小邦財商系列原創
這兩天有關螞蟻金服上市的事又有了新的消息，例如馬雲卸任阿里巴巴董事局被一些人視為對螞蟻金服上市的準備之一，而同時IPO的準備工作在持續且快速進行中。
在2020年受到新冠疫情影響下，螞蟻金服IPO獲得了全世界資本市場的高度關注。
根據普華永道對2020年二季度全球IPO的報告，大致情況在情理之中，也有不少意料之外。
例如，二季度的IPO數量只有186個，相對今年一季度少了207個，而同比2019年一季度則少了35%。
IPO的總體價值比2019年的IPO也少了三分一，只有423億美元；但是，在新冠疫情導致市場的劇烈波動以及不確定性的影響下，成績相當不錯。
Global IPO Watch Q2 2020, A PwC Global IPO Centre publication
史上十大IPO
把準備上市的螞蟻金服約300億估值算上，全球十大IPO有4家中國企業。
IPO定價——既科學也藝術
IPO的定價是一個尋找公允價值的過程。
如果一個嚴肅的銀行家說估值是一門科學，聽起來會覺得靠譜，甚至肅然起敬吧。
但，如果這位銀行家同時說，估值也是一門藝術，你會失聲而笑嗎？
IPO定價歷來是一個既科學又藝術的話題，甚至有人戲稱：到底上市的股價是“科學還是科幻小說”（science or science fiction）。
定價公式的科學部分是基於數字：發行人的歷史和預期財務業績，以及可比公司的估值。
正如一位美國股票分析公司總裁卡普蘭（Charles J.Kaplan）表示：“IPO定價始終是估值的函數。這是你必須首先確定的。”
例如，先看利息和股息前的收入，然後再加上一個倍數。
如果是一個增長相對緩慢的行業，倍數會更低。
如果是一個快速增長的公司，會採用更高的倍數。
有些諮詢公司會設定一般的倍數，例如可能不會高於10或低於2或3。
估值的藝術在於IPO公司、銀行、諮詢公司等機構對市場狀況和投資者對新股發行需求的評估，相比數字的定量計算，這些評估可以視為定性估算。
另有一些觀點是從4個不同的方面去定價。
市場需求
市場對某些公司股票的強烈需求，例如一些科技公司股票的需求並不一定意味著公司本身更有價值。
不過，這種市場氣氛確實可以推高公司的估值。
例如2000年的科技泡沫，很多IPO的估值達到了不可思議的高度，比泡沫爆破後上市的公司高出很多。
當時的市場對科技股趨之若鶩，並不是因為那些公司有多少科技含量，本質只是資本市場的博弈而已。
所以，當時的高估值並不一定反映出那些科技公司的優越性。
行業可比數據
如果IPO公司所在的領域有可比的上市公司，IPO估值將包括基於競爭對手的估值倍數的比較。
這挺好理解的，投資者可能更願意為IPO公司支付與目前已經上市的公司投入相同金額的資金。
增長前景
雖然可以有很多數據和計算的方法，但不得不說，預測未來就是一個大膽假設，小心求證的過程。
IPO背後的主要動機是籌集資金，為進一步增長提供資金。
IPO估值在很大程度上取決於公司未來的增長預測。
IPO的成功通常取決於公司的預測，以及它們能否積極擴張。
公司敘述
如果要找一個比預測未來更“藝術”的方面，莫過於公司敘述了（corporate narrative）。
英文裡有個詞，compelling，意思是引人注目的；令人信服的；非常強烈的；不可抗拒的。
一個完善的IPO定價必須有一個令人信服的公司敘述，a compelling corporate narrative。
一個公司的故事可以和公司的收入預測一樣強大。
例如，評估過程可能會考慮公司是否提供了一種新產品或服務，可能會徹底改變一個行業或處於新商業模式的前沿。
這樣的公司有很多，經典的案例就是亞馬遜，上市以及之後長時間的虧損仍然能夠吸引投資者，保持市場需求。
一些公司可能會通過聘請行業資深人士和顧問來美化公司的敘述，試圖讓公司看起來像是一家管理經驗豐富的成長型企業。
有時，企業的實際基本面可能會被其營銷活動所掩蓋，這就是在面對一家沒有既定交易歷史的時候，早期投資者必須審查公司的財務狀況。
任何有上市計劃的公司早在IPO之前就會開始估值的工作。
企業通常會在選擇一家投行承銷之前，採訪幾家投行。
反過來，投資銀行家們會調查該公司，以確定他們是否願意處理這筆交易。
他們對公司的財務狀況、管理團隊的素質以及公司在主要市場的地位進行了詳細的審查。
投資銀行家還考慮“可比公司”，即與IPO候選人同行業的上市公司，等等。
其實，無論是IPO還是已經在上市的股票，定價的很多底層邏輯和思考是一致的——既科學且藝術。
