摘要：A股迄今主要的類別指數均已全部收跌，部分重要指數跌幅較大，投資者情緒飽受打擊。在這樣的嚴峻形勢下，投資者當擺正心態，以正確方式應對市場波動，方有可能較平穩度過“至暗時刻”，迎接股市黎明的真正到來。
我們預計，在經歷當前反覆震盪磨底的艱難階段之後，A股市場的投資價值將逐步將被各類投資者普遍認同，並最終形成較一致的共識和向上的推動力。
僅就目前階段判斷，外部壓力越大，反可能促使內部環境越有階段性的邊際寬鬆可能，預期A股市場下半年有機會迎來比上半年更加有利的投資環境。
中短期，隨著中報季的逐步臨近，趁市場低迷期，逢低吸納一些優質的錯殺品種，或是投資者不錯的選擇。
01 一週市場表現
上週，令人眼花繚亂的全球各路重要政經信息不斷地充斥市場，並對短期A股形成較大影響。這一週，不出意外地成為6月的關鍵之周。
A股各類指數繼前周略有喘定之後，上週在整體偏負面信息的較大擾動之下，重新回到明顯弱勢格局。上證指數再次逼近3000點大關，且創下21個月新低。其他絕大部分指數也均以下跌報收，部分跌勢顯著。
資金層面，據WIND統計，6月10日至17日間，央行通過逆回購、國庫現金定存等方式，實際淨投放資金3400億（含國庫現金）；貨幣市場資金價格上行，R007、DR007分別上行至3.0330%和2.7627%；10年期國債收益率略降至3.6028%。
02 海外市場表現
海外市場方面，歐美市場上週以漲為主，而港股走勢偏弱。
美股方面：納指繼前周創出歷史新高之後，上週繼續向上突破，走向續創新高之旅，全週上漲1.13%至7746點，週中創出歷史新高至7768點；道指則走勢偏弱，全周跌0.89%至25090點。
歐洲市場：上週表現分化，德國DAX、法國CAC40分別上漲1.91%、1.13%，富時100則下跌0.61%。
香港市場：恆指上週重回弱勢，全周下跌2.10%至30309點。
03 匯率層面
6月聯儲加息塵埃落定，年內4次升息的概率提升。歐央行維持基準利率水平不變，年底結束QE但不升息，市場認為歐央行政策傾向偏鴿，歐 元兌美元回落。美元指數再次上衝95大關，至6月18日午間，最新收於94.85附近，最近5個交易日升1.36%。
離岸人民幣跟隨美元變化而出現一定幅度貶值，尤其後半周因中美貿易紛爭再次激化，人民幣貶值勢頭有所加快，最新至6.4525附近，美元兌離岸人民幣匯率近5個交易日升0.85%。
04 上週關鍵事件分析
A股市場層面，特金會舉行、聯儲議息及歐央行聲明、CDR戰略配售基金髮售、社融新增腰斬、貿易紛爭再起、世界盃開幕、獨角獸衝擊……令人目不暇接的全球重要政經信息在上週持續不斷衝擊市場，市場情緒則整體陷入低迷。
比較而言，6月12日特金會的成功進行，或將令東北亞地區長期以來的地緣緊張氣氛有趨於緩和的可能。當然，接下來的去核及和解進程未必能一帆風順，但大方向已比較清晰。對投資者而言，地緣風險的降溫，將助力風險偏好的提升。
而上週發生的其它幾大重要事件，對A股市場的影響則相對偏負面。基於前述這些重要事件，在接下來的時間段仍可能對市場構成較大影響，以下，我們僅就部分的重要事件，逐一做簡要分析。
美聯儲加息及歐央行聲明
首先是美聯儲的議息會議及其後不久的歐央行聲明。
6月14日晨，美聯儲宣佈將聯邦基金基準利率範圍上調25個基點，上調為1.75%至2%，並暗示2018年總共將加息4次（此前聯儲自己的預測及市場較一致的預期均是年內加息3次）。
不過，其後聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會的講話相對中性，他強調經濟非常好的同時，也表示聯儲將非常謹慎，確保政策收緊步伐不會過快，而如果經濟反應不好，完全可以及時扭轉加息路徑一一市場對此的理解，是鷹派的政策聲明和鴿派的講話解釋，因此美元指數在聯儲加息及鮑威爾講話後，總體表現溫和。
但隨後不久，歐洲方面傳來新的消息。歐央行意外宣佈，將維持利率不變至少至明年夏天，德拉吉在新聞發佈會上更表示沒有討論加息和相關政策選項。
