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創新之處
本文明確提出 2018 年國家醫保局成立後帶來的行業景氣最大受益板塊來自院內，並帶來院內市場集中度提升巨大歷史機遇，並對醫院 IT 的市場空間驅動力、格局要素及未 來方向進行了系統的分析。在新一輪高景氣下，電子病歷從 4 級到 5 級到 6 級的逐級提升 將在短/中/長期三個時間維度上持續為醫院 IT 建設提供增長動力；產品化能力、併購能力、 戰略合作聯盟、下游醫聯體建設等四大因素將推動行業集中度提升；疫情催化下，雲聯網 醫院、雲 HIS、輔助診療等三大發展方向有望加速落地。
1、市場空間。
我們對目前市場關注的電子病歷進行剖析，強調電子病歷是醫院信息平臺建設中的核 心及其對信息化廠商的卡位作用，並提出電子病歷從 4 級向 6 級的提升為醫院 IT 市場打 開的長期保障。 1）短期看，電子病歷 2020 年面臨 4 級大考，將大幅增厚行業內公司業績； 2）中期看，DRGS 作為未來醫保控費的主要方式之一，在本輪的密集政策中具有較高的 側重性，其全面鋪開將助推電子病歷向 5 級提升；3）長期看，智慧醫院建設將推動電子 病歷等級提升至 6 級，結合美國發展現狀，國內電子病歷未來升至 6 級具有較大可能性。
2、格局演進。
我們認為，電子病歷普遍升級將在當下帶來產品化能力強的頭部公司擴大市場份額的巨大機遇。本文對美國醫療信息化行業的發展趨勢和現狀進行了全面分析，並深入剖析美 國電子病歷龍頭 Cerner 各個發展階段的成功原因，總結和歸納出中小醫院信息化的進程 將不斷加速與影響行業集中度的四個要素。1）產品化能力是影響市場格局變化的首要因 素；2）外延併購是行業內公司快速擴張的最直接手段；3）戰略聯盟將增強公司的市場競 爭力，有助於搶佔未來先機；4）下游醫聯體建設的影響將向上遊信息化行業傳導。
3、發展方向。
立足當下前沿技術發展與普及的現狀，我們認為互聯網醫院、雲 HIS 系統與人工智能 輔助診療應用三大未來方向將開始走向落地，推動傳統醫院逐漸向智能化、智慧化轉變。 1）互聯網醫療：用戶對於互聯網醫療的習慣提升，與醫院合作共建+運營模式為政策首推； 2）雲 HIS：HIS 系統上雲集聚了多種優勢，或成為未來發展趨勢；3）輔助診療：人工智 能+醫療應用不斷湧現，輔助診療值得期待。
政策驅動：醫保局推動行業景氣，院內市場最受益
國家醫療保障局組建成立，助推行業拐點顯現
為完善統一的城鄉居民基本醫療保險制度和大病保險制度，更好保障病有所醫，國務 院於 2018 年 3 月組建國家醫療保障局，作為國務院直屬機構，由國家醫保局統籌管理， 確保醫保資金合理使用、安全可控，統籌推進醫療、醫保、醫藥“三醫聯動”改革。國家醫保局的成立，極大的促進相關醫療保障政策的落實推進，對於醫療機構、藥企都將帶來非常重要的影響。同時，國務院也重新整合組建了新的國家衛生健康委員會，與國家醫保 局合力推動醫療健康信息化的建設。
政策密度及執行力提升，建設決心堅定
近年來，醫療信息化硬核文件頻出，醫院 IT 建設不斷加速。2003 年以來，國家不斷 加大在醫療信息化領域的建設投入。尤其在 2018 年國家醫保局成立以後，國家醫保局協 同國家衛健委就互聯網+醫療、電子病歷、分組付費（DRGS）等院內信息化方面出臺了 多項硬核文件，並提出了多項政策落實的具體時間點和明確可衡量的指標要求。與以往相比，這輪政策的針對性更一致，政策連續性更好，政策內容的實質性更高。硬核文件的連 續出臺也體現出了國家政策層面對於醫院 IT 建設的決心。
院內 IT 實為本輪高景氣最大受益領域
我國目前仍然處於醫療信息化發展初級階段，電子病歷等院內系統現狀水平相對較低。 自 2011 年我國進行醫改以來，我國逐步加快了醫療信息化建設的進程。醫療信息化建設 目前主要分為三個階段：HIS 階段、CIS 階段、GMIS 階段。HIS 階段，主要以門診掛號、 住院登記、住院收費、設備管理為主：CIS 階段以病患為中心，以電子病歷為系統核心， 以提高醫療質量和工作效率為目的；GMIS 階段以信息互聯互通為最終目標，實現區域醫 療洗資源共享。我國仍處於最早期的 HIS 階段，滲透率上，我國三級醫院以及 80%的二級 醫院已經初步建成了自己的醫療信息系統，二級及以下醫院還處於基本醫療信息系統的普 及應用期。雖然 HIS 核心系統滲透率已經相對較高，但是系統水平仍較低，如電子病歷等 級全國醫院平均僅約為 2 級（國內標準共有 8 級）。
當前院內信息化投入絕對額和佔醫院支出整體比重較低。信息化投入佔比方面，據《中 國衛生健康統計年鑑》， 2010 至 2017 年，國內醫療衛生機構信息化投入金額不斷提升， 從 124.7 億元增長至 375.2 億元，但佔總支出的比重仍然較低。根據 CHIMA 發佈的 《2018-2019 年度中國醫院信息化調查報告》，我國醫院 2019 年度信息化投入預算佔年度 總預算中的平均比例為 1.13%，較 2017-2018 年度的 1.09%有所增長，但較歐美佔比顯著 較低（美國約為 5%-10%）。信息化投入絕對額方面，在 CHIMA 統計的 1909 家樣本醫院 中，醫院累計投入大致仍為百萬級別，累計投入 1000 萬元以上的醫院合計佔比 28.76%， 未來仍具備較大的提升空間。
