導讀：去年我給大家推薦了“最被低估的投資大師”愛德華.索普。當時許多人對這個名字感到陌生，而事實上愛德華.索普是市場中性策略開創人，也是最早將計算機量化模型運用到投資中的。他還是唯一一個，既打敗了拉斯維加斯賭場，又打敗了華爾街的人。
《戰勝一切市場的人》
幾個月前，關於愛德華.索普自傳的中文版《戰勝一切市場的人》推出，我就給大家做了推薦，並且聯合中信出版社給粉絲送了五本書。最近非常感謝中信出版社牽線搭橋，讓我通過郵件的方式和愛德華.索普進行了一次線上的訪談。
點拾投資 朱昂
朱昂：在你管理對沖基金的年代，你取得了驚人的業績（注：在愛德華索普管理其對沖基金的1969到1979年，他取得了17.7%的年化收益率，同期標普500包含了分紅的年化回報率是4.6%，而且愛德華索普波動率更低）。如果你今天管理一個對沖基金，你會有什麼改變嗎？
愛德華.索普：如果在今天我要管理一隻對沖基金，就如同過去一樣，我在此前要向投資者證明，我能夠提供風險調整後的收益（Alpha）或者我通過競爭優勢提高的夏普比例。當然，這一切都要扣除費用、成本和稅收。有兩個重要的原則：
1）先用你自己的錢證明（注：愛德華索普第一次見到巴菲特時，問巴菲特：為什麼大家願意把錢交給你來管理？巴菲特笑著回答：因為我告訴他們，我自己通過價值投資成為了百萬富翁。）
2）如果你真的開創自己的基金，確保將你自己財富的大部分錢也投入到這隻基金中，這樣你的利益和客戶的利益是一致的。用巴菲特的話說：吃你自己做的菜（eating your own cooking）
朱昂：你開創了市場中性的投資方式，特別是一開始用了可轉債套利的策略。當市場變得越來越有效後，套利的機會是否會消失？
愛德華.索普：每個人對於“套利”（arbitrage）的定義不同。純粹的套利鎖定利潤。套利還被看做對於交易的風險減少，比如對沖、併購和統計套利。這些套利依然會伴隨著市場進化而持續，也會被一些重大事件擾動（工程師會把這個看做短暫衝擊，以及長期迴歸“平穩狀態”的趨勢）。
愛德華·索普
朱昂：你如何看待今天的量化投資和基本面投資者（注：愛德華.索普開創了量化投資的先河，比西蒙斯還要早，也是城堡基金創始人的天使投資人）
愛德華.索普：市場會持續回報量化和基本面投資者，然而電腦運算能力、人工智能、大數據會變得更加重要。諸如內幕交易、欺詐、政策導向的市場功能會持續為他們的參與者創造收益。
朱昂：在你的書中，你多次提到了巴菲特。其中在書本的附錄，你顯示他的超額收益伴隨著時間而遞減。伴隨著他管理規模相比過去的不斷龐大，你是否會認為最終巴菲特只能取得一個市場平均的收益率？
愛德華.索普：投資（巴菲特的）伯克希爾哈撒韋有好有壞。悲哀的是，巴菲特和芒格正在老去。巴菲特巨大的在手現金降低了收益率的增長，但是提供了經濟下行中的緩衝，以及給他在下行週期中提供了買入便宜貨的機會。
股票市場中的稅收因素影響很大。你在賣出之前是不需要交稅的。如果你持有股票的週期超過一年，稅收對你更加友好，所以稅率方面更加偏向擁有長期資本的機構。
朱昂：我曾經在傑克.施瓦格中國行的活動中，和他進行了深度交流（去年傑克.施瓦格中國行活動，曾經作為獨家主持人和他在上海、北京和深圳三地對話）。傑克.施瓦格告訴我，他訪談了那麼多優秀的交易員，你是他見過最優秀的那個人。能否告訴我在你職業生涯中最好的那一筆交易是什麼？
愛德華.索普：在我的職業生涯中，我享受了許多交易。除了幾千筆在期權、轉債和統計套利上的那些“麵包和黃油”交易，我享受了幾次給我帶來巨大機會的交易。
其中的一筆交易是1987年10月19日美股黑色星期一，這一天市場暴跌了23%。在恐慌情緒中，第二天標普現貨指數和期貨指數脫鉤。我通過在兩者之間的對沖，幾天內以非常小的風險，獲得了15%的收益。（注：通過合理的對沖，愛德華.索普在整個1987年依然取得了正收益）
另一次是1981年時，當時短期的美國國債收益率達到了15%。我買入2個月期的黃金，賣出14個月遠期的黃金。持有這些黃金12個月給我帶來了25%的價差收益。
I have enjoyed many trades during my career. In addition to the thousands of "bread and butter" trades in options, convertibles and statistical arbitrage, I had fun with less frequent big opportunities. One was when the market fell 23% on October 19, 1987. In the panic the next day the S&P cash index disconnected with thefutures. I hedged one against the other at very little risk and captured about 15% in a fewdays. Another was when short term U.S. Treasury Bills paid almost 15% interest in 1981. I was able to sellgold for delivery in 14 months and buy—for delivery to mein just two months-- the gold I would need. The price difference gave me a 25% net return for storing my gold for 12 months.
朱昂：在當今的時代，你認為哪種投資方式能提供最好的風險收益比？
愛德華.索普：一個人如何在今天的投資世界中，獲得最好的風險收益比呢？如果你什麼都不懂，我建議你通過低成本的指數基金來購買資產類別。分散化能降低你的風險。你在不同資產類別的配置會幫助你選擇不同的風險回報特徵。至少你能避免每年2%的交易成本、大部分沒有價值的投資建議、資產管理人的收費以及券商金融產品設計者的收費。
How does one getthe best risk-return payoff in today's investment world? If you knownothing, buy asset classes using low cost index funds. Diversification reduces your risk. Your allocation among asset classes allows you tochoose among risk-reward profiles. You eliminate an average 2% per year loss to trading costs, largely worthless investment advice, and feesto asset managers and to the originators of sell-side products.
朱昂：在做了那麼多年投資後，能否給我們再提供一些你的投資建議？
投資
愛德華.索普：在做了幾十年的投資後，有幾個有價值的建議我希望告訴他人：
1.專家的意見經常是毫無價值的。你要獨立思考。
2.好好讀一讀塔勒布的書“隨機漫步的傻瓜”。裡面有一個重要的點，大部分公開“信息”都是“噪音”，這些都應該無視。
3.如果你想為你自己做主動管理，而不是購買被動化產品，你應該要享受這個過程，並且在你擅長的地方去做。
4.保持閱讀和學習。
5.金錢不是美好生活的全部，而是幫你獲得美好的生活。在人生的某個階段，你應該要說“我已經有足夠多的錢了”。
Here are a fewthings I learned during my decades of investing which may be of value toothers:1.Expert opinion isfrequently worthless. Do your own thinking.2. Read Nassim Taleb’s book "Fooled by Randomness." It makes the point that most of thepublic "information" is "noise" which should be ignored.3.If you want to gobeyond index investing and actively managemoney for yourself or others, you should enjoy it and it shoulduse skills you are good at.4.Continue toread and learn.5.Money isnot an end but rather a means to a better life. You should be able, at some point, to say "I have enough."