這與此前的市場預期迥異，歐元兌美元由此也創出近2年來最大單日跌幅，美元指數大漲，人民幣也跟隨出現較大波動。而比較耐人尋味的是，中國央行此次並未在美聯儲之後出現跟隨性調升貨幣市場利率的行為，此舉超出了較多機構此前的預期。
由此或顯示，中美金融週期上的差異性正不斷擴大，未來在利率政策方面或將繼續呈現分化格局。
CDR戰略配售基金
上週國內6大基金公司聯手各大銀行、券商機構共同發行CDR戰略配售基金事宜，引起市場各方熱議。
截止到6月14日，有網媒稱累計募集已約600億。那麼即便考慮週五最後一天募集日或有所放量，預計通過個人投資者所募集資金總量恐怕仍大大低於此前預期。
不過無論如何，市場所擔憂的資金“失血”問題，經動盪一週之後，壓力已大體過去。
注意到監管部門近期對CDR發行正密集發聲，最新的政策信息是CDR試點企業審核要嚴於一般IPO。監管部門並提醒，境內投資者要充分認清創新企業的投資風險，謹慎參與試點企業的投資，機構不可推高CDR定價，問題報價將被追責。
由此揣測，未來CDR企業的定價及上市等將趨於謹慎，不對市場形成不可承受之重應為監管把握的重要前提，而即將成立的相關戰略配售基金們或可分得一杯羹（此前市場機構的預期，戰略基金的預期收益率大約在7%上下）。
5月社融新增數據
此外，上週公佈的5月社融新增數據的腰斬，以及5月消費增速的低迷，令各界普遍關注，我們這裡重點討論下社融。
央行發佈的5月最新金融數據顯示，當月社會融資規模增量7608億人民幣，不僅大大低於市場預期的13000億人民幣，更較前值15605億人民幣大跌51%。
對此，市場機構的較一致觀點，均認為這種情形是金融去槓桿、政策嚴監管及信用風險上升帶來的客觀影響。
與之相呼應，上週召開的陸家嘴論壇上，相關監管領導強調，防範化解金融風險是攻堅戰，去槓桿將在未來可期的時間內持續，但相關工作的推進會循序漸進。
我們注意到，學界有關去槓桿過程中相關貨幣環境條件的討論越來越多。
如社科院學部委員、前貨幣政策委員會委員餘永定教授近期明確提出：“中國目前不存在發生債務危機的危險；在當前的經濟環境下，中國必須保證必要的經濟增長速度，國內貨幣政策則需要保持中性；我國仍有許多長期問題有待解決。特別是要進一步深化經濟體制改革，把更多資源轉向民營部門；必須保證必要的經濟增長速度，不能因為害怕債務太多就剎車踩得過急，重犯日本1997年的錯誤。”
而中金梁紅更明確表示，金融條件過快的收緊可能與“降槓桿”的長期目標背道而馳。
她認為：“金融條件過快收緊對實體經濟的名義增速和現金流存在滯後影響——雖然當期的表觀“槓桿率”尚未上升，但名義GDP增速會滯後金融條件大幅收緊而下降；如果要在去槓桿過程防止新的“風險點”的形成，錨定企業對增長、通脹以及融資成本預期至關重要；中期看，金融去槓桿不能“單兵突進”，與金融去槓桿相配合的財稅改革、各項市場及制度的建設缺一不可。”
基於此，我們的觀點是，去槓桿、嚴監管是既定政策，大方向不會有動搖，不過隨著近期部分重要經濟數據的較快走弱，尤其外部經貿環境可能出現的顯著惡化，國內政策層面出現較大邊際變化的可能性越來越大，值得投資者密切關注。
當下，市場對於央行可能再次實施結構性降準的預期正不斷提升。而從二級市場層面看，儘管市場持續低迷，但一些典型的週期行業如鋼鐵、地產、工程機械等，股價的活躍已持續數週，對這一市場現象需要深思。
中美貿易摩擦
最後重點討論一下中美貿易摩擦的風雲再起。
6月15日美國政府宣佈，將對從中國進口的約500億美元商品加徵25%的關稅，其中對約340億美元商品自2018年7月6日起實施加徵關稅措施，同時對約160億美元商品加徵關稅開始徵求公眾意見。
對此，中方迅速給予回應，決定對自美國同等金額進口商品實施同等程度的徵稅，以捍衛自身合法權益。
國務院關稅稅則委員會公告，對於原產於美國的659項約500億美元進口商品加徵25%的關稅，其中545項約340億美元商品自2018年7月6日起實施加徵關稅，對其餘商品加徵關稅的實施時間另行公佈。