院內 IT 較公衛 IT 和醫保 IT 市場規模更大，實現醫保控費主要系統能力提升市場在院 內。根據前瞻研究院，2010-2017 年，我國醫療信息化行業市場規模逐年遞增，增速保持 在20%左右的較高水平。2017年我國醫療信息化市場規模達到448億元，同比增長17.59%。 相較於公衛 IT 和醫保 IT 不超百億的市場規模，院內 IT 在規模上具有顯著優勢；此外，為 實現醫保局醫保控費目標，院內系統如電子病歷、互聯互通等需要進行大幅升級以實現醫 療、醫保數據打通和管理。根據前瞻研究院數據，預計 2020 年市場規模將達到 688 億元 左右，2017 年至 2022 年行業整體增長中樞接近 20%。
市場空間：電子病歷 4 級到 6 級，短中長期持續保障景氣
電子病歷是醫院信息平臺建設中的核心，從短、中、長期三個時間維度持續為醫院 IT 建設提供增長動力。短期看，2020 年面臨電子病歷 4 級大考，中期看，預計 DRGS 將成 為未來醫保控費的主要手段之一，具有較高政策側重性，助推電子病歷向 5 級提升，長期 看，結合美國經驗和國內智慧醫院建設趨勢，電子病歷具備繼續升至 6 級動力。
電子病歷處於醫院信息建設最核心環節，卡位作用影響深遠
電子病歷在本輪的密集政策中具有較高的側重性，亦是時間軸規定最為明確的強制性 政策之一。2018 年下半年，衛健委就電子病歷（EMR）連續發佈兩項重要政策，制定了 電子病歷評級的最新標準，並對各級醫院電子病歷的升級提出了具體的要求，醫院信息化 系統的建設提出具體目標與時間節點。
電子病歷是醫院信息平臺建設中的核心。電子病歷是患者健康狀況及醫院診療記錄等醫療核心數據的載體，貫穿了患者治療的整個週期。基於電子病歷的醫院信息平臺向下對 接了 HIS、CIS、醫技產品等各醫院科室部門的具體系統產品，向上通過臨床數據中心、 運營數據中心對接了醫院的整體運營管理和未來發展決策。
電子病歷指導下層醫療信息化系統的互聯互通，並且是未來醫療大數據分析的基礎。 目前，我國電子病歷系統應用水平共分為 9 個等級，級別越高，對各醫療信息化系統互聯 互通性要求越高，如 2020 年三級醫院需達到的 4 級電子病歷要求實現全院信息共享，醫 保由總額預付制改為推行 Drgs 則需要達到 5 級電子病歷要求的統一數據管理。因此，電 子病歷的升級將會推進下層醫療信息化子系統實現互聯互通。此外，電子病歷涵蓋了患者及醫院豐富的診療數據，是連接大數據及人工智能等新興技術的重要接口，是大數據及人 工智能在醫療領域改善醫療質量、實現應用突破的重要基礎。
縱觀美國醫療信息化龍頭 Cerner 的成長曆程，電子病歷起到了非常強的卡位作用。 我們從 Cerner 的發展歷程中得出以下結論：奧巴馬醫改對電子病歷的推行在短期內確實 助推了Cerner電子病歷等系統的銷售業績提升，但從長期看，通過電子病歷的推廣，Cerner更重要的是在客戶規模上實現了快速突破，併為其後續 10 年醫療相關服務業務的持續增 長奠定了基礎。
（1）美國電子病歷浪潮推動了公司系統產品的兩段脈衝式增長。2009 年，美國時任 總統奧巴馬推出了醫改法案，計劃投入 200 多億美元在全美推廣使用醫療信息技術，其中 電子病歷為重要方向。10 年間，電子病歷系統在美國得到迅速推廣，覆蓋率由 2008 年 9% 大幅提升至當前的 96%。受益於醫改推行，Cerner 的系統銷售收入分別於 2010-2012 年 及 2014-2015 年實現了兩段年均 20%多的脈衝式增長，隨後收入端整體保持穩定，存貨 佔比的小幅提升也印證了電子病歷當時帶來的業績高景氣。
（2）電子病歷更助力 Cerner 實現了客戶規模的快速拓展。2008 年至 2018 年期間， Cerner 覆蓋的醫療機構客戶數量由 8000 家大幅增長至 27500 家，10 年間增長了兩倍有 餘。醫療信息化行業中，醫院及醫療機構等 B 端客戶通常具有較高的客戶粘性，Cerner 客戶規模的迅速拓展為其建立了較高的資源壁壘，為後續行業數據的積累和服務能力的提 升提供了重要保障。
（3）相較於系統銷售收入的提升，電子病歷為 Cerner 帶來更重要的是服務業務的持 續高增。2009 年至 2018 年，Cerner 服務業務收入由 6.44 億美元大幅增長至 29.66 億美 元，每年均保持了正增長，複合增長率達到了 18.50%，遠超系統銷售收入 CAGR 9.94% 的水平。服務業務的收入佔比也由 38.50%提升至 55.28%，系統銷售收入佔比則由 30.18% 下降至 22.07%。電子病歷系統覆蓋極大提升了公司競爭力，為公司後期從事醫院收入周 期管理、醫療諮詢、私有云服務、人口健康管理等服務業務打開了空間。
短期：電子病歷 2020 年 4 級大考將大幅增厚業內公司業績
衛健委於 2018 年 12 月 3 日下發的《關於印發電子病歷系統應用水平分級評價管理辦 法（試行）及評價標準（試行）的通知》明確指出，到 2019 年，所有三級醫院要達到分 級評價 3 級以上；到 2020 年，所有三級醫院要達到分級評價 4 級以上，實現院內信息共 享與初級醫療決策支持，二級醫院要達到分級評價 3 級以上，實現部門間數據交換。
