2019年是TWS耳机销量爆发的一年。根据互联网资讯平台Strategy Analytics统计，2019年全年TWS耳机共销售1.08亿副，销售数量实现了124.79%的巨额增长。而苹果出品的Airpods系列，毫无疑问登上了销售榜首。在去年，苹果一共售出5870万台Airpods，销量占比高达54.4%，即苹果吃掉了超过一半的市场份额。
Airpods的销量大涨极大得刺激了苹果TWS供应链的2019年的业绩，而其中的代表就是立讯精密（002475）和歌尔股份（002241）。
立讯精密和歌尔股份均是苹果TWS产业链下的供应商。立讯精密是做连接器起家的代工厂，2011年收购昆山联涛切入苹果产业链，并于2017年成为Airpods的制造厂商。与立讯精密这个通过并购实现跨界的闯入者不同，歌尔股份的老本行就是微型电声元器件（包括麦克风、扬声器、蓝牙等产品）。
两家公司均在前几日发布了2019年的年报。其中，立讯精密营收625.16亿，同比增加74.38%，净利润49.27亿，同比增加75.15%；歌尔股份营收339.56亿，同比增加45.29%，净利润12.79亿，同比增加51.54%。虽然两者营收存在一定差距，但从营收和利润的增幅数据看，两家公司的业绩都得到了极大的增长。
但业绩增长究竟是否来自TWS业务，需要我们继续研究细分业务来分析。立讯精密将TWS相关业务列示在消费性电子业务分类中，该板块业务的营收占比高达83.16%，业绩增幅为93.49%。而歌尔股份则列示为智能声学整机业务，营收占比为43.65%，业绩增幅为117.60%。
当某细分业务占据了公司中的高营收占比，且业绩增幅显著高于公司总体业绩增幅，就可以断定该细分业务是公司目前的核心业务且带动了业绩增长。由此判断，的确是TWS耳机成就了立讯精密以及歌尔股份今年的高业绩。
但就像是一把双刃剑，当公司业绩高度依赖于单一业务，必然会出现别的问题。
最大的问题就是高度的客户依赖。其实在智能终端零部件以及可穿戴设备供应链中，下游销售客户集中是无法避免的问题，因为整个行业已经呈现寡头竞争的趋势，无非就是三星、华为、苹果、小米等公司。这个缺点在立讯精密和歌尔股份中则显得更加明显，立讯精密的第一大客户销售占比是55.43%，同比增加10个百分点，而歌尔股份则是40.65%，同比增加7个百分点。不难想象，假如有一天公司失去了来自苹果的订单，业绩将会遭受重创。
虽然同为TWS浪潮下的受益者，但实际上立讯精密和歌尔股份的竞争力并不完全相同，下面将从几组财务数据上进行比较。
毛利率
毛利率体现的是公司产品在市场上的溢价能力以及竞争力，当公司核心业务相似时，可以认为毛利率越高，公司竞争力越强。
先来对比核心业务的毛利率，同样是TWS的相关业务，立讯精密的毛利率显著高于歌尔股份5-9个百分点，这说明在核心业务上立讯精密更具备竞争力。
接下来再对所有业务进行综合比较。2019年歌尔股份精密零组件和智能硬件业务毛利率持续第二年下滑， 智能声学整机业务也只是勉强保持不足1个百分点的增长，总销售毛利率以每年3个百分点的速度下降。
同样的，立讯精密所有业务的毛利率在2019年均出现了下滑，但下滑程度非常小，基本维持在1个百分点以内，三年来的毛利率也维持在20%左右。
所以无论是核心业务还是所有业务的毛利率，立讯精密的表现均优于歌尔股份，说明立讯精密的市场竞争力更强，同时也更加稳定。
研发投入
研发能力是高科技类型企业的核心能力，对应的财务指标则是研发费用，可以反映公司对技术的重视程度。
两家公司的研发费用均是费用中占比最高的费用。2019年歌尔股份研发费用18.07亿，营收占比5.14%，同比增加11.68%。而立讯精密的研发费用是43.76亿，营收占比7.0%，同比增加73.96%。仅从2019年的增幅上看，立讯精密似乎更加重视这方面的投入。
单年的数据可能出现偏差，我们来对比最近四年的数据。可以发现无论是研发费用的营收占比还是绝对值，歌尔股份与立讯精密依旧存在一定差距，立讯精密研发费用的营收占比在7%左右，而歌尔股份则是5%。4年来，歌尔股份研发费用的复合增长率仅为20.84%，而立讯精密则达到了67.45%。同时，歌尔股份近3年研发费用资本化的比例为30%，因此调节的利润接近5-6亿，而立讯精密资本化比例持续为0。
综合上述比较，研发程度上立讯精密更胜一筹。
债务情况
如果仔细对比两家公司的利润表，可以发现一个共同点，就是他们都存在不少的财务费用。
2019年歌尔股份财务费用3.64亿，立讯精密则是3.30亿，这表示两家公司都背负着一定程度的债务。
上表是歌尔股份最近的有息债务情况。可以看出公司债务主要为短期借款，2019年短期借款61.54亿，占总资产的17.76%，总有息负债是65亿左右。而现有的货币资金为36.13亿，其中还有5.18亿使用受限，则仅30亿的资金可自由使用，远不及偿还短期债务，有息负债/货币资金的比例常年大于1，这说明公司存在一定偿债压力。
而这是立讯精密的债务情况。2019年短期借款41.66亿，同比下降26.45%，资产占比为8.44%。而货币资金为61.80亿，其中使用受限的仅为0.33亿，则基本使用不受限,2019年有息负债/货币资金的比例降到了1以下，说明公司目前的货币资金能完全覆盖短期借款和长期借款，即现金流动性充足。
即从债务情况以及偿债能力上看，立讯精密同样表现更好。
存货
2019年两家公司均出现存货快速增长的情况。在消费电子行业，存货过多不一定是好的迹象，因为下游的消费电子更新换代速度较快，一旦上游供应商的存货积压过多，则会出现较大的减值风险。
过高的存货一旦出现跌价将对业绩产生较大影响，因此需要关注存货跌价准备计提比例。哥尔股份的计提比例总体低于立讯精密，但2019年已经基本趋于一致，两者均在今年降低了计提的比例。
再从周转率的角度看，立讯精密周转率显著高于歌尔股份，即存货卖出速度更快，积压风险更小。
最后从存货结构的角度分析。歌尔股份2019年存货52.96亿，资产占比15.28%，同比增加49.26%，略高于营收增幅。年报将之解释为公司经营规模扩大存货储备增加。增加的存货主要为库存商品，库存商品18.63亿，同比增加143%。而立讯精密存货77.01亿，资产占比为15.60%，同比增加63.83%，低于营收增幅。与歌尔股份不同的是，立讯精密存货中增幅较大的为在产品以及库存商品，分别增加200.68%和63.83%。在产品增加，往往意味着下游的订单增多，是需求增长的表现。因此从存货的结构看，立讯精密库存积压的风险同样更低。
即综上，存货方面依旧是立讯精密表现更好。
结语
网传5月份要发布新的Airpods Pro Lite，或许又会带动一波TWS耳机换机潮。立讯精密和歌尔股份都是风口上的收益标的，再加上两者2019年亮眼的业绩，自然会吸引到更多人的关注和比较。上述的相关指标或许并不全面，但也足够说明部分问题，在某些方面，立讯精密确实表现更加优秀。
