預測
公司作為國內規模最大的綜合性汽車零部件企業，又是同時牽手特斯拉與MEB 兩大平臺，在穩定的現金流下積攢實力，隨著疫情控制+市場回暖，公司有望迎來增長。由此，我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤為58.47億元、65.38 億元和70.76 億元；對應PE 10x、9x、8x；維持“增持”評級。
風險提示
宏觀經濟不及預期、疫情控制不及預期、汽車銷量不及預期等。
青島啤酒(600600)：噸價提升繼續驗證趨勢 後續激勵+旺季共振
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇鋮 日期：2020-04-30
事件：公司發佈2020 年一季報，Q1 實現收入62.93 億元，同比下滑20.86%，實現歸母淨利5.37 億元，同比下滑33.48%，實現扣非歸母淨利4.61 億元，同比下滑35.72%。
此前2019 年報披露2020 年1-2 月公司收入同比下滑約20%，利潤同比下滑約40%。
後疫情階段啤酒消費恢復緩慢，Q1 噸價提速增長：根據國家統計局數據，受疫情影響2020 年1-3 月中國規模以上啤酒企業產量同比下降33.8%至549.5 萬噸，單3 月產量同比下降21.5%至238.5 萬噸，後疫情階段啤酒消費拐點未現，4 月部分渠道開始恢復；一季度公司總銷量同比下滑24.7%至163 萬噸，餐飲、夜場等即飲渠道在疫情嚴重時基本停滯，3-4 月海外市場訂單和出口量也出現大幅下滑，但是Q1 噸價同比提速增長5.2%至3,827 元/噸(19Q1 噸價升幅 4.5%)，產品結構升級已顯成效，高端化和競爭改善趨勢繼續得到驗證，預計疫情後會更加明顯。Q1 公司毛利率同比增加0.4pct 至40.1%，主要來自噸價貢獻，估算啤酒噸成本同比增4.5%至2,285 元/噸，銷量下降而部分固定成本無法攤薄。
Q1 費用率增加，旺季加大投入但全年費用率可控：銷售費用和管理費用的職工薪酬和日常費用等為固定開支，受銷量下滑和終端閉店影響2020Q1 銷售/管理/研發費用率分別變化+3.8/+0.3/+0.01 個百分點至21.3%/3.8%/0.1%，疫情下公司電商和商超部門銷量增速較快，推進實施“社區營銷推廣和無接觸配送”，加強完善線上“超市+官方旗艦店+授權分銷專營店+微信商城”的立體式電商渠道體系，伴隨後疫情階段和旺季到來餐飲和夜場渠道逐漸恢復，啤酒廠商預計會加大營銷投入力度，但是收入和銷量的同步增長和公司對一線銷售人員利潤KPI 考核仍會幫助費效策略的繼續顯現。Q1 歸母淨利潤同比-33.5%至5.4 億元，歸母淨利潤率同比下滑1.6pct 至8.5%，預計後續季度利潤率會逐漸提升。
股權激勵落地，激發團隊活力：今年3 月公司發佈《A 股限制性股票激勵計劃(草案)》，此次股權激勵的落地時間為2020 年6 月底前，此時點正值國內疫情得到控制、消費信心逐漸恢復和旺季到來時期，有望吹響旺季恢復增長的“衝鋒號”。從激勵對象和數量來看涉及範圍廣且力度大，有利於激發管理團隊的積極性，本次激勵計劃擬向包括公司董事、高級管理人員等核心人員在內的638 名公司員工授予佔公司總股本0.9993%的限制性股票。激勵計劃對公司未來三年的淨利潤增長、淨資產收益率和主營業務增長分別做出了嚴格的要求，亦體現了管理層對公司未來發展的信心。
投資建議：首次覆蓋給與買入-A 投資評級，12 個月目標價58 元。我們預計公司2020 年-2022 年的收入增速分別為-3.8%、8.4%、4.4%，淨利潤增速分別為3.1%、35.9%、20.8%，當前股價對應2020-2022 年EV/EBITDA 分別為18.9/14.7/12.6倍，目標價相當於2020 年23x 的EV/EBITDA。
風險提示：新品推廣不及預期；疫情影響超預期；啤酒行業競爭加劇。
艾迪精密(603638)：2020Q1業績略超市場預期 液壓件前裝滲透有望加速
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：錢建江/劉國清 日期：2020-04-30
