從百般質疑到市值千億的反轉，隱藏了多少虛假繁榮，就蘊含了中國芯的多少無奈。
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文丨小北
編輯丨楊旭然
本文核心觀點
1.從發招股書時的備受質疑，到上市首日的市值千億，寒武紀大反轉背後是一場虛假繁榮；
2.寒武紀面臨的真實困境是，產品線與華為海思、英偉達等芯片巨頭完全重合；
3.在顛覆性的技術迭代浪潮中，寒武紀有機會挑戰行業老巨頭。
市值破千億，混雜著技術天才300億的造富神話。上市首日，寒武紀風光無限。
這與其招股書披露時的情形大不相同。今年3月，寒武紀招股書披露，大客戶流失、持續擴大的虧損、成本高昂等問題首次被暴露出來，隨之引來的是無數質疑。
僅僅4個月，從百般質疑到市值千億的反轉。這背後隱藏了多少虛假繁榮，就蘊含了中國芯的多少無奈。
虛假繁榮
科創板上市首日，寒武紀股價最高達295元/股，相較64.39元/股的發行價大漲358%，市值最高衝破千億，最終落在849.81億元。上市後第二天，其市值繼續大漲29%，達到1096億元。
其創始人陳天石持股33.19%，相對應的身價約為300億。
但千億市值、百億身價並不能掩蓋寒武紀的困境：持續虧損、大客戶流失。
據其招股書，2017至2019年寒武紀連續三年虧損，期間公司淨利潤分別為-3.8億元、-4104萬元、-11.79億元。
寒武紀對外解釋稱虧損的主要原因是“智能芯片研發需要大量資本投入”。
招股書顯示，公司2017、2018、2019三年的研發費用分別為0.29億元、2.40億元、5.43億元，成立四年來合計支出研發費用超過8億元。
除此之外，寒武紀丟失大客戶華為，也已經是業界的常談。
招股書顯示，2017、2018年寒武紀的收入全部來自IP授權，華為分別貢獻了其中的98%、97%。但到2018年10月，華為公佈了“達芬奇計劃”，開始自研AI芯片，並在2019年的新款手機上搭載，直接導致了寒武紀2019年IP授權收入銳減。
在企業級市場碰壁後，寒武紀開始To G。招股書顯示,目前其收入主要來源於幾大政府客戶，最大的客戶是珠海市橫琴新區管理委員會商務局。
上市兩日股價全線飄紅中，寒武紀的窘境原本絲毫沒有改變。
“M2(廣義貨幣供應量)超發，水漫金山，錢多”，某位業內人士對億歐表示。受新冠疫情衝擊，全球經濟衰退，當下各個國家都在通過財政、貨幣手段刺激經濟。
截至今年6月，我國廣義貨幣M2增速為11.1%，創下近3年以來的新高，而後續隨著特別國債等的大規模發行，預計未來的M2增速有望升至13%以上。
這個過程中，最為受益的無疑是股市。
除此之外，國際環境變化的大背景下，外部技術封鎖，政策鼓勵自主創新成為當前大勢，AI芯片作為核心技術，是國家戰略級產品，其隱形的戰略價值與市場空間，給投資者帶來了更多的想象與激情。
不僅是寒武紀，6月1日科創版上市的中芯國際，同樣也是開盤漲幅超200%，市值一度高達6000億人民幣，PE達到114倍。
真實困境
儘管股價向好，但寒武紀面臨的真實困境無法掩蓋。
大客戶華為流失背後更為殘酷的真相是，作為創業公司的寒武紀，其產品線與芯片巨頭華為海思、英偉達完全重合。
成立之初，寒武紀以手機AI芯片切入終端市場，憑藉著為華為授權IP一舉成名。
2016年至今寒武紀一共發佈了三款終端智能處理器IP產品：寒武紀1A、寒武紀1H、寒武紀1M。
前兩代產品均被集成並搭載在華為當年的主力機型中，而到第三代1M，隨著華為自研，雙方合作終止，這款產品基本上退出了終端市場。
2017年之後，AI解決方案是手機芯片的標配，但除了華為海思與寒武紀的短暫合作之外，各個大廠都沒有對外採購AI處理器IP，而是通過自研滿足需求。
