之前的文章有對福耀玻璃繼續分析，隨著2019年度的財報出爐，再次對福耀玻璃進行簡單的全面分析，判斷公司是否值得投資，已經持有的是否值得繼續持有。
關注該股票的投資者應該也知道，3月份開始福耀玻璃大幅度下跌，從最高的27元，下跌到18元左右，我之前的成本在24元多，經過幾次定投加倉，目前的成本在22元左右。
5.1節前，股價回升，漲到19.79元/股。
隨著汽車廠商的復工復產，以及國內對汽車政策的利好，股價可能會繼續波動回升。當然作為投資者需要更全面的瞭解一家公司，憑藉感性的觀念去投資，會出現拿不住好股票，或者在錯誤的時間進行投資等。
一、福耀的商業模式。
1、商業模式如何？
福耀的商業模式比較簡單，客戶主要是各大整車車企。“為世界汽車工業當好配角，為世界貢獻一片透明、有靈魂的玻璃 ”。
其客戶包括全球前二十大汽車生產商（按產量計），如豐田、大眾、通用汽車、福特、現代等。
以及中國前十大乘用車生產商（按產量計），如上汽通用、一汽大眾、上海大眾、北京現代、東風日產等（均為全球前二十大汽車製造商所運營的聯屬公司或合營企業）。
福耀的海外營業收入佔比與國內營業收入佔比五五開，從國內汽車產銷量來看，
2019 年為連續第二年度下滑， 汽車產銷分別為 2,572.1萬輛和 2,576.9 萬輛，同比下降 7.5%和 8.2%
但中國汽車產銷量仍居於全球第一，截至 2019 年度，中國汽車產銷已連續十一年蟬聯全球第一。
中國每百人汽車擁有量還是17輛，2019 年美國每百人汽車擁有量超過80 輛，歐洲、日本每百人汽車擁有量約 50 至 60 輛
中國中長期汽車市場仍擁有增長潛力，為汽車工業提供配套的本行業仍有較大的發展空間。
新能源、智能、節能汽車是未來的發展方向，消費者無論是新購置還是置換都還是有很大的消費市場。
福耀除了在汽車玻璃繼續保持競爭優勢外，
還對鋁飾件業務鏈進行垂直整合，通過向下遊鋁飾條延伸，收購德國鋁亮飾條企業SAM，同時並收購了三鋒集團，佈局上游，成立了通遼精鋁，完善鋁飾件產業鏈。
因此，從中長期看，為汽車工業發展相配套的本行業還有較穩定的發展空間。
2、護城河
之前的文章也分析過福耀的競爭對手，國內沒有競爭對手，是絕對的老大。
全球市場來看，四大汽車玻璃企業旭硝子、板硝子、福耀、聖戈班。
其中前兩家是日本公司，聖戈班是法國公司。只有福耀玻璃專注於汽車玻璃，其他3家汽車玻璃業務佔經營收入的比例不足50%。
福耀玻璃的營業利潤率遠高於另外三家，其他三家公司基本上是不怎麼賺錢的。而福耀玻璃專注於汽車玻璃，精細化管理、對成本的管控能力是非常優秀的。
該成本優勢可能成為公司的護城河，下文通過財報數據的計算，驗證其成本管控能力。
另外整車車企的轉換成本較高，因此這是福耀的另一個護城河。
二、企業文化
公司的使命創造未來。
公司的追求：1、全球客戶的忠實夥伴；2、全球行業的典範行為；3、全球員工的最佳僱主；4、全球公眾的信賴品牌。
核心價值觀：勤勞、樸實、學習、創新
公司的企業文化沒有問題，企業文化有感召力。
三、領導者
董事長是我們熟悉的曹德旺先生，副董事長是他的兒子，葉舒是曹總的女婿，這是一家家族性質的企業。
家族企業也有家族企業的優勢，其團隊成員會比較穩定。
73歲的曹總是一位優秀的領導者，未來退位後，福耀優秀的企業文化能否得以延續需要看其團隊的管理了。
四、公司面對的外部風險
1、經濟、政策及社會狀況的風險。
公司的大部分資產在國內，且有一半左右的收入來源於中國的業務，因此，公司的經營業績、財務狀況及前景受到經濟、政治、政策及法律變動的影響。
中國經濟處於轉型升級階段，公司於中國的業務也可能受到影響，同時新型冠狀病毒肺炎疫情將加大加深對經濟及行業的影響。
比如隨著國家對環保治理管理的政策、規劃、標準的深度和廣度從細從嚴，公司個別領域或單一指標與新政策存在差異。
2、匯率風險
