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汪濤為中國首席經濟學家論壇理事，瑞銀亞洲經濟研究主管，首席中國經濟學家
最近幾周人民幣大幅升值
10月21日人民幣兌美元中間價報6.678、22日報6.656，即期匯率在6.66-6.67附近。今年以來，人民幣對美元已升值4.3%，對CFETS貨幣籃子升值4.7%。相比今年5月27日的低點（當時人民幣兌美元匯率貶至近7.2），人民幣對美元已升值7%左右，對CFETS貨幣籃子也升值了3.4%。
人民幣匯率的強勢有多個基本面因素的支撐
受益於防疫物資和電子產品出口強勁、中國供應鏈有較強韌性和靈活性，最近幾個月中國出口強勁增長。受此影響，二季度經常性賬戶順差大幅升至1100億美元，同時三季度商品貿易順差進一步擴大至1580億美元。與此同時，央行的貨幣政策寬鬆幅度較其他主要經濟體更為溫和，因此中美10年期國債收益率、3個月SHIBOR和LIBOR之間均存在240-250個基點的可觀利差。境內外利差維持高位、中國進一步擴大金融市場的對外開放，這進而吸引了境外證券投資流入，二季度境外證券投資淨流入600億美元以上（國際收支口徑，參見《下半年人民幣匯率何去何從？》）。
資本外流壓力可能已有所緩和
雖然市場存在對國內資本外流的擔憂，但近期資本外流的壓力可能已有所緩和。相比經常性賬戶順差擴大和境外證券投資流入的規模，中國外匯儲備規模的增長十分溫和。實際上，二季度國際收支平衡表中淨誤差和遺漏轉為大幅負流出、規模達到了760億美元。這一淨流出規模和2015年三季度以及2016年時相當，但目前市場對中國經濟和人民幣的預期都比當時要好。我們在9月份的報告中曾指出，這背後的原因之一可能是出口商和其他企業匯回國內的境外收入比往常要少，不過這一情況最近可能已有所改變。最近出口商和其他企業似乎已經在增加美元結匯，這可能是因為人民幣匯率近期大幅升值、且升值預期也有所走強。
央行對匯率的政策基調似乎有所轉變...
長期以來，在中美貿易摩擦和相關的不確定性的背景下，央行致力於保持人民幣匯率基本穩定。這在過去幾年人民幣面臨較大貶值壓力時尤其明顯，今年年初也是如此，部分可能是出於中美第一階段貿易協議的承諾。過去人民幣貶值幅度往往受限，也因此制約了人民幣升值空間。因此，市場普遍認為人民銀行應會傾向於避免人民幣出現大幅升值。
...現在可能容許人民幣進一步升值
最近易綱行長在談及國內貨幣政策時指出，央行會“儘可能長時間實施正常貨幣政策，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，為經濟主體提供正向激勵……有利於人民幣資產的全球競爭力，幫助我們利用好兩個市場、兩種資源”。這似乎表明央行樂於看到境內外保持一定利差，從而吸引更多外資流入。再考慮到央行領導有關推進人民幣國際化的相關講話，我們認為這意味著與以往相比，目前央行對人民幣升值的容忍度更高一些，這也符合央行增加人民幣匯率彈性的目標。
我們將今明兩年年底人民幣兌美元匯率預測上調至6.5
受益於多個基本面因素的支撐，加上央行提高對人民幣升值的容忍度、匯率彈性增加，且短期內中美關係進一步明顯惡化的可能性較低，年內人民幣對美元還可能進一步溫和升值。更多分析和圖表請見下頁。不過，我們認為央行仍會在必要的情況下通過放鬆資本管制和調節人民幣匯率中間價等方式來緩和人民幣的升值勢頭。對明年而言，雖然美元對其他主要貨幣可能進一步走弱，同時境外證券投資會繼續流入，但我們預計人民幣兌美元匯率會區間波動、不會趨勢性升值。這主要是考慮到中美關係相關的不確定性猶存，經常性賬戶順差可能有所收窄，同時美國經濟反彈可能導致境內外利差收窄，以及國內居民多元化配置海外資產的需求持續，都可能都會令人民幣匯率承壓。
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