作者：斑馬君
編輯：斑馬君
由於全球資本市場受新冠疫情衝擊，今年一季度A股兩市行情同樣表現低迷，處於波段震盪的行情中。在這樣的宏觀背景下，卻有一家食品消費企業，逆勢上漲，股價創造階段性新高。這家企業就是安琪酵母。
4月9日，安琪酵股價漲至最高36.55元/股，創近一年時間來新高，較春節後最低25.17元/股上漲45.21%。即不是口罩概念，也不是呼吸機概念，安琪酵母如此強勢二級市場表現的原因非常值得拆解。
全球前三、國內第一的細分領域隱形冠軍
酵母是一種肉眼不可見的微小單細胞生物，其在有氧、無氧環境下均可以存活，是一種天然的發酵劑，被廣泛用於麵食發酵、烘焙、釀酒等領域。安琪酵母就是目前A股市場中唯一一家主營酵母的企業。
並且，安琪酵母是目前全球酵母行業排名前三的企業。數據顯示，2018年行業前三企業合計市場份額佔據全球酵母市場的65%，其中法國樂斯福佔比最大，份額達到31%，英國英聯馬利、中國安琪酵母緊隨其後，各自佔比17%。在國內，安琪酵母的市場份額更是高達55%，要遠超兩家競品企業，是行業內的絕對龍頭。而亞太地區正是目前酵母行業增長速度最快的地區。
作為行業內的全球領先企業、國內的絕對龍頭企業，安琪酵母主營的產品包括麵包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養保健產品、食品原料等。數據顯示，2019年安琪酵母錄得76.53億營收，同比增長14.47%。其中酵母營收58.77億元，佔比總收入76.80%。當期，安琪酵母的產品已經銷售到海外155個國家和地區。
可能酵母這個行業，目前市場容量並不大，但是安琪酵母就是在這個行業中深耕做到到極致的企業之一。在行業內安琪酵母已經構築絕對的品牌及規模優勢。有些朋友可能認為酵母這個行業是比較低端的行業。但是，實際情況恰恰相反，這是個頗為高端的行業。
安琪酵母不只是一家主營發酵粉的消費企業，也是一家生物技術領域的國家重點高新技術企業。酵母可不是隻能用於“發麵”，現在的酵母已成為生物工程、基因工程的重要基礎材料。比如，酵母可以用於生產乙肝疫苗、人胰島素，並且可以在酵母中提取如輔酶、谷胱甘肽、核酸、1，6-二磷酸果糖、維生素等生物活性物質。
雖然酵母行業目前的體量並不大，但是未來前景卻不小。在這樣一條小而美的行業賽道取得品牌、規模領跑的安琪酵母，不但基本盤夠穩，未來可以講的故事也很多。
研發構築更深層次的企業護城河
如果說品牌和規模優勢是安琪酵母的存量護城河，那麼技術就是其未來增量護城河。數據顯示，安琪酵母2019年研發費用為3.33億元，同比增長19.24%，佔收入比為4.35%。這樣規模的研發投入在食品消費大領域也稱得上領先。並且，安琪酵母對研發費用全部費用化處理，更是顯得良心滿滿。
當期，安琪酵母申請專利 37 件，獲得專利授權 14 件，發佈 3 項國標、行標。其中多項專利涉及生物領域底層技術。這樣的底層技術往往都具備很高的技術水平。這種通過底層技術鑄造的競爭壁壘才是企業能夠基業長青的最堅實壁壘。因為，這種壁壘能夠有效塑造企業產品的稀缺性，以避免通過資本積累可以輕易實現的同質化競爭。
另外，斑馬君還注意到，早在2006年安琪酵母就已經申請了保健品產品相關的外觀設計專利。這說明安琪酵母早就有了多元化發展的想法。現在，旗下保健品品牌“安琪紐特”已經連續五屆入選“中國保健品十大公信力品牌”。
目前，安琪高端酵母浸出物相關技術已經達到國際先進水平，打破了歐美壟斷格局。安琪紐特保健產品就是以天然酵母為基礎原料，開發了系列營養健康產品。隨著技術的不斷積累，安琪酵母是否能夠取得更大的生物技術突破也是值得期待的。保健品可能只是這種技術積累釋放的開始。雖然安琪酵母現在還不做疫苗，但確實有做疫苗的實力，是實實在在的疫苗概念股。
所以說，安琪酵母也可以稱得上是一家靠技術驅動的企業，是一家高技術壁壘的企業。說酵母只用於麵粉發酵，安琪酵母行業天花板低的質疑也就不攻自破了。
為何逆勢表現超級強勢
品牌、規模、技術優勢可以看做是安琪酵母長期業績穩健成長，二期市場長期上漲的原因。但是這些優勢並不不足以支撐近三個月來其二級市場的逆勢上漲。這場新冠疫情到底對安琪酵母構成怎樣影響？
數據顯示，自上市以來，安琪酵母業務迅猛發展，營業收入由2000年1.84億增長至2019年的76.53億，增長了31.59倍；淨利潤由2000年0.39億增至2019年的9.02億，增長了22.13倍；後復權股價從歷史最低的8.35元/股漲至最高的203.68元每股，上漲了23.39倍。
構建企業優勢，優勢成就業績，業績支持成股價，長期來講安琪酵母是非常好的價值投資標的。相信這就是外資、匯金以及社保基金如此看好安琪酵母的重要原因。數據顯示，截至2019年底，外資、匯金、社保基金分別以15.01%、2.31%、1.80%的持股比例，位列第二、五、六大股東。
但是，A股市場中像安琪酵母這樣基本面優秀的企業並不少，這些企業卻並沒有出現像安琪酵母一樣的同期逆勢上漲，安琪酵母如此強勢勢必有其他原因。
這個原因就是疫情衝擊帶來的飲食消費場景轉移。酵母這樣的麵粉主糧發酵劑，是絕對剛需的產品，其市場的最終消費量並不會因為線下餐飲業的蕭條造成太大影響。飲食消費場景從飯館轉移到居家，安琪酵母的消費終端也從B端轉移到了C端。
對於酵母粉這種單價較低的產品，B端客戶首選的是性價比，C端客戶首選的是品質品牌。原本B端用戶消費的是價格更便宜的其他品牌或者是安琪酵母低毛利的大包裝產品，但是B端消費量轉移到C端後，C端消費的將是安琪酵母更高毛利的小包裝產品。
這意味著，飲食消費場景的變化不只可以給安琪酵母帶來市場份額的提升，而且能夠帶來毛利同步提升。這才是安琪酵母近三個月來，無懼疫情，強勢上漲的邏輯支撐。
寫在最後
具備品牌、規模、技術護城河，疫情導致的消費場景轉移有助於提升份額、毛利，這意味著無論長期看還是短期看，安琪酵母都是確定性很高的企業。
但美中不足的是，作為一家地方國資控股的地方國有企業，安琪酵母管理層的持股比例非常低。截至2019年底，包括俞學鋒在內的二十多名董監高管理層合計持股278400股，佔總股本比例僅為0.03%。這樣的持股比例下，管理層的主觀能動性能否最大釋放是值得持保留意見的。
另外，安琪酵母過去幾年一直保持40%以上收入增速的保健品業務，由於醫保政策改革，不能通過醫保卡在藥店購買保健品，造成增速大幅下滑。雖然保健品業務的體量較小，不會對安琪酵母整體業績造成太大影響，但是後期安琪酵母能否採取有效應對措施，應該格外留意。
沒有十全十美的企業，安琪酵母已經能夠做到十全九美，瑕不掩瑜，已經非常值得考慮。