2018 年國內三級醫院電子病歷平均水平為 2.11 級，二級醫院電子病歷平均水平為 0.83 級，根據我們的測算，2020 年如果所有三級醫院達到分級評價 4 級、所有二級醫院 達到分級評價 3 級將釋放約 300 億市場，將成為業內公司的短期業績保障。2018 年國內 三級醫院數量為 2548 家，若按升級價格 400 萬元/家計算，三級醫院電子病歷市場約 100 億元；國內二級醫院數量為 9017 家，若按升級價格 200 萬元/家計算，三級醫院電子病歷 市場約 180 億元。綜上，2020 年前，國內電子病歷系統升級需求可釋放約 280 億元的市 場空間。目前國內醫院電子病歷平均等級或為 2 級出頭，2020 年為三級醫院分級評價 3 級升 4 級以及三級以下醫院升三級的關鍵年份，相比 2019 年任務更重，大量三級以下電 子病歷升級需求將在 2020 年釋放並實施完成。在疫情影響下，電子病歷 2020 年大考時 間節奏未變，預計此次電子病歷系統升級需求的市場在短期內有望大幅增厚業內公司業績， 對業內公司形成較強的業績保障。
中期：DRGS 全面鋪開助推電子病歷向 5 級提升
近期我國陸續出臺了多條政策推動 DRGS 的發展，目前正加速推進中。 2019 年 6 月， 國家醫保局發佈通知要求加快 DRGS 試點工作的推進，確定包括北京市、天津市、上海市 在內的 30 個城市作為國家試點城市全面鋪開，並要求在 2021 年啟動實際付費。此次試點 與前期相比，覆蓋面更廣，標準與系統更統一且提出了更加明確的時間表。 2019 年 10 月， 醫保局發佈《國家醫療保障 DRG 分組與付費技術規範》與《國家醫療保障 DRG（CHS-DRG） 分組方案》，對 DRGS 分組進行規範，並明確了開展 DRGS 付費工作的統一標準。得益於 政策的支持，未來 DRGS 有望在我國全面鋪開。
DRGS 未來有望成為醫保付費的主要手段之一，助力醫院加強成本精細化管理，合理 控費。根據健康界調研數據，目前已經開始採取按 DRGS 付費或正在試點按 DRGS 付費 的醫院佔比約 26%。隨著 DRGS 試點的全面鋪開，預計未來 1-3 年，開展按照 DRGS 的 醫院數量將佔到 60.8%。國家層面的醫保支付改革的推進對醫院提出精細化管理的要求， 控本降費成為醫院未來管理運營的重要考量，同時也將倒逼醫院上線以 DRGS 為代表的醫 保控費工具軟件。
中期來看，為實現 DRGS 分組控費，醫院信息化水平仍需提高，電子病歷 5 級要求 支撐醫療 IT 公司中期業績的高確定性。DRGS 為更貼近醫保控費的關鍵一步，相較於醫 院信息化升級滿足醫保控費需求，DRGS 系統與醫保更直接相關，要建立滿足 DRGS 精 準控費要求的醫院內部信息化水平，醫院端必須動態掌握臨床數據，這一要求對應的電子 病歷等級為五級，即實現統一數據管理，中級醫療決策支持。DRGS 較電子病歷 4 級對醫 保控費更為直接相關，在 DRGS 的不斷推動下，電子病歷提升至 5 級具有較大的確定性， 也將為院內 IT 打開中期空間。
長期：結合美國經驗，智慧醫院建設有望助推電子病歷升至 6 級
智慧醫院有望成為醫院 IT 建設的長期核心趨勢，有望推動國內醫院電子病歷等級持 續升至 6 級。隨著人工智能、互聯網和大數據技術的不斷髮展，醫院利用科技賦能，不斷 優化管理及臨床實踐，從而提升患者體驗、優化成本及臨床結果，智慧醫院建設的商業價 值也開始逐漸明確。從長期來看，智慧醫院將成為未來醫院 IT 建設的核心趨勢。從醫療向 健康延伸的全週期健康管理、對高質量臨床結果與診療準確性的要求、醫院與其它醫療服務提供方整合零售化健康服務、醫院向以患者為中心的運營模式轉變、通過數字化手段實 現精細化開支管理這五大趨勢將持續驅動我國智慧醫院的建設。我國於 2019 年出臺重磅 政策助力智慧醫院建設。2019 年 3 月，國家衛健委發佈《醫院智慧服務分級評估標準體 系（試行）》，提出建立醫療機構智慧服務分級評估體系，並提出智慧醫院的三大領域，即 面向醫務人員的“智慧醫療”、 面向患者的“智慧服務”、 面向醫院管理的“智慧管理”，為智 慧醫院的發展指明方向。智慧醫院的發展需要實現全流程的醫療數據閉環管理，對應電子 病歷 6 級。
根據美國的發展經驗顯示，2008-2015 年 7 年間電子病歷實現從 2 級向 5 級（美國標 準）的三級跳，為美國帶來了醫療信息化的黃金髮展期。美國的電子病歷系統應用水平共 分為 7 個等級，自 2008 年起開始推廣，2009 年奧巴馬醫改決定投入 170 億美元資金作為 專項獎勵，解決醫院採用電子病歷帶來的成本問題，行業發展開始呈現明顯的加速提升趨 勢。經過 2008 年至 2015 年的電子病歷大建設期後，美國電子病歷模塊的滲透率由 12% 提升至 95%，並在總體上達到了 HIMSS 分級中的 5 級水平，根據 HIMSS 數據，2015 年 美國電子病歷等級 5 級的醫院佔比 34.6%，電子病歷等級 6 級的醫院佔比 25.4%。目前， 超過 30%的美國的醫院已通過 HIMSS EMRAM 六級及以上的評級。美國電子病歷高速發 展的 7 年時間亦給如 Cerner 等業內優秀公司提供了黃金成長期，實現了由行業領先向行 業絕對龍頭的轉變並不斷突破業績天花板。
智慧醫院建設未來趨勢結合美國發展現狀（美國 5 級對應國內 6 級），國內電子病歷 未來升至 6 級具有較大可能性。美國電子病歷等級共分為 7 級，國內電子病歷等級分為 8 級。對標美國，美國醫院電子病歷評級平均水平為 HIMSS 分級 5 級（閉環式用藥過程）， 對應國內評級約為分級評價 6 級（全流程醫療數據閉環管理，高級醫療決策支持）。 參照 美國經驗，我們認為，國內電子病歷升至 6 級具有較大可能性，將有望保障院內信息化建 設的長期景氣。