寒武紀與華為海思的合作，更像是特殊時段的暫時需求。在海思自研之後，短期之內終端市場不再存在規模化出貨的市場空間。
終端市場無機會，2018年之後，寒武紀將主戰場轉移到了雲端，以及邊緣端和智能計算集群系統。相繼發佈了思元100、思元270、思元290三款雲端芯片，和思元220邊緣端智能芯片。
但同樣，在這些市場中，華為海思和英偉達依然對寒武紀構成威脅，二者產品線完全重合。
在研發投入上，據招股書，2019年寒武紀投入5.43億元，研發人員數量680人，而同期華為海思的研發投入是24.39億美元，兩家公司相差近32倍，英偉達的研發費用高達28.29 億美金。
在招股書中，寒武紀也坦言：
“華為海思未來與本公司在終端、雲端、邊緣端人工智能芯片產品領域均存在直接競爭。由於華為海思及其母公司為全國知名科技集團公司，其選擇自主研發人工智能芯片產品使得公司IP授權業務收入下滑較大，而且面臨著更加激烈的市場競爭。”
寒武紀，AI大爆發
“寒武紀是過去在5到6億年前一個非常有意思地質紀年，在這個時期發生一件事，就是物種多樣性出現了一個空前的提升，所以我們取這個名字是希望在人工智能時代有這樣的寓意，可以預示著人工智能技術的大爆發。”
陳天石曾這樣解釋寒武紀名字的由來。
隨著技術上的一些突破，一個新的AI時代正處在爆發前夜，新物種層出不窮。在這樣的大環境中，儘管競爭激烈，困境重重，但寒武紀並非沒有機會。
機會首先來自於廣闊的雲端芯片市場空間。
Intel在最近一期的財報中預測，中國AI芯片市場規模在2024年將達到100億美元。在一個百億美金的基本盤中，寒武紀只要能夠在其中切到百分之十的市場份額，就能撐起遠超千億的市場規模。
5G、VR/AR等新技術的逐漸成熟，也將為AI芯片，尤其是邊緣側的AI芯片提供更多的發揮空間。
另外，在顛覆性的技術迭代浪潮中，創業公司能夠成功挑戰行業老巨頭的邏輯沒有任何變化。
事實上相比華為海思、英偉達，寒武紀並非全無優勢。在很多巨頭受歷史桎梏的地方，寒武紀都有機可乘。
比如英偉達的通用型芯片，同樣一塊芯片應用於多個細分場景，不僅成本較高，性能也不一定適用於該場景，而沒有歷史包袱的寒武紀，則可以用更低成本打造出適用於某細分場景的AI芯片。
在科創版問詢函的回覆中，寒武紀也表示，與英偉達和華為海思相比，公司在人工智能芯片微架構、指令集等核心技術上有一定的特色和優勢。
比如相對於英偉達等境外巨頭的GPU、CPU產品，寒武紀的芯片架構針對人工智能應用及各類算法進行了優化。
而相比華為海思，寒武紀具備先發優勢，並定位於獨立、中立的芯片公司，通過中立也可以吸引到一些客戶。
從to G到to B的路徑，也並非完全不可。
從更為宏觀的國家層面，於中國而言無“芯”之痛一直如鯁在喉，作為一名落後者，在奮起直追的歷程中，國家激勵必不可少。
先靠G端市場活下來，等市場成熟後再去切入企業市場，這就類似於“農村包圍城市”，是很多創業公司挑戰巨頭的路徑。
陳天石之前接受採訪時也曾說道：“我甚至認為IC行業的泡沫是好事。
沒泡沫哪有發展？有泡沫，市場就能培養出大量的人才。假如集成電路行業都是最窮的，和互聯網一比都賺不到錢，學生們畢業後都不會幹這個了。”結語
歷史上，寒武紀常被稱為“三葉蟲的時代”，其代表物種三葉蟲的偉大之處在於它是啟發者。它和其它生物一起開啟了地球上生物多樣化的序幕，生物世界才真正爆發。
國產芯片的追趕，和寒武紀生命大爆發的邏輯一樣，重要的並不是一下子進化出一種特別強大的物種，而是進化出一批非常多樣化的物種，各自謀生存。
正是這種“飽和式”的進化方式，才能從中遴選出最適合生存的物種。
有時候，產業鏈和生物鏈的本質一樣，自身的進化只是環境中的一環，寒武紀真正要走的路途，是與整個產業集群一起，艱難進化。
