一、基本情況
1.1原有業務
主要從事化肥、化工和農藥產品的內外貿分銷業務，以及自主品牌複合肥和農藥的生產與銷售。形成輝隆商業、輝隆工業、輝隆農業、輝隆投融資四大板塊。主營業務涉及農資分銷、複合肥生產、農藥製劑、農產品收儲和供銷、土地流轉、農業種植等國家政策鼓勵和支持的各方面。複合肥和農藥製劑生產基地主要在安徽省內，連鎖分銷渠道則遍佈安徽、海南、江蘇、江西、河南、湖南、湖北、廣西等各省市。
1.2安徽海華科技股份有限公司
2020.1.2日過戶，完成對安徽海華科技的收購。
海華科技為國內精細化工細分領域龍頭，產品廣泛應用於醫藥和農化領域。海華擁有間甲酚產能8000噸，目前產能利用率超過90%，佔國內市場約50%市場份額，目前單噸淨利潤約為4萬元。海華正在建設1萬噸間甲酚產能，預計2020年四季度投產；另外此次募投項目1000噸/年百里香酚及3000噸/年合成L-薄荷香項目。
我國間甲酚對外依存度約50%，2019年7月國家商務部開展對德國朗盛等外資化工巨頭的間甲酚反傾銷調查，導致國內產品嚴重供不應求，價格快速上漲。根據wind上的數據，國際間甲酚價格從2019年7月不到3364美元/噸快速上漲到11月的4690美元/噸。據證券公司研報，2019年12月以來，海華的間甲酚價格一直維持在6萬元人民幣/噸以上（恐怕不止6萬吧）。
海華科技擁有1500噸間氯苯胺產能，排名全球第一。間氯苯胺是生產抗病毒藥物磷酸氯喹的關鍵原材料，臨床試驗證明對治療新冠肺炎有一定療效，已經列入中央儲備藥物，國家要求相關企業春節期間緊急復產。
相關產品目前世界上僅德國朗盛、美國莎索和日本三井3家企業具備工業生產能力。
二、業績突飛
2.1財務數據趨勢
根據收購安徽海華科技時的交易報告書，海華科技2017年、2018年、2019年1-6月、2019年1-10月、2019年淨利潤依次為：-171萬元、6304萬元、5906萬元、105604萬元（6.65億元營收，收購交易書數據）、18000萬元（公司公眾號資料）。據此推算，2019年11-12月的兩個月淨利潤為8000萬元。按月銷量680噸，噸利潤為5.88萬元。
輝隆股份業績快報，計提資產減值1.133億元，2019年合併海華科技後的淨利潤為2.01億元。考慮13%的所得稅率，2019年實際淨利潤約為3億元。減去海華科技1.8億元淨利潤，則原業務2019年淨利潤約1.2億元，原業務第四季度淨利潤為3000萬元。
2.2產品價格趨勢
2017年間甲酚價格為1.7萬元/噸，該年海華科技扣非淨利潤微正。2019年1-6月間甲酚均價為2.54萬元。
2019.10月間甲酚價格為5.5萬元/噸，2019.11月間甲酚價格為6萬元/噸。從2019年11-12月的利潤數據來看，也應證了2019.11-12月間甲酚均價在7.58萬元，進而應證了年底間甲酚價格已經至少超過9萬元/噸。
從上圖來看，2019年10-11月份那一輪間甲酚價格上漲導致了此期間維生素E價格上漲，今年2.11日起VE又漲價了，可以猜測間甲酚又漲價了。
2.3 今年一季度公司業績預測
公司原業務2016年-2019年四年的一季度淨利潤依次為：2675萬元、4158萬元、4928萬元、3958萬元。假設2020年公司原業務淨利潤為4000萬元。
鑑於（1）朗盛公司生產間甲酚的裝置於去年10月份出現事故停產；（2）從2019年7.30日起我國對國外間甲酚實行高幅度反傾銷；（3）湖北能特被帝斯曼收購，全球維生素E領域恢復到四寡頭壟斷局面，且湖北能特正停產改造，預計今年底投產；（4）國內間甲酚下游百里香酚逐步作為抗生素的替代品用於飼料行業的用量越來越大；（5）薄荷醇作為香精香料在日化領域需求保持快速增長。
只要朗盛間甲酚裝置一天未復產，則隨著維生素E存貨消耗，市場上維生素E就會越來越緊缺，而此產業鏈瓶頸就是間甲酚產量，在此情況下，間甲酚價格只會越來越貴。假設（1）按照2019.11-12月的8000萬元月利潤，則今年一季度淨利潤為12000萬元；（2）2020年1-3月間甲酚價格應該更高，利潤應該更高（VE價格高漲及其原料緊張的報道也側面反映了今年一季度間甲酚價格情況比較樂觀，一季度開工生產時間約2個月5天，產量約1400噸）。
綜上，今年輝隆股份一季度淨利潤至少1.2億元，去年淨利潤按3958萬元（本部的）+2000萬元（海華的）=6000萬元，則今年一季度淨利潤至少同比增長100%。現在市值53億元，對應PE為10倍左右。輝隆股份以往市盈率最低也有20倍，按2019年業績預報2億元淨利潤計算現在市盈率為31倍，長期市盈率重心在40倍左右。
2019年業績預報進行了資產減值1.13億元，如果不這樣的話，去年淨利潤有約3.1億元。因此2020年業績增速再怎麼樣都是有保障的。
另一種算法：
3.8日蚌埠日報報道：談及今年的生產經營任務,解**信心滿滿,“雖然開工比往年晚了一點,但是我們沒有受到影響,今年公司繳稅預計達到1.2億元。”
