開源證券 研報作者：孫金鉅，任浪
2019年中小創業績增長拐頭向上，2020Q1受疫情影響再次回落
2019年中小板實現歸母淨利潤2216.96億元，同比增長2.16%。創業板（剔除溫、樂）則表現更為優異，全年實現歸母淨利潤455.2億元，同比增長23.34%。中小創業績實現正增長的主要原因在於2019年商譽減值的影響減弱，中小板商譽減值460.0億元（同比-21.02%），創業板商譽減值總額393.4億元（同比-24.27%）。剔除商譽減值影響之後，2019年中小板和創業板業績增速分別為-2.75%、-4.47%，下滑幅度同樣較2018年（-13.87%、-29.78%）明顯收窄。疫情影響之下，2020Q1中小創（剔除溫、樂）業績增速再次回落，增速分別為-16.1%和-33.9%。其中大公司表現出較強的抗風險能力，300億市值以上公司的整體淨利潤增長了0.72%。
創業板盈利向頭部集中，疫情之下中小板業績韌性更佳
創業板盈利進一步向頭部公司集中，而虧損則趨於分散。2019年創業板前十大盈利公司（剔除溫氏股份）合計實現盈利238.79億元，佔所有盈利公司盈利總額的比例為18.77%，較2018年的15.86%顯著提升。2020Q1這一比例更是進一步提升至27.2%。不過創業板虧損公司的分佈則更趨分散，前十大虧損公司虧損金額佔總虧損的比例由2016年的82.2%持續下降至2019年的34.0%，2020Q1更是進一步下降至24.5%。中小板2019年受商譽、存貨跌價等資產減值較高影響，虧損金額提升拖累整體業績回暖（同比+2.16%），但整體虧損公司佔比開始回落。2020Q1中小板業績增速下滑幅度小於創業板和主板，受益於豬週期和部分疫情受益領域業績的高增長，疫情之下中小板業績體現出了較強的韌性。
分行業看：2019年電子行業業績貢獻大，2020Q1農林牧漁增速逆市領跑
2019年中小創中電子、農林牧漁（剔除溫氏）、電氣設備淨利潤體量大的同時業績增速快。其中電子行業業績貢獻最大（佔比20.1%），同比增長了65.7%。2020Q1受疫情影響，中小創中僅有農林牧漁（剔除溫氏）、銀行、電子三大行業實現正增長，其中農林牧漁行業業績增速最快，同比達1041.4%。此外，農林牧漁、食品飲料、醫藥生物等行業2020Q1的增速較2019Q4出現了顯著的改善，在疫情的影響之下表現出較為良好的抗風險性。
政策放鬆助力，2020年中小創全年業績有望回暖
2018Q3以來，併購重組和再融資政策迎來了持續的鬆綁。併購重組政策的放鬆已經推動了併購重組市場的回暖，2019年外延併購的業績貢獻比例已顯著提升。同時2014-2016年牛市併購的後遺症商譽減值在2017-2019年集中爆發之後，2020年風險將大幅下降。隨著外延併購規模的持續回暖和商譽減值風險的大幅下降，我們預計2020年外延併購對中小創的業績貢獻將由負轉正。再融資政策在2020年亦迎來了大鬆綁，定增市場在2020年將迎來翻倍以上的增長，中小創公司直接融資通道恢復，內生增長動力進一步增強。我們認為在政策放鬆的助力之下，中小創業績在一季度受疫情衝擊較大的背景下2020年全年仍有望回暖。
風險提示：疫情在全球範圍內持續擴散、併購重組及再融資政策變動風險等。
