时代商学院研究员 黄祐芊
【上周回顾】19企上会仅1家被否，年内募资总额将破4000亿元
上周（10月26—30日），A股合计有19家企业首发上会，周六福上会被否，过会率为94.74%。其中，创业板上会数量最多，达8家；其次是主板，上会企业数量为6家。科创板、中小板上会企业数量分别为4家、1家。
截至10月30日，今年发审委已合计审核IPO企业441家，过会率为97.73%。其中，过会企业431家，被否企业5家（周六福、精英数智、威迈斯、兆物网络、嘉曼服饰），暂缓表决企业4家（沃福百瑞、华通线缆、汉弘集团、华亚智能），取消审议企业1家（华奥汽车）。
去年同期，合计有204家企业上会，过会率为87.75%。其中取消审议企业5家（中英科技、龙利得、海天瑞声、晶丰明源、才府玻璃），被否企业18家（墨迹科技、海湾环境、泰坦科技、国科环宇、泰恩康、艾融软件、扬瑞股份、中孚泰、3L股份、警翼智能、奕瑞光电、生泰尔、申菱环境、瑞联新材、苏州规划、天元宠物、信利光电、南通超达），暂缓表决企业2家（复旦张江、国茂股份）。可见，今年发审委在审核方面持续发力，过会率同比提升约10个百分点，速度明显提升。
新股上市方面，上周A股合计有11家企业新股上市，分别为泰坦科技、洪通燃气、国安达、广联航空、九号公司、中胤时尚、前沿生物、厦门银行、大洋生物、欣贺股份、阿拉丁。从募资规模看，上述11家企业总募集资金为105.36亿元，占年内募资总额的比重为2.67%。此外，募资额最大的企业为厦门银行，达17.71亿元。其次是九号公司，募资金额为13.34亿元。
截至10月30日，年内合计有320家企业新股上市，募集资金达3952.03亿元。其中，科创板、创业板、主板、中小板的新股数量依次为121家、85家、72家、42家。
【本周概览】
一、24企将上会，科创板10家夺鳌头，创业板9家列亚军
本周（11月2—6日），24家企业即将首发上会。其中，科创板上会企业最多，达10家，它们分别为艾隆科技、安杰思、安旭生物、博力威、格科微、和林科技、九联科技、翼捷股份、元琛科技、昀冢科技。
其次，创业板上会企业合计有9家，分别为保立佳、达瑞电子、恒宇信通、华利股份、欢乐家、瑞捷咨询、双乐颜料、通业科技、晓鸣农牧。
主板、中小板上会企业数量分别为3家（罗曼股份、英利汽车、中际联合）、2家（博纳影业、中瓷电子）。
按行业看，本周计算机通信和其他电子设备制造业上会企业数量最多，达7家；其次是专用设备制造业，合计有4家企业本周上会。化学原料及化学制品制造业以2家上会企业数量排名第三。
二、部分IPO企业风险提示
基于招股说明书，时代商学院整理了通业科技、华利股份、中瓷电子的主要风险点。
1.通业科技
（1） 客户集中度较高的风险
通业科技主要从事轨道交通机车车辆电气产品的研发、生产、销售和维保，是轨道交通机车车辆制造行业的上游。其下游客户是以中国中车及其下属公司为主的轨道交通机车车辆制造商和以中国铁路总公司及其下属各铁路局、地方铁路为主的轨道交通运营单位。
下游整车制造企业和轨道交通运营单位的较高集中度，导致该公司具有较高的客户集中度。该公司所处行业的发展现状、竞争格局及下游应用领域的特点决定了中国中车及其下属单位和中国铁路总公司及其下属单位是该公司最主要的客户之一。
2017—2020年上半年，通业科技直接和间接向中国中车和中国铁路总公司销售金额合计分别为2.78亿元、3.14亿元、3.42亿元、1.11亿元。分别占当期营业收入的89.18%、87.19%、87.81%、82.68%；按同一控制下客户合并口径划分，该公司向前五大客户的销售额占营业收入比例分别为77%、77.44%、82.41%和79.77%。
如果该公司主要客户的生产经营发生重大不利变化或财务状况出现恶化，将会对通业科技的生产经营产生不利影响。因此，该公司的经营存在客户集中度较高的风险。
（2） 客户要求降价带来产品价格下降和盈利能力下降的风险
通业科技产品与轨道交通运输安全密切相关，该市场存在业绩资质等进入门槛。较高的进入门槛，使得同一细分产品，一般仅有几家供应商。通业科技生产的产品品类较多，且具有多品种、小批量的特点，属于轨道交通细分市场，电源类产品、智能控制类产品在各细分领域均具有一定市场地位，是轨道交通产业链中不可或缺的关键组成部分。
虽然通业科技作为轨道交通产业链中不可或缺的关键组成部分，与主要客户是一种相互依存的关系，但由于以中国中车及其下属公司为主的轨道交通机车车辆制造商和以中国铁路总公司及其下属各铁路局为主的轨道交通运营单位是该公司最重要的客户，较高的客户集中度使得该公司面临主要客户要求降价带来的产品价格下降风险。