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網上報道的預計繳稅額應該包含了增值稅。按此估計，海華科技的淨利潤大概有3億元（需減約0.4億元對海華業績獎勵）。看起來多，但這與去年底一個月4000萬元淨利相比，還是低不少，當然可能是高管不想把話說的太滿。原來的業務不受疫情影響、淨利至少一個多億，總的來說，歸屬上市公司的淨利潤全年應該至少有4億元以上，彈性也不小。
三、股權激勵+高管持股
雖然是國有企業，但是管理層、核心人員和公司發展/利益綁定的相對來說還是蠻好的。
公司股票期權激勵計劃可行權期分為三期，本次行權為第二個行權期，可行權數額為273.3萬份，涉及人數共150人。行權價格：7.71元/股。 可行權時間，自2020年1月16日至2020年11月20日止。公司上下還是有想股價上漲意願的，都想股價在今年11月份以前大大高於7.71元/股。
目前，高管合計持股268萬股，對於個人持有幾百萬市值、年薪幾十萬的高管來說，還是有推動公司發展動力的。子公司海華科技高管持股更大，就更不用說了。
四、股市催化因素
4.1鄉村振興
目前國家一方面是要提高科技競爭力，另一方面需要徹底搞活農村經濟，只有這樣才能讓中國整體生產力水平和生活水平都得到提升。今年是脫貧攻關最後關頭，鄉村振興方面，相信今年後面會接連出來系列政策，其中土地政策和農村電商、農技服務都是可能接連出現大新聞的。現在資本市場對科技給予了高度關注，但對鄉村振興關注度還沒起來，更容易形成預期差。
鄉村振興，關鍵在於生產規模化、產品品牌化，瓶頸在於流通。
（1）農村土地流轉：2020年3月10日農業農村部下文要求加快推動農村土地流轉，3月12日新聞聯播-國務院李總理簽發試行將農用地改建設用地的權力下放地方，安徽是其中試點省份之一。土地流轉是提高農村生產效率的必經之路，現在權力下放地方，後面相關省市應該會有具體方案出來，再後面會有相關案例報道，由於牽涉地方自身利益，推動應該會比較快。公司在安徽擁有2.2萬畝的農用流轉地，其中全椒縣離南京很近。農村土地承包法修正案從2017年底開始對農村土地流轉從法律上開路，2018年也是脫貧攻關第一年，今年是最後一年，今年農村土地流轉應會發生大的變化。
（2）農村電商和終端網絡：線上有電商網站、線下有大量供銷社終端，提供農化技術諮詢。
農仁街網址
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初步形成了以訂單農業和土地託管的服務模式，構建糧食種植從產前、產中到產後的全產業鏈服務閉環，為種田大戶提供一站式全程服務。2019年公司已在安徽省內新設8個農業綜合服務中心。
鄉村振興想象空間大，這也是一直以來輝隆股份能享受較高估值的原因所在。
4.2特定醫藥、農藥、染料關鍵原料藥的龍頭企業
（3）新冠肺炎藥羥氯喹的瓶頸原料：新冠肺炎治療目前還沒有特效藥，也沒有疫苗，國內已經證明羥氯喹是治療新冠肺炎效果較好的藥物之一，子公司海華科技是在產該藥物重要中間體-間氯苯胺的全球唯一規模化在產企業，年產能1500噸，目前競爭對手只有印度的一家企業。
“日產84消毒液5噸、苯酚殺菌劑50噸、口罩4.8萬隻”，其實也是疫情消耗品概念股，只是沒宣傳而已。
（4）維生素E瓶頸原料：國內環保趨嚴、反傾銷和國外朗盛間甲酚裝置因事故長時間停產，間甲酚已經成為維生素E生產的瓶頸（非間甲酚路線的新和成部分VE產能量有限、帝斯曼合作的能特科技停產），近來維生素E持續漲價主要就是因為間甲酚短缺，年產能8000噸，擬新建增加10000噸/年產能。
（5）農藥、染料關鍵中間體：間甲酚是重要的農藥中間體，主要供給長青農化（長青股份）等企業，做菊酯類農藥的原料，其中氰氟草酯是蝗蟲最有效殺蟲劑之一；1萬噸/年對（鄰）氨基苯甲醚產能全球第一，其下游染料中間體價格大幅上漲。
在這裡稍微提一下，間甲酚的門檻一是技術、二是長期摸索的生產經驗、三是環保。
海華科技後續新建的間甲酚、百里香酚、薄荷醇項目都是國產替代技術門檻高的，所以原料藥這一塊發展空間也較大。
4.3上游延伸
（6）磷礦石：通過債轉股，獲得了磷礦石資源和磷酸一銨產能。
另外，還有87萬噸左右複合肥產能。
另外，還有農藥等。
主要是圍繞農業在做文章。
4.4其它
（7）回購：於2018年第四季度和2019年一季度合計回購1969萬股，均價5.1元/股。
五、對股價不利因素
2019.12.31日，證監會批覆公司非公開發行股份募集配套資金不超過 13,000 萬元、非公開發行可轉換公司債券募集配套資金不超過 51,406.52 萬元（和發行股份收購海華科技是一起申報的，後者募集配套資金是用來上項目和補充流動資金的）。12 個月內有效。定價基準日為本次非公開發行股票發行期首日，發行價格不低於發行期首日前20交易日公司股票均價的80%。因此，目前部分投資者因此因素而暫時不願買入也是有可能。
如果不調整方案，現在第二步的股份和債券發行早就弄完了。方案改變的是：將發行對象由10位改為35位，以及將“不低於90%”改為“不低於80%”。不過，3.19日開股東大會，這個事情馬上就要定下來了。
算的上可守（業績至少翻倍）可攻（鄉村振興--脫貧攻關收尾之年、醫藥農藥染料瓶頸原料藥龍頭生產企業）的標的了，特別是鄉村振興今年可能有超預期表現。
