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銅的歷史可以追溯到一萬多年前，是現代工業中最重要的金屬之一。銅具有的導電性和導熱性優於其他金屬，在電力傳輸和發電，樓宇佈線，以及新能源等領域發揮了重要作用。
銅的產生需要生產商對礦山進行採選、冶煉以及加工，隨後才將陰極銅、銅杆等初級產品銷往銅材加工廠以及材料廠等。我國銅冶煉行業主要以賺取加工費的經營模式，首先需供應商進口的銅精礦，而後對銅精礦進行冶煉以及加工，而加工費是礦山支付給冶煉廠的加工費用。當礦山產礦緊張的時候，加工費是下降的。
有色金屬冶煉企業的這種運營模式使其受上游原料和下游產品兩頭擠壓。礦山類企業成本變化較小，但是銷售價格彈性大。冶煉行業和銅價掛鉤較小，和銅冶煉加工費掛鉤較大。但是市場上銅漲了，冶煉加工費下降，一些冶煉企業也會跟著漲。所以，往往有色金屬冶煉企業在行業低迷的時候會虧損嚴重，且同質化嚴重。
有色金屬冶煉企業門檻比較低，主要門檻就是環保，往往東邊不讓建可以建西邊，我國不讓建可以建國外，礦山類企業自然稟賦比較重要。
江西銅業(00358-HK，600362-CN)是中國最大的銅加工生產商，旗下業務包括銅、金、銀、稀土、鉛、鋅、錸、碲等多品種礦業開發。從行業看，江西銅業是我國最大的銅加工生產商，2019年上半年的營收超過雲南銅業(000878-CN)和銅陵有色(000630-CN)與期內的營收總和。
固守江山的發展策略
從近幾十年的發展路徑看，江西銅業的版圖擴張與主流同行企業存在很明顯的差異。
洛陽鉬業(03993-HK，603993-CN)雖然是國內鉬業的龍頭，但主業是銅和鈷，其此前只是在河南欒川小山溝裡的小礦，目前擁有強大的海外併購運作能力。在收購了剛果(金)Tenke銅鈷礦、澳大利亞NPM銅金礦80%權益以及巴西鈮磷礦等全球各地資產後，目前洛陽鉬業已發展成為全球領先的銅生產商之一，也是全球前五大鉬生產商、最大的鎢生產商之一。
銅陵有色近些年也積極拓展戶外市場，其中米拉多銅礦和厄瓜多爾第一座大型固體礦山就被銅陵有色收入囊中。
而江西銅業顯然沒有那樣激進，將精力集中在國內，以“穩中求進”為基調，尋求控制更多的資源，提高自有礦山產量。而對於業務併購，江西銅業在國內的動作較少。所以我們可看到，江西銅業在2014年共生產銅精礦含銅21萬噸，而到了2018年度為20.96萬噸，可以說是原地踏步。陰極銅方面，2014年產量為120萬噸，2018年產量小幅增至137萬噸。而黃金、白銀等其他產品產量也大多沒有太大提升。
當然，有色金屬冶煉企業的產品產量受市場供需、環保政策以及宏觀經濟層面的影響，多種因素共振造成。近20年來，全球銅精礦產量增幅不大，年均增幅大部分均不足5%。
去年起，江西銅業制定“三年創新倍增”目標，堅持“以銅為本、做強有色、多元發展、全球佈局”的戰略方針和“創新引領、綠色發展、領跑銅業、擴大開放”的工作原則，力爭到2021年，實現銷售收入翻番、保有資源儲量翻番，成為全球最大的銅冶煉企業和銅加工企業，力爭利稅破百億，銷售收入躋身世界礦業前五，資產、利潤、市值進入世界礦業前十。
今年起，江西銅業加大了業務佈局的併購。今年1月，江西銅業3.25億元收購國興銅業65%股權，並與持有國興銅業35%股權的煙臺國豐投資控股有限公司共同對其進行10億增資。6月，江西銅業完成以超過29億元的價格收購恆邦股份(002237-CN)29.99%股份的計劃，成為國家重點黃金冶煉企業恆邦股份的控股股東。
恆邦股份的收購將使得江西銅業在穩固國內銅業龍頭的同時，進一步佈局貴金屬領域，建立黃金上市平臺。通過整合銅、金冶煉產能，將有效提升江西銅業產能，以及業務拓展能力和資金實力。
銅價對公司影響
雖然銅價和冶煉行業的掛鉤較小，但是隨著江西銅業不斷擴充產能，銅價對江西銅業業績產生重要影響。
銅價過去一直波動，
從宏觀層面看，當前美國處於接近擴張週期末端，國際貿易摩擦使美國產出端增長出現停滯，消費端需求疲弱。而歐元區製造業持續低迷，消費者信心指數在下滑。我國則繼續實行穩健的貨幣政策以及積極的財政政策，經濟基本面下方支撐逐步增強，後期將會繼續發佈刺激政策，國內的銅需求有望企穩。
而供應端方面，受部分銅礦罷工或減產的影響，產量不斷收縮。整體來說，受上述種種因素影響，未來銅價將溫和上漲，長期基本面依然強勁。
江西銅業近兩年的擴張結束了此前低質量增長的態勢，公司自給自足率將會得以提振，並受益於銅價上漲，因銅價走勢可推動公司業績往更高層面增長。
作者：覃漢計
編輯：利晴