事件：公司發 布2020 年一季報，2020Q1公司實現收入3.82億，同比增長4.87%，歸母淨利潤8594 萬元，同比下降3.52%。
2020Q1 業績基本持平，略超市場預期：2020Q1 公司實現收入3.82億，同比增長4.87%，歸母淨利潤8594 萬元，同比下降3.52%，一季度在疫情影響之下業績實現基本持平，略超市場預期。2020Q1 毛利率為40.45%，較去年同期下降2.70pct；費用方面，銷售、管理、研發、財務費用率分別是5.14% ( +0.05pct，均比去年同期)、3.53%(-0.35pct)、2.24(-0.42pct)、0.24%(-0.89pct)；淨利潤率為22.49%，較去年同期下降1.96pct。
逆週期政策加碼提升行業景氣度，液壓件前裝滲透有望加速：今年新冠疫情發生以後，國內宏觀經濟受較大影響，近期政府推出了一系列逆週期調節政策，加大基建投資，工程機械行業景氣度持續提升。
由於國內旺季需求出現爆發式增長，目前挖機行業已出現部分機型缺貨，進口液壓件特別是行走馬達供應緊張。公司液壓件在2018 年首次突破主機廠前裝市場，進入三一供應體系，2019 年實現徐工、柳工、臨工、山重、雷沃等國產主機廠小批量供貨，今年有望抓住此次產品供不應求的機遇加快主機廠滲透。公司繼定增募資7 億投入破碎錘和液壓件項目之後，後續將繼續加大投入液壓件生產項目和鑄件生產項目。
破碎錘行業需求持續提升，公司加大主機廠渠道供貨快速提升份額：近幾年國內重視環保河砂開採受限以及炸藥的管控，以及基建不斷加碼工程量增加，破碎錘的需求大幅提升。另外，近兩年主機廠越來越重視破碎錘等配件業務，終端銷售向主機廠渠道集中，公司是國內破碎錘行業絕對龍頭，目前約65%產能供給主機廠，在三一、徐工等品牌的採購佔比均超過一半，隨著主機廠採購提升，市場份額快速提升，保持高增長。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2020-2022 年淨利潤分別為5.02 億、6.75 億和8.56 億，對應PE 分別為34 倍、25 倍和20 倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內挖機行業景氣度下滑，海外業務受疫情影響超預期等
晨光文具(603899)2020Q1季報點評：Q1業績符合預期 疫情下具有較強韌性
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：張瀟/林彥宏/鄒文婕 日期：2020-04-30
Q1 承受多重壓力，業績韌性較強。實現營業收入20.84 億元，同比-11.55%；實現歸母淨利潤2.3 億元，同比-10.95%；扣非後歸母淨利潤1.74 億元，同比-25.21%。Q1 公司受到終端門店暫停營業經銷商拿貨意願低、傳統小學汛需求由於開學推遲而延遲至Q2、春節提前經銷商節前備貨部分前移至2019Q4 等多重壓力，但業績下滑幅度可控，體現出較強的韌性。Q1公司非經常性損益5638.7 萬元，金額較高的主要原因是Q1 疫情獲得政府補助金額較高，20Q1 政府補助較19Q1 增加約3800 萬元。
線上業務快速增長，零售大店表現優於預期。分業務看，傳統業務收入約13.4 億元，同比下降約14%，估算剔除安碩並表因素後同比下降18%至20%左右。傳統業務由於小學汛錯位受到的影響較大，但預計Q2 隨著各地逐漸開學，滯後的需求將逐漸釋放。科力普業務收入約5.6 億元，同比-9.6%。2 月起多數企業辦公集採處於停滯狀態，但疫情下防疫物資需求放量補充了部分缺口，預計全年科力普業務受影響有限。晨光科技收入9300 萬元，同比+37%，線上業務維持較快增長。生活館業務得益於積極引入小程序等線上銷售方式表現優於預期，收入同比-13.6%至9500 萬元。
截至Q1 末，公司零售大店共計383 家(較19 年末+3 家)，其中生活館111 家(-8 家)，九木雜物社272 家，包括直營店163 家(+5 家)和加盟店109 家(+6 家)。
