作者：夢茹
來源：首條財經——首財研究院
草長鶯飛，四月天。
春夏之交，亦有復甦驚喜。
4月，汽車市場傳來喜訊，銷量同比轉正,商用車銷量207.0萬輛,同比增長4.4%,環比增長43.5%,一舉終止連續21月負增態勢。
同樣的好消息，也出現在券商領域。
截至5月13日，24家A股券商發佈4月財務簡報，業績整體飄紅，淨利900億元，同比全部增長。
逆轉背後
西部證券，當屬搶眼者。
當月營收3.77億元，環比增長77.35%；淨利潤1.97億元，環比大增585.47%。
相比一季報“陰霾”，可謂大逆轉：營收9.2億元，同比下降30.95%；淨利潤2.54億元，同比下降56.41%。經營活動產生的現金流量淨額16.18億元，減少65.03%。
不過現在看來，西部證券或早有預感。
不然，雙降之下，怎會拿出一半淨利豪裝辦公室。
4月28日晚間，西部證券連發多份公告決議，公司已租賃位於上海浦東前灘的甲級寫字樓——“晶耀商務廣場”3號樓。
裝修改造涉及12個樓層，裝修面積約17977平方米。所需經費約1.24億元，加上代建管理費477.22萬元，合計每平方米花費約6902元。可謂壕氣！
令人驚訝的是，此次裝修項目的代建方城投置地，是西部證券第二大股東的全資子公司，其持股比例15.09%，為關聯交易。
同時，首條財經還了解到，為降低辦公用房租賃成本，公司擬將1,169.69平方米閒置辦公場地，出租給西部信託有限公司（簡稱：西部信託）。
而西部信託，是西部證券第三大股東。同時也是西部證券第一大股東陝西投資集團有限公司（簡稱：陝西投資）的控股孫公司。
這種肥水不流外人田、肉爛鍋裡的打法，市場多少有些質疑。
西部證券在公告中均表示，關聯交易事項在董事會授權決策範圍內，無需提交股東大會審議。同時強調，關聯交易定價參考了市場公允價格，由雙方平等協商確定，不存在損害非關聯股東利益及公司利益情形，也不影響公司獨立性。
然據時代週報報道，西部證券相關人士坦言“確實有些不合時宜，因個別部門推進工作欠考慮，讓公司深陷輿論漩渦，公司也有多位領導提出將裝修延緩到下半年，但未能採取。”
三大板塊現虧損
延緩顧慮，是有道理的。
從2019年報看，已透露多項“危險信號”。
4月1日，西部證券發佈2019年財報：資產總額485.98億元，同比減少7.03%；營收36.81億元，同比增長64.51%；淨利潤6.10億元，同比增長204.42%。
根據中國證券業協會數據，133家證券公司淨利、營收整體增幅分別為35.37%和84.77%。
從此角度看，行業整體回暖的2019年，西部證券的成績單不錯。
但分業務看，就沒那麼光鮮了。
除經紀業務、投行業務增長外，信用業務、資管業務和研究諮詢三板塊均出現虧損。
經紀業務手續費淨收入6.59億元，同比增長31.56%；投行業務淨收入3.18億元，同比增長49.30%；實現利息淨收入2.25億元，同比由負轉正。
資管業務營收4906萬元，同比下降42.15%；扣除營業成本6956萬元，利潤僅2050萬元。公司資產管理業務總規模293.14億元，同比下降33.75%。其中，主動管理規模54.34億元，佔總規模的18.54%。
這與去通道背景下，公司主動管理規模較小有一定關係。
從行業看，2019年末，以通道為主的定向資管規模佔資管規模比例為69%。西部證券比例低於行業水平，亟待提升。
信用交易業務方面，營收3.88億元，，同比下滑17%。其中融資業務利息收入3.66億元，業務成本達5.35億元，營業利潤-1.47億元。
研究諮詢業務方面，營收5626萬元，同比增長45.91%，營業成本1.03億元，虧損0.47億元。
此外，股票質押業務期末待購回初始交易金35.12億元，較上年末下降20.84%。自有資金出資18.86億元，較上年末下降29.64%。
有專家表示，上述業務頹勢，與西部證券專業研究與判斷能力不足有關。
踩雷不斷 三年提計減值超15億
西部證券年報中，也披露了自營業務和信用業務的相關風險。除風控能力不足，違約與損失風險外，亦承認了專業研究與判斷能力不足問題，警惕市場系統性風險的重要性。
煩心事，不止於此。
另一邊，大額的計提資產減值也紛至沓來 。
