市場回顧
本週資金面整體寬鬆，月末略有擾動。流動性水位相對仍處於高位。短端利率方面，週中創出新低0.6%，節前最後一個工作日略有反彈，隔夜7D都在1.8-1.9%的水平。
同業存單發行方面，本週發行縮量1700億，但由於本週到期銳減，週末全市場餘額較上週反彈2090億，目前餘額10.76萬億。
本週利率方面，國股各期限小幅波動，3M 目前1.35-1.4%，1Y目前1.65-1.7%。本週1Y雖然縮量，但當週佔比仍有55%。
本週，NCD市場浮息品種發行91億，期限均為1Y，加點數均為0.1BP。
利率債市場
國債方面，本週一級市場沒有發行，二級市場，本週收益率整體小反彈（幅度在2-4BP之間），僅5Y下行5BP。截至週末，10-1期限利差保持在139BP的高水平。
國開債方面，收益率變化與國債接近，目前10Y隱含稅率處於11.1%的低位。
地方債方面，本週一級市場發行並繳款1694億，二級市場方面，本週成交量顯著下滑，僅有1237億。二級市場利率走勢方面，本週地方債整體下行，其中3-5Y補跌3-5BP。地方債與國債各期限點差變化不一，5Y放大到44BP，7- 10Y收斂到33-36BP。
長期債券方面，本週發行量大幅增加到1675億，其中金融債875億，二級債400億，永續債400億。
離岸人民幣市場方面，本週資金整體寬鬆，利率漲跌互現，7D以內略有反彈，幅度不超過10BP。
2020年4月資本補充回顧
1季末，各類型上市銀行資本狀況普遍改善，國有大行資本充足率續創歷史新高。整體來看，國股大行階段性處於資本充足狀態，上市城農商作為同類型的優秀代表，表現同樣相對較好。但毋庸諱言的是，中小行作為一個整體仍然面臨較大的資本缺口。
4月，銀行仍主要通過資本債的發行來籌集資本：其他一級資本方面，永續債繼續上量、擴面，定價更為市場化；而二級資本債發行也終於有所起色。難點與阻礙仍然主要在核心一級資本，未來的特別國債作出針對中小銀行注資的安排，仍然可期。
銀行資本充足現狀：
由於銀保監會1季度行業層面的數據尚未披露，我們利用上市銀行公佈的1季報來了解銀行資本充足率的最新情況。
整體：環比改善
整體上看，1季度銀行資本充足狀況較2繼續改善。A股上市銀行中，核心一級、一級、整體資本充足率季度環比改善的比例分別達到61%、58%、76%。
國有大行：國有大行的充足率持續改善，資本充足水平不斷攀升，最高的已經達到17.5%。
股份制：股份行整體同樣改善，8家當中僅有2家環比回落。本季度回落主要原因包括1季度資產投放速度、不良資產處置進度加快。
城農商行：已經上市的城農商行較多為頭部機構，從資本方面來看，環比也有改善，上市的20家當中改善的比例達到7成。然而考慮到這些機構的代表性，整體城農商可能沒有這麼樂觀。相較於國股大行的充裕狀態，城農商行的資本更可能存在結構性短缺，部分機構可能缺口較大，這一點應當可以在隨後的行業層面數據中得到驗證。（具體上市銀行數據可見附錄）
考慮到上市銀行在全部國有及股份制的佔比，可以說國股銀行目前整體的資本狀況相對平穩，支撐自身業務發展，應對疫情造成的衝擊、行業變革轉型的空間比較大。而城農商侷限於一隅，業務轉型壓力更為迫切，解決他們的資本補充問題將持續成為各界關注的焦點。
接下來，我們覆盤4月銀行資本補充的狀況：
核心一級資本：
1季度核心資本方面，進展比較有限。雖然一季度整體銀行盈利狀況超出市場預期，但板塊估值仍在深度破淨的位置。
過低的估值會帶來一系列的負面影響：IPO、轉債下調轉股價都將失去空間。銀行的問題還是更多需要靠市場化的辦法，靠估值有效修復來解決，而這當然就需要時間。
3月末、4月中兩次政治局會議提到要發行抗疫特別國債，我們在之前的報告[1]中提到今年的特別國債用途可能更加靈活，它可以繼續採用過往的成功做法，對部分中小銀行進行注資。部分中小金融機構在此次疫情中，存量資產質量問題逐漸暴露，存在資本金缺口，影響其信用派生能力。在金融供給側改革的整體環境當中，發揮特別國債的特殊作用，修復金融機構的活力，也有助於實體經濟更好的恢復。
其他一級資本：
其他一級資本方面，4月份保持良好勢頭。
主要的亮點仍然在於永續債，目前的銀行永續債市場已經進入了良性循環。概括地來說，體現在上量、擴面和定價市場化這三方面。
首先是上量，4月永續債發行478億，目前市場容量已經超過7500億。
擴面維度，本月除了國有大行之外，城商、農商各1家。其中，農商首單落地，完成了主要類型永續發行的全面覆蓋。
定價方面，由於各主體資質均較好，發行價格與無風險利率走勢較為接近，其中國有大行發在3.4%的水平，城商、農商發在4.2-4.3%的水平。未來，更多的中小銀行將加入到發行永續債的行列中來，在實現中小銀行快速補充一級資本的同時，也將為市場提供更多的潛在高收益資產。
二級資本：
進入4月，國有大行400億落地，二級資本債終於實現放量。
二級資本債定價方面：目前國有大行3.1%，頭部城商3.4%，AA-~AA+發行區間在4.5-5.2%。
而關於二級資本債的投資及風險相關話題，請關注本週的銀行資產配置觀察。
流動性提示及下週操作策略
下週，公開市場沒有到期，政府債淨繳款1565億，資本債繳款400億，NCD到期量3296億；
5月利率債巨量供給從下週起步，當週供給量（考慮資本債）逼近2000億，第一週或將依賴月末的財政支出平復供給壓力；
NCD進入5月到期量也將明顯放大，目前換量迫切性一般，利率反彈相對有限；
票據各期限利率本週顯著下行，或與月末信貸規模調節有關，進入月初將出現小反彈，反彈空間關注再貼現利率是否調整。
注：
[1]財政發力與銀行資產配置