格局演進：集中度提升機遇期，四大因素影響格局
市場集中度提升迎良機，中小醫院或成下階段爭奪熱點
行業前期以系統集成為主，門檻低、市場份額較為分散。系統集成的准入門檻較低，建設週期較長，國內醫療機構眾多，且地域性較強，因此，行業在發展初期湧現出大量參 與者，國內共有醫療信息化及軟件供應商將近 600 家，其中絕大多數是中小型供應商，行 業集中度整體較低。據 IDC 測算，2016 年國內醫療信息化市場市佔率前兩名分別是東軟 集團的 13.3%和衛寧健康的 10.2%，兩者合計 23.5%，前五名整體市佔率僅 40.6%。
參考美國行業發展趨勢（前 2 名市佔率超 50%），國內集中度存在較大提升空間。美 國行業集中度較高，僅參考電子病歷市場， 2018年，美國龍頭企業Epic Systems和Cerner 分別佔據 28%和 26%，兩者合計佔據了美國急診電子病歷 54%的市場份額，前五名市佔 率高達 85%。除當前市場集中度較高外，該市場仍在持續向頭部，尤其是前兩名企業集中。 2015 至 2018 年，Epic Systems 市場份額由 24.3%提升至 28%，Cerner 市場份額由 23.7% 提升至 26%。相比之下，國內市場集中度仍有較大提升空間。
國內三級醫院市場格局已近穩定，中小醫院或成為主要戰場，行業集中度提升迎來良 機。三級醫院信息化需求高、需求釋放快，一直是市場追逐的主要客戶群體，目前全國共 有三級醫院 2500 餘家，其中東軟已服務 500 餘家、衛寧健康服務 400 餘家、東華軟件服 務三級甲等醫院 300 餘家，三級醫院客戶資源已多為行業龍頭公司掌握，且隨著服務的深 入，各廠商間的轉換成本不斷提高，三級醫院與信息化企業間的粘性提升，系統整體替換 廠商較為困難，三級醫院整體市場格局已相對穩定。
我國中小醫院數量龐大，有望承接三級醫院成為本輪信息化建設浪潮的主要需求方。 我國二級及以下醫院數量龐大，截止 2018 年，國內共有二級醫院 9017 家，一級醫院 10831 家，未定級醫院 10613 家，遠遠超過三級醫院數量。一二級醫院前期信息化系統覆蓋水平 較低，與業內企業粘性相對較弱，隨著信息化需求由三級醫院下沉，醫療機構向醫聯體/ 醫共體發展，中小醫院信息化升級需求將加速釋放，以二級醫院為主的中小醫院有望承接 三級醫院成為本輪信息化建設浪潮的主要需求方。
在技術需求方面，一方面，一二級醫院對技術水平要求提升，技術門檻提高，將不斷擠出尾部廠商，另一方面，技術水平由研發投入驅動，小廠商或因投入不足面臨淘汰，行 業集中度迎來提升良機。以二級醫院為主的衛寧健康等龍頭公司近期人員上的快速增長亦 反映出行業龍頭公司對中小醫院客戶的爭奪。
因素一：產品化能力是市場格局變化的首要影響因素
政府作為行業主導方，對標準化產品具有強烈意願。傳統系統集成模式建設耗時較長， 導致醫院信息化滲透速度較慢，與政府日益漸長的醫療壓力不相匹配。形成統一的醫療信 息標準化產品短期內有利於政府推行 DRGs 緩解醫保當下壓力，長期內有利於政府作為醫 療服務最終支付方對行業運行進行管控，符合政府的需求導向。因此，政府作為行業主導 方，具有強烈的意願通過產品標準化的提升實現醫院信息化的快速滲透及各醫院系統間的互聯互通。事實上，政府也在加速進行醫療信息化各項標準的制定。截止 2017 年，我國 圍繞醫院信息化建設、區域衛生信息化建設等多個方面編制完成了 283 項國家醫療健康信 息標準。自 2014 年開始進行醫療健康信息互聯互通標準化成熟度測評試點，參加測評的 地區與醫院數持續增加，2018 年全年有 48 個區域和 101 家醫院參與了測評。
標準化產品是行業後續發展的基礎，是下游各方共同追求的目標。醫療系統複雜多樣，且由於歷史原因，各系統並未形成統一的接口，在當前大數據、人工智能引領的行業發展趨勢下，從各個分散的系統中形成統一的結構化的數據是未來進行大數據分析的基礎，也 是進一步改善醫院風險評估能力、輔助醫院醫療決策、優化保險公司產品的基礎。產品標 準化協議制定方面，美國走的較快，目前已形成了若干較大規模的行業協會。2013 年， 美國旨在改善醫療信息化設備互聯互通性的非盈利協會 CommonWell 成立，多個信息化 企業、醫院、保險機構不斷加入。 2016 年 CommonWell 與另一大互聯互通協會 CareQuality 達成合作增加 HIT 設備的互通性，2018 年，CommonWell 宣佈了與 CareQuality 的連接 已普遍可用，醫療 IT 設備全國性互聯互通迎來重大里程碑。
提升產品化能力減少產品成本與項目週期，是企業橫向擴張的必經之路。一方面，產品標準化水平提升助力企業降低建設成本，打開議價空間。價格是影響二級及以下醫院選擇的重要因素，議價空間提升可以為企業在招投標過程中獲得更多主動權。另一方面，產 品標準化水平提升縮短了項目執行時間，可助力企業優化人力投放，在擴張速度上佔得先 機。從 Cerner 的成功經驗看，標準化水平提升也是 Cerner 初期成長的關鍵因素。1980 年代，Cerner 開發出健康網絡架構（HNA）組件，並於 1997 年推出了 HNA 系統升級版 Cerner Millennium，提供了統一的基礎平臺，助力了各項業務整合與細分產品線的後續收 購。Cerner Millennium 為公司前期成長打下了基礎，公司營收從 1997 年的 245 萬美元提 升至 2005 年的 15.2 億美元，10 年複合增長率超 50%。此後，公司整體毛利率水平持續 維持在超過 80%的業內領先水平。