如果通业科技不能开发新产品，通过优化产品设计、服务流程、引入新供应商等措施降低成本，将可能面临主要客户要求降价带来盈利能力下降的风险。
2.华利股份
（1） 市场竞争的风险
知名运动品牌企业对鞋履制造企业开发设计能力、产品品质、成本管控及交付及时性等方面的要求较高，尽管华利股份已积累了丰富的经验和良好的口碑，在开发设计、产品品质、成本管控、客户响应等多方面具有优势，但行业内仍然存在规模和技术水平相当或接近的竞争对手，如该公司不能持续保持相关优势，则在未来市场竞争中可能会处于不利地位，进而对华利股份业务发展产生不利影响。
（2） 应收账款风险
2017—2020年上半年，华利股份应收账款分别为13.33亿元、17.23亿元、22.31亿元、16.88亿元，占总资产的比例分别为19.34%、22.73%、23.21%、17.33%，占各期营业收入的比例分别为13.32%、13.91%、14.71%、24.36%。
华利股份执行严格的应收账款管理制度和风险防范措施，报告期内各期末超过98%的应收账款账龄在6个月以内，但该公司应收账款余额较大，未来如客户自身经营不善或发生财务困难，将存在部分应收账款发生坏账的风险，进而对华利股份业绩产生不利影响。
3.中瓷电子
（1） 行业变动导致的风险
电子陶瓷行业位于整个产业链的中游，下游产业的需求状况将直接影响到电子陶瓷行业的需求。下游产业是电子元器件及其模块生产产业，其终端应用产业包括光通信、无线通信、工业激光、消费电子、汽车电子等。下游智能汽车、物联网、无人机市场、虚拟现实（VR）等新兴领域的发展，将带动电子陶瓷外壳产品的应用领域不断扩大。
报告期内，中瓷电子的快速成长主要依赖于电子元器件及其模块生产产业的蓬勃发展。如果相应行业出现重大的市场突变或其他不可抗力因素，那么将对该公司经营造成较大不利影响。
另外，宏观经济波动、行业政策变化对该公司所处行业亦有影响，周期波动的系统性风险不能完全避免。若宏观经济或行业政策发生较大幅度的变动，中瓷电子未来业绩将会受到影响。
（2） 存货跌价的风险
中瓷电子主要产品电子陶瓷外壳为电子元件的核心部件，技术要求高，生产环节多、生产周期长。同时，为能够及时满足客户需求，该公司需备有一定的生产库存。
此外，中瓷电子部分发出商品需待客户验收合格后方能确认收入，上述业务特点决定了该公司具有存货余额高的运营特点。报告期各期末，中瓷电子存货账面价值分别为9216.64万元、1.2亿元和1.78亿元，占总资产的比例分别为22.98%、17.57%和21.76%。虽然中瓷电子在报告期内存货和生产管理效率较高，但如果客户需求出现重大不利变化，该公司的存货将存在较大的跌价风险。
【本周观察】首家CDR红筹企业上市，资本市场活力或将提升
上周四（10月29日），九号有限公司（下称“九号公司”，股票代码689009.SH）成功登陆科创板，成为A股市场首家发行CDR（中国存托凭证）的上市企业。
上市首日，九号公司开盘价为33元/股，较发行价（18.94元/股）上涨约74%。开盘后，该公司股价最高涨幅超100%，市值超230亿元。截至周五收盘，九号公司股价为47.6元/股，累计涨幅达151.32%。
该公司成立于2014年12月10日，总部位于北京，注册地位于开曼群岛，主营业务为各类智能短程移动设备的设计、研发、生产、销售及服务，产品包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等，销售区域覆盖全球100多个国家和地区。
时代商学院认为，作为国内首家红筹+VIE架构并首次申请发行CDR的企业，九号公司成功登陆科创板，进一步印证资本市场深化改革的决心，以及注册制下市场对红筹企业回归A股的包容性及开放性。
不过，科创板对红筹公司接纳度提升，并不意味着上市委将为此类企业开设“绿色通道”，放宽审核力度。据悉，九号公司从2019年4月17日提交IPO申请材料，至提交注册并成功上市，总共历时561天，创下迄今为止科创板最长上市周期纪录。
由于九号公司具有红筹及VIE架构，且存在表决权差异（AB股结构，A类普通持股人每股可投1票，B类持股人每股可投5票）安排，上市过程中每走一步都是上交所、证监会等各方机构共同努力下的结果，需要反复考量并不断完善配套制度。
CDR成功在A股市场发行，无疑将为同类企业回归A股提供实践经验。届时，或将有更多科技创新类独角兽回归A股，提升资本市场活力。
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