由於時間精力有限，系列文章不能寫成像券商研報一樣，儘管已經大大簡化了，但是還是太複雜了。反正文章是寫給自己看的，僅僅作為自己學習記錄和思考的歷程，今後還是準備隨意的寫了。
業務簡介
公司成立於2006年，2018年1月借殼江粉磁材上市。但是江粉磁材這個殼是個巨坑，讓公司整整花了兩年才從這個坑裡面爬出來。經過業務整合（併購和剝離），目前領益的業務主要分為4大板塊：精密功能小件（75%左右）、結構件（15%左右）、賽爾康充電器（10%左右）、磁材(5%左右）。
領益智造業務構成
- 功能小件業務：公司是全球少有具備模切、衝壓、CNC、緊固、注塑等全製程能力且上百億規模的廠商，營收體量遠超同行。蘋果佔小件業務營收7成，在安卓市場份額低於10%，安卓市場非常分散、競爭激烈；
- 結構件：主要是國內安卓市場客戶，7%左右市場份額；
- 充電器：市場佔有率6%左右，來自蘋果營收2-3成，其他為安卓客戶；賽爾康的另一個重要意義是讓公司獲得了模組能力。
核心競爭力
- 自動化能力。公司固定資產週轉快，折舊攤銷佔營收比重低；人均產值高於同行、管理費用顯著低於同業。優異的自動化底層能力，工藝組合和柔性生產能力的可複用性，又為傳統業務盈利能力提升和品類擴展打開空間，這個也是立訊精密的一個核心競爭力。
- 優異的管理能力。董事長曾方勤，和立訊精密的王來春、藍思科技的周群飛被稱為蘋果背後的三個女人，以人為本、善任人才、激勵到位、長遠佈局。同時公司在全球都有佈局，公司已在深圳、東莞、蘇州、東臺、無錫、成都、鄭州、越南等地建有生產基地，在深 圳、東莞、蘇州、東臺及美國等地設立研發基地，並基於收購的賽爾康進一步佈局貴港、 印度、巴西廠區及更廣泛的終端客戶群，20年加碼印度廠區。
固定資產週轉率及管理費用率對比
- 核心競爭力似乎看起來有點虛，但是我反而認為這是最最重要的，對於製造業企業而言，自動化能力和優異的管理能力如果都能夠具備，大概率就能成功。因為自動化能力可以降低成本、提升交貨能力、品類擴張，管理能力可以讓企業聚攏人才、著眼長遠、更好的服務客戶。這一段的總結其實和立訊精密非常像，難怪不少人稱領益智造為下一個立訊精密。
成長邏輯
- 功能小件：有望受益於產品升級、蘋果大年、安卓客戶份額拓展。5G iphone屏蔽、散熱、防水升級驅動小件價值量提升及份額向專業小件廠商轉移，公司非iphone料號也有增長空間，5G換機及21年airpods及wach大改款帶來動能。安卓市場集中度低，公司具備提供垂直一體化方案能力、自動化程度高等優勢，有望在客戶、品類和份額上拓展空間。
功能小件應用場景
- 結構件：公司憑著出色的管理能力，在安卓市場份額不斷提升，實現扭虧為盈。除手機外，在平板、基站、電腦等領域亦在不斷拓展。
- 充電器：賽爾康為中低功率充電器龍頭，在標配市場6%左右份額，蘋果取消充電器標配對公司略有影響，但是影響有限因為在蘋果份額已經不高。新增高功率訂單可以對沖影響。未來成長邏輯為：份額提升+產品升級+盈利能力提升。產品升級指的是高功率快充趨勢。盈利能力上公司上半年還是處於虧損狀態但是目前已經實現單月扭虧，隨著產品結構的優化升級、自供比例的提升、自動化能力提升，盈利水平有望持續上升。
- 無線充電：公司有望實現從磁材、線圈到模組、成品的垂直化供貨。上游公司是公司可以供貨納米晶和鐵氧體。
- 馬達：公司依託磁材業務原先汽車電機領域科技，結合自身模組生產能力，未來有望實現汽車馬達從磁材到結構件到模組的垂直一體化供貨，公司19年募投0.4億個汽車馬達結構件產能。消費電子馬達方面，公司依託自身衝壓業務，線性馬達次級組裝已經實現批量出貨，當前主要客戶為立訊精密和瑞聲科技，未來有望逐步在線性馬達模組實現更好價值量。
- 基站隔離器&環形器、濾波器：需求受益5G增長，其工藝步驟為從磁材到衝壓、CNC、組裝、點膠、疊加小型化趨勢。公司在工藝方面有優勢，19年進行上游材料的波導鐵氧體佈局，有望成為垂直一體化供應商。
價值分析
- 通過上面分析可以看出領益智造不僅僅是受益於蘋果大年的週期，也有自身品類擴張、盈利能力提升邏輯，從而有望具備穿越週期的能量。
- 2020年7月定增價格為9.31元/股，解禁時間為2021年1月6日，佔公司總股本4.58%，佔流通股份的14.56%
盈利預測一致預期
- 根據choice盈利預測2020-2022年淨利潤分別為24.41億、34.30億、43.8億，增速分別為28.9%、40.48%、27.68%。目前市值為926億，當前市值對應2020-2022年PE分別是37.96倍、27.02倍、21.16倍。在電子行業，公司未來2-3年複合增速達到30%，公司成長邏輯清晰，業務驅動力強，盈利水平有望進一步提升，管理層優秀，同行業公司中可以有一定的估值溢價，給予35倍估值相對合理，對應明年市值1200億左右30%左右空間，不排除在未來業績超預期發展以及消費電子情緒旺盛時突破。
聲明：文章內容僅供參考，不構成任何投資建議。投資者據此操作，風險自擔！
參考資料：招商證券-《領益智造：蓄勢擴張邊界的精密智造龍頭》
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