因素二：外延併購是業內公司快速擴張的最直接手段
豐富產品線與獲取客戶資源為併購的兩大重要目標。一方面，傳統醫療信息化產品具 有醫院信息系統 HIS、臨床信息系統 CIS、區域衛生信息平臺 RHIN 等多個大類，每個大 類中又包含多個子系統，產品種類繁雜。且隨著雲計算、大數據、人工智能等新技術在醫療領域的應用，醫療信息化未來場景不斷增多，併購可以持續提升業內公司的產品力。另一方面，國內醫療信息化是個強下游的產業，下游醫院議價能力較高、粘性較強，客戶拓 展難度較大，併購是獲取客戶資源的最直接方式。
國內收購目前多為全國性佈局及未來產品佈局，大同業併購尚未出現。衛寧健康於 2014 至 2016 年期間的併購是國內較為典型的案例。衛寧通過併購北京宇信網景、山西導 通、上海天健、浙江萬鼎、天津津微首佳、北京天鵬、合肥漢思等公司，鞏固了衛寧傳統信息化業務在江浙滬區域的領先地位，並初步實現了全國性佈局；通過併購好醫通、鑰世 圈、深圳醫點通、納裡健康佈局了“互聯網+醫療”業務。
美國前期亦以業務併購為主，目前正通過同業併購走向寡頭。2009 年至 2011 年電子 病歷建設初期，Cerner 更多地通過收購豐富自身產品線。Cerner 於 2009 年收購了 IMC Health Care，拓展了僱主健康中心，職業健康服務和健康計劃等業務，於 2011 年收購了 Resource Systems 的長期護理解決方案和 Clairvia 的人力資源管理解決方案。
近期，美國醫療信息化行業同業大併購不斷湧現。2014 年，Cerner 作價 13 億美元收 購了彼時同業公司西門子的醫療信息化業務，西門子HIT業務的年銷售額約為12億美元， 在 40 餘個國家擁有 5000 個客戶端設備。通過收購西門子 HIT 業務，Cerner 市場地位顯 著提升。此後，業內公司對同業公司的直接收購不斷加劇，2016 年 CPSI 以 2.5 億美元收 購了同業排名前十的 Healthland，2017 年至 2018 年，Allscripts 相繼以 1.85 億美元和 1 億美元的價格收購了同業排名前十的 McKesson 及另一家電子病歷著名公司 Practice Fusion。
因素三：戰略聯盟將增強市場競爭力，搶佔未來先機
國內醫療信息化企業逐步與互聯網公司戰略合作，緊密性仍然較低。2018 年起，BAT 等互聯網公司開始與傳統醫療信息化企業合作，騰訊、阿里分別入股東華軟件、衛寧健康 5%的股權，東軟集團與百度合作，仁科技與騰訊合作等。合作中，醫療信息化公司更多作為資源提供方，將互聯網公司 C 端的流量優勢嫁接至自身 B 端企業的優勢。目前該合作關 系仍處於相對初期階段，僅東華和衛寧有股權關係，且業務上緊密性仍然較低。
美國由戰略聯盟掀起醫療信息化建設高潮，信息化公司多為資源接收方。巨頭合作、共浴藍海為美國醫療信息化建設高潮階段的重要表現，彼時，美國醫療信息化行業形成了 三大陣營：Epic Systems 和 IBM；Cerner、Leidos 和埃森哲； Allscripts、CSC 和惠普。 美國行業聯盟中，醫療信息化企業更多與具有較強政府部門資源的公司合作，是資源的接 收方，如 Cerner 合作的 Leidos 為美國國防公司，埃森哲為美國多個政府部門提供管理諮 詢服務。2015 年，美國國防部最終選擇與 Cerner、Leidos 以及埃森哲聯合體簽下了有史 以來規模最大、最受矚目的電子病歷系統合約，標的額達 90 億美元。奧巴馬於 2009 年籤 署的 HITECH 法案共計劃投入 200 多億美元在全美推廣使用醫療信息技術，而 Cerner 聯 合體中標美國國防部 90 億美元訂單是 Cerner 行業競爭優勢完全確立的重要里程碑。
國內戰略聯盟將助力醫療信息化公司市場競爭力提升，在未來政策與生態上雙方面佔 得先機。與美國三大戰略聯盟相比，國內互聯網公司在政府資源端的優勢不夠明顯，但通過互聯網公司的技術加持，國內聯盟的市場競爭力得到提升，從側面亦更有機會佔得未來政策先機。此外，互聯網公司具有較好的市場生態，亦能助力醫療信息化公司更好地面向 市場化發展。預計國內醫療信息化行業的競爭將由個體競爭逐步轉變為各聯盟間的競爭。
因素四：下游醫聯體建設影響向上遊信息化行業傳導
醫聯體與醫共體的加速發展為國內醫療機構的長期發展方向。2019 年 5 月 22 日與 5 月 28 日，國家衛健委、國家中醫藥局相繼發佈了醫聯體相關的《關於開展城市醫療聯合 體建設試點工作的通知》、醫共體相關的《關於推進緊密型縣域醫療衛生共同體建設的通 知》，明確指出，到 2019 年底，100 個試點城市全面啟動城市醫聯體網格化佈局與管理， 每個試點城市至少建成一個有明顯成效的醫聯體，到 2020 年底，在 500 個縣初步建成新 型縣域醫療衛生服務體系，逐步形成醫共體。建立醫聯體與醫共體是實現分級診療、解決 國內醫療資源分配不平衡的長期發展路徑，將持續影響上游醫療信息化行業格局的演變。