據統計，至今已有至少6家上市券商披露了2019年度的計提信用減值損失情況，包括廣發證券、國信證券、山西證券、西部證券、西南證券、東北證券，合計計提金額超30億元。還有券商已完成了今年一季度的減值測試工作。
一眾雷聲中，西部證券是受影響最大的一家。
2019年，西部證券累計計提各項資產減值準備6.54億元，這一數值已超過當期淨利潤6.10億元，超過最近一個會計年度經審計歸屬於母公司所有者的淨利潤50%。
雪上加霜的是，今年一季報西部證券又“繼續”信用減值損失3975.32萬元，上年同期為-3332.58萬元。
值得注意的是，這也是西部證券連續第三年減值，合計總額超15億元。
根據公告，股票質押業務依舊是導火索。其中，踩雷樂視網、中南文化、信威集團分別致使公司在去年計提減值準備2.51億元、1405.47萬元和2.83億元。
業內人士坦言，股票質押回購最大風險是標的股票市值縮水，導致質押市值無法覆蓋質押融資額，陷入爆倉風險。
截至2019年末，西部證券股票質押業務期末待購回初始交易金額35.12億元，較上年末下降20.84%；其中自有資金出資18.86億元，較上年末下降29.64%；資管產品出資16.27億元，較上年末下降7.4%。
可與西部證券相“媲美”的，還有國信證券。
在已進行年度減值公告的券商中，國信證券“失血“最嚴重。2019年累計計提額高達10.21億元，減少合併淨利潤7.67億元。
具體包括：計提買入返售金融資產減值準備 6.0862億元（其中股票質押回購業務計提 6.0932億元），計提應收款項及其他應收款項減值準備 3.73億元，計提其他債權投資減值準備 4705.36 萬元。
心有餘、力足不？
由此，西部證券也踏上了漫漫討債路。
這顯然，是一項耗心、耗力的麻煩事。
5月6日，西部證券公告兩起股票質押式回購交易涉訴糾紛，合計追討本金1.69億元。
具體來看，第一起涉及中南重工集團違約，該公司因破產無力償還融資借款，西部證券起訴其法定代表人陳少忠及其配偶周滿芬，追償欠付本金8100萬元及相應的利息、延期利息、違約金及因實現債權發生的費用。
第二起被告人為鍾蔥、邵蕾、葛力溶。鍾蔥曾以質押“金一文化”股票方式向西南證券申請融資借款8758萬元，因鍾蔥違約，其時任、現任配偶邵蕾、葛力溶一同被訴。
2019年報顯示，西部證券尚有7件重大訴訟事件懸而未決，其中4件事涉樂視網。
在此大坑中，西部證券的規模可入券商前三甲。根據公告，公司共計為質押股票“樂視網”融出資金本金10.19億元。其中向賈躍亭融出本金47350萬元、向樂視網前副董事長賈躍民融出本金29600萬元、向樂視網原副董事長劉弘融出本金24000萬元、向樂視網原財務總監楊麗傑融出本金900萬元。
此外，西部證券還有一起資管計劃“踩雷”：“西部恆盈保理8號集合資產管理計劃”，因實際融資方上海中青世邦商業保理有限公司及擔保人中國青旅實業發展有限責任公司違規，涉及金額2.16億元。目前該案二審尚在進行中。
看來，西部證券還有經歷一段時間的煎熬。
頻頻雷聲中，看似運氣不佳的背後，凸顯西部證券內審內控、風控力的缺失。同時，後期如何在制度設計、產品結構設計方面加強打磨創新，緩釋不確定風險，也是一個重要考量。
接連遭受鉅額減值，難免加重資金壓力。
就在年報披露當晚，西部證券公告了定增事項。擬向包括陝西投資在內的不超過35名特定投資者非公開發行股票，非公開發行A股股票數量不超10.51億股，募集資金總額不超75億元。
主要投向看，西部證券欲一步步優化業務結構，提升抵抗證券市場波動風險的能力，保障資本中介業務的合理增長，提升抗風險力和市場競爭力。
問題在於，心有餘，力足嗎？
如上表，4億募資償還部分到期債務。
截至2019年12月31日，西部證券負債總額為308.62億元，資產負債率為63.5%，扣除代理買賣證券款後為51.41%。
4億元不是小數，但相對308億的負債來說，還是微乎其微。
風口期的緊迫性
顯然，如何優化業務、提振業績，改善風控品控，降低財務風險，當家人徐朝暉、何方可謂重任在肩。