公司的另一半收入來源於海外，伴隨世界經濟的波動、部分國家的動盪、局部熱點地區的緊張升級，以及各國的貨幣鬆緊舉措，將會帶來匯率波動。
若匯率出現大幅度的波動，將給公司的業績帶來影響。
3、行業發展風險
汽車消費由實用型向品質化轉變， 智能化、網絡化、數字化將成為汽車行業發展的主流 。
如果公司未能及時應對技術變革，未能滿足客戶需求，如果汽車需求出現波動，對公司產品的需求也會出現波動。
以上的風險來自公司的財報，既然公司識別出了不止於上面的風險，公司都做了一定的應對措施。這一點也是值得肯定的。不怕有風險，就怕風險到來，沒有措施應對。
最後看財報的數據，經過會計師事務所出具的標準無保留意見的審計報告。
五、資產負債表
1、總資產
2014-2019 年，福耀的總資產金額分別為：168.76億、248.27億、298.66億、317.04億、344.9億，388.26
其總資產增長率分別為：47.12% ，20.30% ，6.15%， 8.79% ，12.57%
最近3年保持平穩的增長。
2、資產負債率
2015-2019 年，福耀的負債金額分別為：84.12億，118.27億、126.99億、143億、174.57億。
資產負債率的比值分別為：33.88% ，39.60%， 40.05% ，41.46% ，44.96%
逐年呈現上升的趨勢，雖然暫時還沒有經營的風險，但是這點需要注意。
3、有息負債和貨幣資金
通過計算，2015-2019年，福耀玻璃的有息負債總額分別為：47.4億，66.5億，79.3億，81.3億，108.8億。
每年都有大量的有息負債金額。
貨幣資金分別為：59.2億、72.1億、67.3億、63.7億，83.6億
最近2年貨幣資金比有息負債的金額少18億和25億。
從數據上看，公司有短期償債的風險。但是實際情況如何呢？我們分析一下。
資產負債率低於50%，不算高，公司沒有長期償債的風險。而短期的債務，公司有大量的現金淨流入作為保障。
另外查看2019年的財報，公司還有未使用銀行的授信額度達到323億元。
所以，不用擔心公司的短期償債風險。
既然公司每年能賺大量的真金白銀，為什麼還要欠這麼多有息負債呢？
公司每年要花30億左右購買固定資產，說明公司仍在擴張，同時，每年還要進行20億左右的分紅，公司是比較慷慨的。這兩點正是公司缺錢的原因。
4、看應收應付和預收預付
之前的文章也有分析，公司應付預收與應收預付的差額均為負數，在24億左右，這是源於公司相比整車企業來說，話語權不高。
應收賬款與總資產的比例分別為：11.13% ，12.18% ，11.72%， 10.42%， 8.90%。
應收賬款比例在下降，說明福耀的話語權在增強。
5、固定資產的比例
福耀2015-2019 年的固定資產、在建工程、工程物資的合計金額分別為：105.3億、130.9億、145.2億、165.7億、174.2億
固定資產+在建工程與總資產的比例分別為：42.42% ，43.83% ，45.79%， 48.03% ，44.86%
屬於重資產型的公司， 這是行業本身的屬性決定的。未來維持競爭力所需的成本較大。
6、與主業無關的投資
公司與主業無關的投資於總資產的比例可以忽略不計，說明公司是專注於主業的公司。
六、利潤表
1、看營業收入
2014-2019年，福耀的營業收入金額分別為：129.3億、135.7億、166.2億、187.2億、202.2億、211億。
營業收入增長率：4.99% ，22.45%， 12.60% ，8.06% ，4.35%
公司的營業收入增長率放緩。
2、看毛利率
計算出公司的毛利率分別為：42.43% ，43.07% ，42.76% ，42.63% ，37.46%
2019年跌到40%以下，主要是本報告期公司汽車飾件新業務處於整合期，營業毛利率為－ 22.77%，影響公司合併營業毛利率比上年同期減少 3.4 個百分點；
因為公司增加了鋁件飾品的業務，未來需要繼續觀察該數據的變化。