盈利能力保持穩定，書寫工具毛利率進一步提升。毛利率同比+0.85pcpts至27.92%；其中書寫工具毛利率+3.7pcpts；學生文具毛利率-1.1pcpts；辦公文具毛利率-0.5pcpts；科力普業務毛利率+1.6pcpts。核心產品書寫工具結構進一步優化，毛利率持續提升，綜合毛利率穩定向上。由於疫情期間房租、工資等固定支出無法減免，期間費用率同比+3.35pcpts 至18.4%；其中，銷售費用率+1.3pcpts 至10.73%;管理費用率(含研發費用率2.14%)同比+2.08pcpts 至7.71%;財務費用率同比-0.03pcpts 至-0.04%。政府補助增加對沖部分期間費用上行的影響，淨利率同比-0.67pcpts 至10.35%，盈利能力保持穩定。
春節備貨提前Q1 現金流有所下降，但全年預計將維持優秀表現。現金實現經營現金流-2.59 億元，同比-359.86%；經營現金流/經營活動淨收益比值為-134.38%；銷售現金流/營業收入同比-7.54pcpts 至102.96%。由於春節備貨提前，19 年末預收賬款較多，導致Q1 現金流有所下降。此外科力普業務回款具有季節性，因此Q1 現金流表現稍弱，但全年看預計現金流仍將維持過往的優秀表現。週轉效率受疫情影響略有下降，淨營業週期34 天，同比上升20.23 天；其中，存貨週轉天數81.79 天，同比上升30.21天；應收賬款週轉天數46.5 天，同比上升15.2 天；應付賬款週轉天數94.29天，同比上升25.17 天。
投資建議：公司傳統業務增長穩健，結構優化提升盈利能力；科力普、九木延續高速增長；股權激勵計劃彰顯發展信心，預測公司20-22 年EPS分別為1.32、1.59、1.88 元，對應PE 分別為37、31、26X，維持“推薦”的投資評級。
風險提示：加盟店開店速度不及預期，新興業務持續虧損，行業競爭加劇等。
正泰電器(601877)年報點評：低壓業務核心優勢穩固 光伏戶用業務是亮點
類別：公司 機構：平安證券股份有限公司 研究員：朱棟/皮秀 日期：2020-04-30
投資要點
事項：
公司發佈19年年報，報告期內實現營業收入302.26億元，同比增長10.23%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤37.62億元，同比增長4.74%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤36.76億元，同比增長0.62%。公司擬每股派發現金紅利0.5元(含稅)，不以資本公積金轉增股本。公司業績符合我們的預期。
公司發佈20年一季報，報告期內實現營業收入56.99億元，同比下滑4.94%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.42億元，同比下滑36.93%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤3.19億元，同比下滑39.46%。
平安觀點：
19 年業績穩健增長，20 年一季度疫情對公司產能影響導致業績下滑：公司19 年實現營業收入302.26 億元，同比增長10.23%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤37.62 億元，同比增長4.74%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤36.76 億元，同比增長0.62%。若扣除18年向浙江水投出售電站的收入，則19 年歸母淨利潤同比增長18.4%，業績增長穩健。公司20 年一季度實現營業收入56.99 億元，同比下滑4.94%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.42 億元，同比下滑36.93%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤3.19 億元，同比下滑39.46%。一季度業績下滑的主要原因是2 月份公司位於溫州地區的低壓電器產能因為疫情受到了較大的影響，從3 月份起已經逐步恢復正常，預計上半年低壓電器業務仍有望實現正增長。