自3月下旬起，中美兩國因貿易問題進入了激烈衝突階段，並在歷經數輪口水戰後進入了艱難談判進程。在你來我往的3輪談判過程中，儘管雙方分歧巨大，但最終還是達成了不打貿易戰的基本共識，並就相關具體事宜達成了較大妥協。
但就在市場各方預計貿易戰風險有望逐漸消弭的時刻，美國方面再次挑起了新一輪的衝突，全球風險市場也聞之大震。
美元指數激升，黃金、原油、銅鋁等均大跌，上週五晚道指最多時大跌近300點（尾盤時有較大收斂），而在本週一中國端午節假期交易的亞洲市場中，大部分指數均錄得1%左右的明顯下跌，其中韓國、日本、新加坡分別下跌1.16%、0.73%和0.96%。
對於這場舉世矚目的中美貿易衝突，我們一直以來的觀點，是認為既不能低估貿易衝突的長期性、艱鉅性，但也無須誇大對中國經濟短期的負面影響。
根據我們的投研團隊之前所做的測算，500億美元的涉稅終端產品，最高將拖累中國GDP逾0.3個百分點（即便最終增加至1000億美元，影響仍舊有限），不必過度恐慌。
當然，若中美雙方最終均無妥協，可能導致中國經濟滯漲的風險上升：一方面，對中國出口及GDP造成實質負面影響；另一方面，中國對美國進口的農產品實施關稅，將提升中國商品價格，增加通脹上行風險。
但冷靜看，美方希望通過所謂的“極限施壓”（此前在與朝鮮談判過程中曾屢試不爽），逼迫中方再做出更大的實質性讓步的戰略意圖昭然若揭，未來並不排除雙方再次走向談判桌討價還價的過程。
從這個意義上講，中美仍有可能最終通過貿易談判達成一致或至少形成部分共識，則中國可能向美國開放更多高技術產品的市場，增加對美進口，並加快服務貿易開放。中國進口增速提升，淨出口下降，通脹預期回落。
特別要說明的是，我們一直強調，外部環境壓力是倒逼內部改革開放加速的重要助推器。今年以來，國內的各項開放、改革進程正在不斷地加快，這既是自身發展的需要，也有外部倒逼的影響。拉長時間看，對中國經濟的長期可持續發展，或將成為極好的正面推動。
當然，理性分析是一方面，就A股短期而言，市場情緒層面的較大波動恐難以避免，投資者還是要做好迎接可能顛簸的準備。
世界盃和獨角獸
至於世界盃的影響及獨角獸衝擊，限於篇幅，在此不再展開分析。
我們只簡單重申之前的結論：
1、所謂的世界盃“魔咒”，更多來自於投資者群體自身的心理暗示，過往的大數據分析並未顯示出一邊倒的明顯規律。當然，在市場低迷之際，這種情緒暗示確實更容易被放大。
2、對於市場擔憂的持續的獨角獸上市可能帶來的衝擊，近期A股的持續走低，其實客觀上正在形成越來越強烈的投資者呼籲和市場倒逼效應，預計在上市節奏的安排上，會有進一步兼顧市場承受能力的考量。
05 本週策略觀點
這期的周評，我們借用了“至暗時刻”來形容當下A股市場岌岌可危、個股不斷崩塌、投資者情緒低落，尤其中美貿易戰再度打響之下市場可能面臨新的衝擊的客觀現實。
但與此同時，我們也提醒各位投資者朋友，越是在這樣的時候，越是在臨近一個大的可能轉折時點。
正如我們在近幾期周評中反覆提到的，A股市場當前估值已重新回到2016年2638點異常波動底時的估值水平，而今年上市企業的盈利預期仍將保持2位數的增長，客觀上封殺了股指在當前位置大幅下行的可能性。
但另一方面，今年市場面臨的不確定性因素的確不少。
A股迄今主要的類別指數均已全部收跌，部分重要指數跌幅較大，投資者情緒飽受打擊。在這樣的嚴峻形勢下，投資者當擺正心態，以正確方式應對市場波動，方有可能較平穩度過“至暗時刻”，迎接股市黎明的真正到來。
我們預計，在經歷當前反覆震盪磨底的艱難階段之後，A股市場的投資價值將逐步將被各類投資者普遍認同，並最終形成較一致的共識和向上的推動力。
僅就目前階段判斷，外部壓力越大，反可能促使內部環境越有階段性的邊際寬鬆可能，預期A股市場下半年有機會迎來比上半年更加有利的投資環境。
中短期，隨著中報季的逐步臨近，趁市場低迷期，逢低吸納一些優質的錯殺品種，或是投資者不錯的選擇。
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