3、看費用率
計算出福耀2015-2019年度的四費合計為：28.94億、35.77億、42.94億、44.18億、45億。
費用率/營業收入分別為：21.32% ，21.52%， 22.94%， 21.85%， 21.33%
費用率/毛利率分別為：50.25%， 49.97% ，53.65% ，51.25% ，56.93%
2019年由於毛利率下降，其費用率/毛利率的值為最近5年來最高，說明公司成本的管控能力進一步減弱。
4、看主營利潤率
福耀2015-2019年度的主營利潤為：27.53億、34.07億、35.09億、40億、32.08億
其中2018年的40億中有6.6億左右是投資性收入。
出售福耀集團北京福通安全玻璃有限公司 75%股權確認投資收益人民幣6.6億 。
另外的影響如下圖：
主營利潤率分別為：20.28% ，20.50% ，18.75% ，19.78% ，15.20%
主營利潤/利潤總額分別為：90.47%， 86.92%， 95.36%， 80.61% ，99.27%
說明公司的利潤總額和淨利潤的質量還是很高的。2018年的80.61%上文已經說明是投資性收入6.6億元，導致該比值為最近5年的最低。
5、淨利潤現金含量比
公司最近5年的淨利潤現金含量比分別為：116% ，116% ，152% ，141% ，177%
說明公司賺的錢都是真金白銀。
6、歸屬於母公司的淨利潤
歸屬於母公司2014-2019年度“歸母淨利潤”為：22.18億、26.05億、31.44億、31.49億、41.2億、28.98億。
歸屬於母公司淨利潤增長率分別為：17.37% ，20.68% ，0.14%， 30.86%， -29.66%
2019年下滑近30%，其原因上文也有所分析。除了汽車銷量下滑影響外，還有其他因素導致。
扣除不可比因素外，本報告期歸屬於母公司淨利潤增長率在-7%左右。
另外，福耀2019年的淨資產收益率為14.11%，受上文的分析影響，該值也為近年來最低值。
七、現金流量表
1、造血能力
2015-2018 年，福耀的經營活動產生的現金流量淨額分別為：30.14億、36.37億、47.97億、58.08億、51.27
2018 年和 2019 年“固定資產折舊+無形資產攤銷+借款利息+現金股利”的總和分別為：49.9億和43.3億。
福耀玻璃可以通過自身的造血能力滿足擴大再生產的需求。
2、成長能力
購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金與經營活動產生的現金流量淨額的比值分別為：108.00%， 98.09% ，74.85%， 61.84%， 54.21%
說明公司仍在快速的擴張之中。
3、看分紅率
公司一貫保持高分紅的傳統，是比較慷慨的。
4、看現金淨增加額及現金餘額。
2019年公司的現金淨增加額為20億，現金餘額還有83.5億。該科目沒有問題
八、公司的估值
雖然公司目前的發展遇到一定的困難，但是公司還是有自身的優勢，專注於汽車玻璃行業，精細化的管理，成為行業的第一。
客戶的轉換成本比較高。
公司有以上2個護城河，合理的市盈率應該是20倍。
2019年公司的歸屬於母公司的淨利潤為29億。
假設每年以10%的增長率增長。
2020年為29+29*10%=31.9億。合理的市值應該是31.9*20=638億。
2021年為31.9+31.9*10%=35.1億，合理的市值應該是35.1*20=702億。
2022年為35.1+35.1*10%=38.6億，合理的市值為38.6*20=772億。
目前的市值為475億。
處於低估的狀態。
當然以上只是個人的分析，不作為投資的建議。福耀玻璃由於行業特性，不要對這筆投資的收益抱有太高的期望。
對於持有者來說，也沒必要悲觀，福耀玻璃是一家讓人放心的公司，長期來看，福耀玻璃還有較大的成長空間。
