东兴证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
红墙股份(002809)
公司发布 2019 年年报，2019 年共实现营业收入和归母净利分别为 11.58 亿元和 1.28 亿元，分别同比增长 24.26%和 87.65%，实现每股收益 1.07 元。
成本降、价格稳、新市场拓展加速助推 2019 年业绩高增。公司分别有 74.11%和 16.10%的收入来自于聚羧酸减水剂和萘系减水剂的生产和销售，2019 年原材料环氧乙烷和工业萘的价格分别有 22.45% 和 10.74%的大幅度下降，但在价格端公司聚羧酸系和萘系减水剂的吨售价仅分别同比下降 1%和 4%，售价稳而成本降，推动公司混凝土外加剂业务毛利水平扩大 4.36 个百分点，公司是华南地区的龙头企业，在两广地区市占率排名第一，公司有 70%左右的收入来自于华南地区，大本营市场 2019 年营收增速在 10%左右，同时西南和华北地区的市场开拓取得较大成效，两区域营收增速分别同比大增247.30%和 110.04%，受大本营市场稳固和新市场业务放量推动，公司 2019年混凝土外加剂销量整体同比增长 38.33%。2019 年公司主营业务混凝土外加剂销量与毛利水平同增，推动业绩大幅增长 87.65%。
减水剂行业头部化趋势明显，公司是行业集中度提升的直接受益者。下游商混和基建项目集中度提升、退城入园的环保要求以及 2016 年以来行业定价模式的改变带来 2017 年开始集中度的加速提升， 2017-2019 年间行业前三强挤占中小企业市场份额，业绩皆有较高增速，展望未来，驱动行业头部化趋势的因素看不到明显的变化，我们判断集中度提升的浪潮在未来 3-5 年内还将继续演绎，公司市占率排名全国第三，作为龙头之一直接受益于此，享受行业春风，开疆拓土布局全国的成长性较高。
盈利预测与投资评级：预计公司 2020 到 2022 年的营业收入为 14.02 亿元、17.50 亿元和 21.14 亿元，归属于母公司的净利润为 1.59 亿元、2.00 亿元和2.39 亿元，对应的 EPS 分别为 1.33、1.67 和 1.99 元，对应的动态 PE 分别为 17 倍、13 倍和 11 倍，考虑到公司作为行业三强之一，是华南市场的龙头企业，新增区域市场开拓卓有成效，进入业绩释放期，维持公司为“推荐”的投资评级。
风险提示：地产和基建增速不及预期，新市场开拓进度不及预期