醫聯體與醫共體發展背景下，醫療信息化行業將持續向頭部集中。醫聯體、醫共體的發展將賦予大中型醫院更大的話語權，引導大中型醫院信息化系統向下級醫院及基層醫療 機構滲透。國內醫聯體與醫共體的發展與美國醫院併購趨勢相類似，對上游信息化行業的 影響將主要體現在向擁有更多三級醫院的頭部企業集中。2010 年起，美國醫院併購浪潮 掀起，合併案例數量不斷增多，1998 年到 2015 年，美國共有 1412 家醫院經歷了合併， 其中近 40%都是發生在 2010 年至 2015 年間。美國醫院資源持續向大型醫院集團集中， 全美第二大營利性連鎖醫院 CHS 於 2014 年作價 76 億美元收購另一家連鎖盈利性私立醫 院集團 Health Management Associates，美國最大醫院集團 HCA 於 2017 年收購了位於 德克薩斯州的多家醫院，並於近期以 15 億美元收購非盈利醫療機構 Mission Health。
下游醫院行業向頭部醫院集團集中，促使了醫療信息化行業向頭部集中，電子病歷龍 頭 Epic systems 和 Cerner 市佔率持續提升，且擁有更多大醫院客戶的 Epic systems 較 Cerner 市佔率的優勢於近期逐漸拉大。
發展方向：互聯網醫療、雲 HIS、輔助診療加速落地
智慧醫院加速發展，互聯網醫療、雲 HIS、輔助診療靜待落地，醫院 IT 未來發展可期。 近年來，隨著大數據、雲計算、物聯網和人工智能等技術的快速發展和普及，互聯網醫療、 HIS 系統上雲與人工智能輔助診療應用開始湧現並走向落地，推動傳統醫院逐漸向智能化、 智慧化轉變，醫院 IT 建設即將迎來新一輪發展機遇。
互聯網醫療：用戶習慣提升，與醫院合作共建+運營模式成政策首推
醫療資源分配問題推動互聯網醫療發展。在我國，醫療資源的發展存在分配嚴重不均等問題，優質的醫療設備和醫護資源大多集中在發達城市與地區，且該部分醫生資源受小病大治的情況影響存在較大的線下就診壓力。發展互聯網醫療服務可以提升就診效率，有 效緩解線下醫療機構的診療壓力，同時降低交叉感染的風險，是線下診療的有效補充與替 代。“互聯網+醫療服務”可分為三大類，包括遠程醫療、互聯網診療與互聯網醫院。其中， 互聯網診療活動與互聯網醫院均屬於醫療機構通過互聯網直接為患者提供服務。
互聯網醫療市場需求高速增長，將打開千億級的市場空間。從互聯網醫療市場的需求 規模看，2018 年我國互聯網醫療市場規模超過 490 億元。2011 年至 2018 年，互聯網醫 療市場規模複合增長率 CAGR 達到 38.4%。根據前瞻產業研究院預測，到 2020 年，我國 互聯網醫療市場規模有望突破 1000 億元人民幣。
互聯網醫療問診量倍增式增長，但用戶普及率仍然較低，未來有望繼續增長。從互聯 網醫院的問診量看，2016 年互聯網醫院問診量為 0.04 億次，到 2019 年，互聯網醫院目 前日均問診量約為 2000-3000 次，年問診量約為 2.1-3.2 億次，2016 年至 2019 年，互聯 網醫院的總問診量實現倍增式增長。在本次疫情期間，互聯網醫療平臺在醫院端與患者端 的關注度得到顯著提升，呈現出迅速普及的趨勢。
相較線上診療，互聯網醫院平臺建設近期政策關注度不斷提升，或有望率先大規模落 地。國家衛健委於 2020 年 2 月 3 日與 2 月 6 日分別發佈 100 號文《關於加強信息化支撐 新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》與 112 號文《關於在疫情防控中做好互聯 網診療諮詢服務工作的通知》，提出加強醫療信息化系統支撐，推動互聯網診療發展。預 計全國二級以上醫院均將建立互聯網醫院平臺。
互聯網醫院是實體醫院的線上模式，須有實體醫療機構作為支撐，醫院未來或將佔據 更大的話語權。根據 2018 年 10 月國家衛健委發佈的《互聯網醫院管理辦法（試行）》，互 聯網醫院可以作為實體醫療機構的第二名稱，也可以獨立設置，但在獨立設置時也必須依 托實體醫療機構，並簽訂合作協議，不得存在純虛擬互聯網醫院。在診療範圍方面，互聯 網醫院的診療科目要與獲得批准的實體醫療機構保持一致，不能超出批准的診療科目範圍， 並對線上線下實行一致監管。由此可以看出，無論具體的醫療行為是依託於醫療機構還是 互聯網醫院，其最終的形式仍然是實體醫療，任何虛擬的醫療行為將不被允許。疫情期間， 醫院端互聯網平臺的建設亦呈現出旺盛的需求。
與醫院合作共建+運營的模式成為互聯網醫院政府首推模式。互聯網醫療平臺的建設 主要包括三類模式，第一類是第三方自建平臺，採取這種模式的主要包括平安好醫生、阿里健康等，在建立第三方平臺後，再將醫生、醫院接入平臺。第二類是醫院自行搭建私有 雲平臺，私有云模式下數據的安全性更高，且可與醫院線下系統做 O2O 連接，或更受大 醫院青睞。第三種模式為信息化公司與擁有互聯網醫院資質的醫院合作共同建立公有云平 臺，並進行後續運營。國家衛健委 2 月 6 日發佈的 112 號文《關於在疫情防控中做好互聯 網診療諮詢服務工作的通知》中，明確指出浙江邵逸夫醫院為聯繫單位，浙江邵逸夫醫院為以公有云形式和醫院合作共建的代表，對監管更為友好。我們認為，公有云模式更支持醫院醫聯體和區域醫療體系，且利於監管部分對嚴肅醫療進行管控，有望成為當前各級醫 院的首要選擇。
雲 HIS：雲模式集聚多種優勢，HIS 上雲或成未來發展趨勢
目前傳統 HIS 系統以軟件形式為主，隨著 5G 發展和互聯網醫院雲平臺的率先落地， 雲 HIS 的加速發展有望提上日程。對比傳統 HIS 系統，雲 HIS 模式具有明顯優勢：第一， 在雲模式下，醫療信息系統和數據更可靠；其次，雲模式成本最低；第三，雲 HIS 的運維 更方便；第四，雲模式更有利於數據安全共享，從而促進醫院業務的協同創新。基於以上 優勢，醫院 HIS系統逐漸從傳統模式進化為雲 HIS將是醫院IT 未來發展的主要趨勢之一。
