太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
立訊精密(002475)
事件：4月20日晚間，公司發佈2019年年報，2019年實現營業收入625.16億元，同比增長74.38%，歸母淨利潤47.14億元，同比增長73.13%，扣非歸母淨利潤44.36億元，同比增長73.69%。
圍繞核心客戶的業務拓延是公司持續成長的核心推動力。2019年，公司不同下游對應的業務板塊中，消費性電子業務收入的增長最為顯著，過去兩年，A客戶可穿戴家居配件（特別是TWS產品）業務實現了快速成長：2019年該業務的收入同比增長40.9%，其中，TWS產品的整體出貨量同比增長超過70%（據StrategyAnalytics統計），這正是公司消費性電子業務高速成長的主要推動力。
目前，TWS整體市場仍處於滲透初期，成長空間巨大，A客戶是全球範圍內TWS行業的先行者之一，持續引領產品的創新升級，智能手機產品業已為TWS產品儲備了充足的客戶基礎，有望成為行業持續進階的最優先受益者，據StrategyAnalytics預測，2020年AirPods出貨量有望同比增長50%，達到9000萬部，公司作為A客戶TWSODM的主力供應商，伴隨客戶共同成長的趨勢相當明確。
公司具備極強的精密製造和管理能力，已初步實現“製造-質造-智造”的進階路線，而這正是其配合核心客戶實現新產品、新需求落地的關鍵，過去幾年，除了TWSODM以外，公司在A客戶智能手機中供給的零部件品類亦不斷延伸，未來還有望承接智能手錶ODM訂單，公司抵禦個別市場、產品成長不良因素的能力不斷增強，持續成長的基礎不斷夯實。
注重研發創新是公司能夠獲得核心客戶青睞、實現前瞻佈局的重要抓手，報告期內，公司投入的研發費用高達43.67億元，佔整體營收的比重達到7%，超過國內絕大部分同行業者，這是公司鞏固行業技術領先優勢和地位的重要依託。
通訊/汽車電子拓展順利，新成長引擎初步形成。2019年，公司汽車互連產品/精密組件和通訊互連產品/精密組件的收入分別同比增長36.66%和3.97%，其中通訊業務方面，考慮到客戶認證及安規要求，應用於服務器、存儲系統的互連及高頻線路等產品並未納入其中，因此該業務的實際成長並不止上述數據。公司在汽車和通訊領域均已實現對核心品牌客戶的導入，隨著汽車電子化率的不斷提升、以及5G基站建設的持續推進，汽車和通訊業務有望成為推動公司未來成長的新引擎。
盈利預測與投資評級：予以買入評級：AirPods的持續滲透，以及5G帶來的iPhone換機潮，將是公司未來成長最為核心的推動力，汽車和通訊業務的持續成長亦有望貢獻可觀的業績彈性增量，預計公司2020-2022年淨利潤分別為65.15億、85.60億和107.37億，當前股價對應PE34.50、26.26和20.94倍，予以買入評級。
風險提示：（1）疫情影響A客戶5G產品的推出進度；（2）TWS滲透不及預期。