低壓電器渠道優勢明顯，行業銷售不斷突破：公司19 年低壓電器業務實現營收178.77 億元，同比增長9.41%。低壓電器業務中主要產品配電電器實現營收46.62 億元，同比增長9.35%，毛利率36.06%，同比增加0.14pct；終端電器實現營收53.90 億元，同比增長12.50%，毛利率32.94%，同比增加0.63pct。目前公司低壓電器營收中分銷業務佔比較高，截至19 年底，公司分銷網絡擁有500 多家核心經銷商和4700 多家重點二級分銷商，新增授牌800餘家，渠道優勢進一步鞏固。行業直銷方面，公司組建了四大直銷團隊，聚焦電力、建築、通信、新能源和工控等多個下游 行業，目前已經在國網、南網、華為和中國建築等多個行業龍頭客戶中實現突破，預計今年行業直銷業務在新基建帶來的需求增長下有望保持較快增速。根據年報披露的數據計算，公司19 年配電電器和終端電器的平均銷售單價同比分別上升4.27%/11.29%，公司產品定位上移和行業直銷業務增長有望推動公司產品平均售價和毛利率的持續提升。
光伏業務增長穩健，戶用業務市佔率有望持續提升：公司19 年光伏業務實現營收119.19 億元，同比增長14.88%。公司光伏組件業務19 年全球出貨量3.73GW，同比增長20.6%；在新能源電站運營方面，截至19 年底，公司運營的分佈式電站裝機量為2.27GW，佔運營電站總裝機量的65%左右，電站結構進一步優化；電站EPC 業務方面，公司19 年營收同比增長77.11%，實現荷蘭103MW電站併網發電，並首次中標波蘭51MW 電站項目。19 年公司戶用業務新增裝機量達到988MW，同比增長超過300%，市場份額約為20%；20 年一季度公司戶用業務持續向好，市佔率進一步提升，預計在成本和渠道優勢的推動下，公司戶用業務有望保持快速增長勢頭。
投資建議：公司是國內低壓電器龍頭企業，在低壓電器行業市佔率排名第一；通過不斷鞏固分銷業務的優勢，並加強行業直銷業務，公司低壓電器業務增速有望持續超越行業平均水平。近年來公司在產品端不斷提升技術實力，長期看公司有望在低壓電器中高端市場實現對施耐德等外資的進口替代。
公司光伏業務增長穩健，運營電站結構不斷優化，戶用光伏增長勢頭良好。考慮到疫情對公司業務的影響，我們調整對公司20/21/22 年的歸母淨利潤預測分別為43.16/50.05/56.95 億元(20/21 年前值為52.69/60.97 億元)，對應4 月29 日收盤價PE 分別為12.2/10.5/9.2 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：1)若宏觀經濟大幅下行，將導致全社會用電量增速放緩，進而影響低壓電器的需求總量；2)目前公司行業直銷業務增速較快，若客戶拓展不達預期，未來公司低壓電器業務增速可能會放緩；3)公司光伏組件業務以海外客戶為主，若海外疫情未被有效控制，可能對公司的光伏業務產生不利影響；4)目前低壓電器高端市場主要以外資為主，若公司在中高端市場拓展不達預期，則公司低壓業務中長期增速可能放緩。
風險提示：疫情帶來上游芯片風險和下游產銷風險……
投資建議：維持盈利預測，維持增持評級
公司是國內車機龍頭企業，近年來深耕德系，日系、高端合資客戶拓展加速；傳統產品方面受益於大屏化趨勢單車價值量提升(ASP 從600-700 提升至2000 元以上)；新產品方面專研智能駕駛和車聯網，全自動泊車系統、多屏互動的智能座艙產品等陸續落地量產，4 月27日小鵬P7 上市意味著德賽西威自動駕駛域控制器正式量產，未來增量可期。我們維持此前盈利預測，預期20-22 年營收增速分別為15%/18%/19%，預計20/21/22 年公司利潤分別3.9/5.6/7.5 億，對應EPS 分別0.71/1.01/1.36 元，對應PE 分別52/37/27x，維持增持評級。