由於目前國內醫院信息化建設仍處於系統集成向軟件過渡的階段，出於安全性等因素的考 量，醫院信息系統直接遷移至公有云跨越較大。私有云兼具安全性及低成本的優勢，或將成為近期醫療雲發展主線；公有云期待後續基於數據連通和分析形成一些高附加值應用， 引導醫院更多關鍵數據接入。 私有云兼具安全性及成本兩方面的優勢，滿足中小型醫院 HIS 搭建需求，有望成 HIS 上雲首選方案。目前一二級醫院信息化程度相對較低，在推行分級診療的背景下，一二級 醫院 HIS 具有較大的升級空間與升級需求，而國內 HIS 品類繁多，其傳統部署主要面向大 中型醫院，中小型醫院進行傳統部署的成本相對較高，雲化則為中小型醫院的 HIS 部署提 供了不錯的選擇。相較於其他通用行業，醫療行業數據更為敏感，對數據安全性、服務安 全性及連續性要求較高，目前公有云在底層數據安全性與服務連續性的保障仍存在較大問題，醫院對公有云的接受度不高。相較公有云的低安全性和傳統部署的高成本，私有云在 安全性及成本兩方面均較為滿足中小型醫院的需求，私有云有望成為HIS上雲的首選方案。
以私有云搭建雲 HIS 的方案在國外已經得到驗證。Cerner 已開展遠程託管業務接近 20 年，較低的價格輔以 Cerner Millennium 內多類標準化產品，公司託管業務實現了長期 快速增長，託管服務營收佔比由 2004 年的 5.40%大幅提升至 2018 年的 21.52%，複合增 長率高達 25.14%，遠高於公司總營業收入 13.37%的複合增長率。
國內基於私有云的雲 HIS 開始起步，未來有望在全國範圍內加速覆蓋。 2019 年 3 月， 全資子公司東華醫為與騰訊雲聯合發佈了“iMedical Cloud 雲 HIS 生態系統”，並在國藥 東風總醫院試點使用。2019 年 6 月底，安徽省長豐縣人民醫院（二級甲等）HIS 系統成功 切換至東華 iMedical Cloud 雲 HIS，這也是全國首家雲 HIS 系統。除東華外，國內其他產 商亦開始佈局私有云。2019 年 6 月，和仁科技與騰訊雲達成戰略合作，將進一步發揮和 仁在雲 HIS 部署和災備方面的優勢。2019 年 7 月，衛寧健康順利通過 ITSS 雲計算服務能 力符合性評估，達到私有云 IaaS 二級水平。
在公有云領域，基於數據連通和數據分析的一些的高附加值應用將有望率先落戶公有 雲，如電子病歷雲/健康記錄雲、醫療影像雲等。由於公有云的安全性和服務連續性問題， 醫療機構目前主觀使用公有云的意願整體較弱。在安全性上，公有云需要在數據安全的保 障能力進一步提升；在服務連續性上，公有云需要 5G 移動信號配合光纜支撐大量數據的 併發處理，以保障醫院在出現網絡問題時的連續服務。因此，醫院系統整體上公有云仍需較長的週期推進。就目前而言，通過高附加值應用落地，激發數據互聯互通和大數據分析 需求，引導院方關鍵數據逐步上雲或將成為醫療公有云發展的主要路徑。
電子病歷雲與健康記錄雲作為整個醫療服務鏈條中的核心環節，具備大數據價值，非常適合於發展公有云。電子病歷和電子健康記錄是患者的核心數據，患者作為醫療服務的 享受方，一方面連接醫院等醫療服務提供方，另一方面連接了醫保商保等醫療服務支付方，是整個醫療服務鏈條的核心環節。醫療機構及保險機構均希望通過對患者數據的分析改善自身產品與服務，患者電子病歷和電子健康記錄數據互通可產生規模效應，並通過數據分 析產生大數據價值。因此，電子病歷和電子健康記錄適合發展公有云。
醫療影像的院外場景豐富，促進公有云需求，醫療影像雲有望成為院外主要應用場景。 對於醫聯體、衛生管理部門而言，遠程影像會診是實現分級診療的重要途徑；對於醫生而言，通過醫療影像雲，在院內院外都可以通過移動終端調閱患者影像資料，對患者實施遠程監護和遠程急救指導；對於患者而言，雲膠片影像可以為患者節省費用和時間，通過個 人影像檔案的形成，患者可以通過網頁或 APP 實現影像調閱和線上影像諮詢。隨著互聯 網醫療、遠程醫療、區域醫療的持續開展，院外業務將有望成為主要應用場景。
醫療影像分析空間大，結合新興技術佔領制高點，推動影像數據上雲。國內臨床診斷 極度依賴影像數據，目前，醫院 70%臨床診斷行為需要藉助醫學影像的檢查，影像數據已 經佔到醫院總數據量的 80%-90%。然而，中國醫學會資料顯示，中國臨床醫療總誤診率 為 27.8%，器官異位誤診率為 60%，惡性腫瘤平均誤診率為 40%，肺外結核的平均誤診 率也在 40%以上，人工分析誤診率較高。此外，放射科醫師數量增長遠不及影像數據量增 長，放射科醫生缺口大，情況亟待改善。因此，通過人工智能等新興技術提升醫療影像識別準確率，輔助醫生降低臨床誤診率、減輕工作壓力，具有巨大的市場需求。第三方公司通過結合新興技術開發基於雲的醫療影像輔助診療應用，佔領技術制高點，將進一步推動 醫院影像數據上雲。
目前，國內已有部分信息化公司包括東華軟件、仁和科技等開始與公有云平臺合作， 共同開發雲 HIS 系統，為醫院賦能，助力醫院信息化建設的不斷髮展。2019 年 3 月，東 華軟件與騰訊公有云聯合推出面向醫聯體、醫共體與中小型醫療機構的 iMedical Cloud 雲HIS 生態系統，系統包括互聯網開放平臺、統一支付管理平臺與雲影像平臺。該系統作為 其醫療雲業務落地的核心環節，將助力公司開啟從項目制收入模式逐漸向服務制收入模式 的轉變。
