投資的第一步，肯定是要買資產，那就有了第一個問題：該什麼時候買呢？
從大邏輯上分，可以有兩種方法：右側交易和左側交易。
右側交易，是指股價觸底，出現回升趨勢後，再買入。
左側交易，是指在股價下跌過程中，認為已經物有所值，在底部探明前就買入。
左側和右側，指的就是在底部的左邊還是右邊，如下圖：
早年間，我一直覺得右側交易是更好的方法。因為誰也不知道底部在哪，在左側買入的話，可能一直跌被套牢。右側交易最典型的就是趨勢交易法，它是等底部出現後，再在右側買入，這樣看起來更安全。
但是後來，我發現股價走勢並不總是那麼理想，有時候是這樣的：
碰到震盪市的時候，剛右側買入，就又跌了要止損，被左右打臉，打到很鬱悶。
這倒不是說右側交易不好，而是這個策略本身就要承受的損失，就像左側交易必然要承受套牢的損失一樣。等到有一波大行情來的時候，右側交易者就容易大幅獲利，並覆蓋掉之前震盪的損失。
做右側交易最有名的，要算是理查德·丹尼斯，他曾經做了一個叫做海龜交易法的試驗，找了一些不懂交易，但是很聽話的人，告訴他們一套固定的右側交易方法，讓他們按著執行，來做期貨，結果幾年後這些人都等來了大行情，成功賺了錢。
那為什麼右側交易一定能等到大行情呢？我覺得索羅斯概括的比較好，也就是他講的反身性原理，是說股價上漲這件事，本身將促進市場各方面改善，從而讓人們認為股價會有更多的上漲空間，吸引人買入，如此循環，就讓股價越漲越快，直到泡沫支撐不住破裂。
所以索羅斯認為泡沫是一定會出現的，他有句名言，大意是當我看到泡沫時，我就買進，等泡沫成熟時，我就賣出。這句話我覺得翻譯的不太好，索羅斯的原意，是說當看到反身性的循環能夠形成、有泡沫形成的基礎時，就買進，等泡沫真的出現了，就賣出，而不是等到都看見泡沫了才買，那就叫接盤了。
相比於右側交易，像格雷厄姆、巴菲特，這些人更多的使用的是左側買入，也就是當認可資產的價值的時候，就買入拿著。
比如我們按照股債利差來給指數做估值，然後在低估的時候分步買入持有，就屬於一種左側的交易方式。通過估值，來識別底部的區域，然後大膽買入，等待反轉。
那麼，左側交易的邏輯是什麼呢？股債利差為什麼會反轉呢？
這個問題，得先理解股債利差是什麼，它反映的是股票預期收益率與債券預期收益率的差值。
因為股票的收益更不確定，人們通常需要股票比債券的預期收益高一些，才願意買股票，所以股票的預期收益率通常要比債券高。
這個高的收益率也不大可能是無限的，因為一旦股票的收益率足夠好，那就會有人來願意購買，從而推高股價，縮小股債利差。
所以從股債利差應該存在一個範圍，在範圍的兩側，會有向均值迴歸的動力。
那如何去尋找這個範圍呢？我們的方法給出的答案是借鑑歷史，看看歷史上處在什麼範圍，雖然歷史不一定代表未來，但歷史是我們擁有的唯一樣本。
那對我們來說，就可能面臨著兩種不利情況：
1. 隨著時間推移、環境改變，股債利差的範圍可能發生改變。
這件事在美國百年證券史上曾經發生過。在股票誕生的早期階段，人們並沒有認識到這種投資工具的價值，而是把它理解為一個永續的、利息不固定的債券，導致股票估值長期和債券相似，定價偏低，這時候的股債利差就非常的大。
後來，人們看到股票的長期收益率遠遠高於債券，股票的價值才被市場重新定義。現代的股票按估值來說，比早期的股票都貴，所以你再去按格雷厄姆的那套價值公式選股，就會發現市場裡幾乎沒有股票能符合那麼便宜的標準了。
也就是說，在美國百年證券史中，發生過明顯的股債利差範圍偏移，這個範圍擴大了。那在未來，這個範圍也可能繼續發生改變。
但是，這一變化過程是相當漫長的，需要十幾年甚至數十年的時間。而在較短的時間期限內，起決定性的因素就不是這樣的偏移，而是市場風險偏好和情緒變化，那麼股債利差仍然會顯示出向均值迴歸的特性。
2. 黑天鵝事件的發生，導致歷史極值的出現。
如果出現之前歷史上未曾出現過的極端情況，那市場必然也會反映以極端的情緒，股債利差自然也會出現可怕的極值。
這就是為什麼，即便在股債利差極值的時候，我們也不會加大槓桿去押注，而要採取合理的倉位，因為這市場上絕沒有100%的保證，如果加槓桿，一次黑天鵝帶來的爆倉，就會把我們永遠踢出市場。
霍華德·馬克斯，橡樹資本的創始人，是垃圾債投資領域比肩巴菲特的大師，曾經這樣講過：在價值區域買入股票後，股價有三種走勢，分別是向上、走平和向下；在高估區域買入股票後，股價也有三種走勢，分別是向上、走平和向下。
初看，會覺得大師講的是廢話，但其實你理解估值方法之後，就明白這是最樸素的真理。任何估值方法，都無法判斷價格的底部，而只能是識別一個相當、相當、相當寬泛的區間。在價值區域買入，和在高估區域買入，區別並不在股價後續的短期走勢，而在提高盈利概率、縮小潛在損失空間。
所以呢，右側交易和左側交易，並沒有哪個絕對的優劣。右側交易可能面臨震盪市裡不斷的損耗痛苦，左側交易，即便有估值的幫助，也仍然可能出現較長時間的套牢。風險本身就是投資的一部分，這些侷限性也是策略本身的特點。
用哪個方法，主要是看自己覺得哪個舒服，能堅持得住，這個市場裡要賺錢，有一條原則不會變，就是要讓自己能長期保持在市場中，所以讓自己舒服最重要。後來我漸漸覺得左側更適合我，因為我這個人比較有耐心，也不太怕被套，左側的交易頻率更低，更合我的性格。對你們來說，我覺得也是選擇讓自己舒服的方法，然後堅持下去最好。