公開信息顯示，西部證券股份有限公司成立於2001年，是全國首批規範類證券公司、第19家創新類證券公司。2012年5月深交所上市，是陝西省唯一一家全牌照的上市證券公司。2015年3月24日，成功募集資金近50億元。公司在陝西、北京、上海等地區設有107家證券營業部、9家經紀業務分公司。
放眼陝西，西部證券當屬“領頭羊”。
這點從管理層薪酬中，也可窺斑見豹。
Wind數據顯示，2019年陝西有52家上市公司披露管理層報酬，薪酬總額3.02億元。領取報酬的管理層共779人，44位年薪超100萬元。
西部證券總經理何方以597.6萬元，位列榜首。
2018年5月8日，西部證券前董事長劉建武卸任，原西部信託董事長徐朝暉接棒。
更早之前， 2017年03月，祝健因個人和家庭原因辭去總經理職務，由分管自營業務的副總經理何方代為履行總經理職務。
公開資料顯示，徐朝暉、何方都是70後。出生於1973年的徐朝暉，2000年9月在西部證券經紀業務管理總部任副經理；後在陝西省投資集團（有限）公司金融證券部工作十年，2011年12月起擔任西部信託董事長。
僅從簡歷看，徐朝暉的金融從業經驗豐富，是一個金融專業型高管。
1976年生人的何方，則更為專注於研究和投資領域，歷任漢唐證券資產管理部研究員，西部證券投資管理總部投資經理、總經理等職，在西部證券早年最困時期，他所負責的自營業務為西部證券創造可觀收入。即使2015年股市大波動期間，業績也可圈可點。
再看老帥劉建武，2005年便出任西部證券董事長，深耕13年，成績亮眼。“劉祝時代”，也堪稱西部證券最好的時代：西部證券完成A股上市、2015年成功募資近50億元，年末市值超過1000億元。總資產增加十倍，員工團隊翻一番，逐漸從偏安一隅的區域券商成長為國內中型券商。
業內人士表示，快速崛起的一個重要原因，是祝健和劉建武找到了大投行和大資管的努力方向和步伐引入市場化基因，引入極富吸引力的激勵機制。
2015年，時任副總經理的何方薪酬達到554.6萬元，超過祝健的418.7萬元和劉建武的270.9萬元，這在陝西上市公司當中，也是絕無僅有。
面對前者“偉績“，徐朝暉、何方想必壓力自知。
對此“徐何時代”，外界不乏期許。然運氣似乎差了些，兩者上位交接之際，先後遇上樂視爆雷、大額資產減值、六大違規行為重罰、評級下降等麻煩事。
2019年初，因未按照規定履行客戶身份識別義務，西部證券被罰34萬元。
3月18日，西部證券包頭鋼鐵大街營業部原負責人劉強在職期間，因不落實證監會關於賬戶實名制的監管要求，組織賬戶出借及配資活動，併為雙方提供擔保，擾亂證券市場秩序，被監管處罰。
專家表示，多項業務違規被罰，凸顯西部證券專業性、合規力、敬畏心的缺乏，易對投資者利益及企業公信力造成損害。
打開西部證券官網：首先映入眼簾的標語是：落實新證券法，依法合規經營，保護投資者合法權益。誠實守信，做受尊敬的上市公司。
理想足夠豐滿，關鍵在於，如何改善骨感現實？
2019年度網上業績說明會，徐朝暉表示，未來，公司將準確把握證券行業和資本市場改革窗口期， 邁向行業第一梯隊路徑不轉移，緊緊圍繞以“戰略為始、業務為本、組織為根、人才為源、機制為鏈”的管理思路，重塑發展戰略，完善內控體系建設，加強職能管控及協同機制，提升經營策略的前瞻性、針對性、有效性，持續推進業務結構轉型升級，實現經營業績量的合理增長和質的穩步提升。
態度鮮明、戰略前瞻，路徑清晰，如何知行合一，考驗著上下智慧。
從趨勢看，金融業的改革開放步伐仍在加快。如何把控好改革窗口期，對西部證券等中小券商而言，是發展大事，亦是生死之事。
國際巨頭搭乘開放列車，亦 在全力深耕佈局：積極尋求在券商、資管等領域的絕對控股。瑞銀、野村、摩根大通、高盛、摩根士丹利已實現對在華合資券商的絕對控股。
4月1日，取消對證券公司、公募基金管理公司的外資持股比例限制。同日，資管巨頭貝萊德與路博邁提交公募基金管理公司設立資格審批申請。
專家表示，外資金融機構加快深耕國內市場，憑藉人才、技術、經營策略、風控品控等方面的優勢，或將對國內證券業產生巨大沖擊。如何應付洋巨頭的近距離肉搏，值得思考。
洗牌之下，問題之中，顯然留給西部證券亦或徐何的時間已不多。
箇中表現，首條財經將持續關注。
本文為首條財經原創