輔助診療：人工智能+醫療應用風雲已起，輔助診療值得期待
人工智能+醫療服務應用不斷髮展，隨著 AI+醫療價值不斷驗證，輔助診療或將為傳 統診療實現效果和效率的提升。近年來，人工智能對社會的影響越來越深遠與廣泛，其發展為農業、醫療、教育、能源、國防等諸多領域提供了大量全新的發展機遇，而醫療行業 由於其數據量大、可複製性強等特點，成為了人工智能發展的最大機遇之一。我國的人工 智能+醫療行業經歷了以數據整合為特徵的第一階段與數據共享+較基礎算力為特徵的第 二階段，隨著數據質量和數量的爆發以及算力的提升，目前已經進入健康醫療大數據+AI 應用的價值驗證期。
據前瞻產業研究院統計，2018 年人工智能+醫療行業的市場規模已經達到 210 億元。 隨著我國醫療需求不斷提升，加之人工智能醫療的政策規劃不斷落地，更加速了我國人工 智能+醫療行業的發展。據 IDC 預測，到 2025 年人工智能應用市場總值將達到 1270 億美 元，其中醫療行業將佔市場規模的五分之一。
AI 輔助診斷熱度高，醫院端是最大落地選擇。人工智能與醫療領域的結合點非常多， 包括 AI 輔助診斷、AI 藥物研發、AI 健康管理、AI 疾病風險預測、AI 醫藥管理與 AI 醫學 研究等。醫院作為把控患者流量的入口，專業人員配置到位，設備水平與標準化程度較高 並擁有醫保支持，因此目前醫院是最多企業的落地選擇。在各個細分領域中，AI 輔助診斷 是最熱門的領域，投資金額最高，投資輪次最多，初創公司最多，應用也最為成熟。
AI 輔助診斷涵蓋四大細分領域，醫學影像發展相對成熟。AI 輔助診斷概念廣泛，通 常指利用機器學習+計算機視覺緩解病理專家稀缺，醫生素質不高與醫療資源分佈不均勻 的現狀，幫助醫生進行疾病診斷和提出治療方案的輔助產品。輔助診斷最主要的細分領域 包括醫學影像、電子病歷、導診機器人、虛擬助理等，其中 AI 醫學影像的市場份額較高， 應用領域也相對比較成熟，目前國內已經有數百家醫院使用人工智能系統針對醫學影像做 疾病的篩查和診斷。
國際、國內均為熱門場景，影像輔助診斷領域競爭膠著。根據億歐智庫統計，截至 2019 年5月，全國57家AI醫學影像公司中，以影像輔助診斷為主要業務的公司佔比達到71.1%。 目前，AI 醫學影像診斷可以解決三種需求：1）病灶的識別與標註：針對醫學影像進行圖 像分割、特徵提取、定量分析、對比分析等，大幅提速的同時也提高了診斷準確率；2） 靶區自動勾畫與自適應放療：針對腫瘤放療環節的影像進行處理，有效減少射線對病人健 康組織的傷害；3）影像三維重建：在人工智能進行識別的基礎上針對手術環節進行三維 重建，三大需求均為國際與國內人工智能+醫療行業內的熱門場景。早在 2017 年，科大訊 飛已經推出其智能醫療助手 2.0 系統，包括語音電子病歷、影像輔助診斷系統、智醫助理 三個部分，通過 AI 技術在醫療行業的實際應用提升醫生工作效率。
目前國內醫學影像診斷領域存在諸多痛點亟待解決，包括專業影像領域專業醫生的缺口較大、誤診漏整率高、診斷速度有限等。計算機的高效性與大數據容量使得人工智能能 夠快速進行學習，從而識別不同的病症圖像，培養影像診斷能力，在顯著降低誤診率的同 時大批量快速的處理圖像數據。
把握自身差異點，縱向/橫向同時延伸為廠商最佳打法。目前，AI 醫學影像產品大多 處於醫院試用階段，公立醫院是現階段的核心目標市場，商業模式尚不清晰。大部分公司基於自身技術特點和市場需求選擇一個或幾個病種切入，因此不同的公司聚焦的領域也有 差異，目前以腫瘤與慢病領域為主。對於公司來說，新的機會在於把握自身的差異點，在 縱向打通各級醫院的同時橫向延伸服務對象，逐步發力至全產業鏈。
投資建議
院內 IT 低投入佔比和低電子病歷等級的現狀決定了醫院 IT 的長期發展趨勢。國家醫 保局成立後圍繞醫保控費的建設重心在院內，醫院端較區域端、醫保端更受益於本輪行業 景氣，且未來電子病歷從 4 級到 6 級的提升將加強景氣保障，看好醫院 IT 行業的長期發 展。
格局上，看好電子病歷等級普遍提升帶來的行業集中度提升機遇，預計以二級醫院為 主要客戶群、產品化水平高的公司將獲得更大份額。目前院內 IT 各條新賽道已逐漸清晰， 看好具有前瞻佈局的公司。
推薦衛寧健康（醫療信息化的中國版 Cerner，依託實體醫院的互聯網醫院龍頭） 、區 域醫衛龍頭、智慧醫療龍頭、萬達信息（醫療相關資源優勢明顯，國壽入主全面佈局健康 管理），關注麥迪科技（急救等 CIS 軟件國內領先） 、久遠銀海（結合醫保優勢發力院端）、 和仁科技（國內尖端醫院客戶豐富） 。
重點公司分析（略，詳見報告原文）
- 衛寧健康：醫療信息化的中國版 Cerner，依託實體醫院的互聯網醫院龍頭
- 萬達信息：國壽戰略入主，引領健康管理生態建立
- 麥迪科技：臨床專科信息化龍頭，CIS 市場下沉打開增量空間
- 久遠銀海：依託醫保業務優勢，圍繞互聯網醫保開展前期佈局
- 和仁科技：醫療信息化服務持續升級，雲化業務優勢明顯
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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：中信證券）
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