光大證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
上海石化(600688)
事件：公司發佈2020年第一季度報，報告期內實現營業收入179.26億元，同比減少28.68%，實現歸母淨利潤-12.02億元，折EPS-0.11元/股，同比減少296.90%。
點評：庫存損失影響公司業績
公司2020Q1淨利潤同比大幅下滑主要還是由新冠疫情造成的需求下滑以及油價快速下跌雙重因素導致。2020Q1布倫特現貨均價為50.24美元/桶，同比下降20.66%，但公司原油平均加工成本3427.69元/噸，同比反而增加8.63%。公司在Q1消耗了大量的原油高價庫存，成本端不降反升。再疊加油價下跌和需求下滑帶來的產品價格下降，公司2020Q1毛利率僅8.17%，同比大幅減少8.95個百分點。
下游市場消費需求低迷，公司產品產銷量整體下滑
受新冠肺炎疫情影響，國內經濟環境和下游廠商需求低迷，公司整體產銷量也隨之下降。2020Q1公司分別生產汽、柴、煤油70.28、82.25、40.11萬噸，比2019Q1分別降低19.5%、15.6%、14.3%，比2019Q4降低21.1%、14.3%、19.9%；分別銷售汽、柴、煤油73.21、81.54、32.43萬噸，其中汽油、柴油同比降低14.2%、15.3%，煤油同比增加3.0%；生產柴汽比1.17、銷售柴汽比1.13，均較以往有所上升。在化工品上，公司2020Q1生產乙烯20.26萬噸，比2019Q1減少4.7%，比2019Q4減少4.8%；分別生產聚乙烯、聚丙烯12.69、11.52萬噸，比2019Q1分別減少4.2%、3.8%，比2019Q4分別減少3.5%、8.1%。2020Q1公司分別PX、環氧乙烷、純苯產量分別為15.72、5.59、9.01萬噸，比2019Q1分別減少6.9%、10.6%、4.5%，比2019Q4分別減少6.54%、2.27%、7.4%。
盈利預測、估值與評級
由於公司Q1虧損主要由於油價大幅下行帶來的庫存損失，僅為短期負面影響，且未來隨著新冠疫情的逐漸好轉，需求也將逐漸回升，公司仍長期向好。故我們維持對公司20-22年的盈利預測，預計公司20-22年EPS分別為0.22、0.23、0.24元/股，維持“增持”評級。
風險提示：原油價格繼續下行風險；煉油和化工景氣度下行風險。
