核心觀點
三月底開始，隨著自身供應收緊，需求轉好，及成本端原油反彈，瀝青不斷反彈，此後在近期高位盤整。四月中旬以來，原油不斷下跌，而瀝青由於供需面良好，在煉廠開工率增加的情況下出現持續去庫，表現相對堅挺。從價格走勢看，13至20日，布倫特和SC原油分別下跌23％和20％，而同期瀝青僅下跌2％。然而原油持續的下行使得瀝青裂解差和加工利潤推升至高位，成本壓制下瀝青最終補跌，22日瀝青一度下挫超9％，最終收跌8.6％。
四月起天氣轉暖疫情影響消退，受到疫情影響的備貨和終端需求得到一定的釋放。供應偏緊情況下，煉廠庫存持續去化。考慮9月合約對應樂觀的需求旺季，及未來全球疫情過後需求恢復帶來油價的反彈，高升水結構修復，可逢低進行BU2009-2012跨期套利操作。
後市展望：06合約將承壓，可考慮09-12正套
詳細內容
原油持續下挫，瀝青表現相對堅挺
做為原油的直接下游產品，瀝青走勢與原油高度相關，然而瀝青近期走出獨立行情，出現跟漲不跟跌的局面。三月底以來，瀝青隨原油從底部反彈，然而四月中旬起的原油不斷下行走弱，而瀝青不在跟跌 。究其原因，和二者基本面的相對差異有關。對原油而言，疫情全球蔓延，需求崩塌。三月初OPEC+減產聯盟崩潰，四月各產油國不再遵循減產協議，大幅增產。雖然在本月13日OPEC+特別會議最終促成新的減產協議，然而比照IEA預計的四月2900萬桶/天的需求減量而言，開始於五月的970萬桶/天減產還是太少太晚。協議達成之日便是開跌之時，13日起原油不斷下行。更有甚者，受制於交割因素影響，WTI 2005合約一度跌至-40美元/桶的歷史記錄。反觀瀝青，四月起瀝青供需均出現改善，煉廠庫存持續去化。供需基本面相對良好，導致了相對偏強的表現。13至20日，布倫特和SC原油分別下跌23％和20％，而同期瀝青僅下跌2％。
瀝青需求改善，供應偏緊
四月初，中石油中石化等主力煉廠表示將主動降低產量，導致四月全國產量計劃較去年同期減少20％以上。而隨著天氣轉暖，疫情影響消退，北方終端需求逐漸啟動，備貨需求增加。供應減少而需求增加導致了市場資源偏緊的局面，中旬起瀝青現貨價格出現調漲。而價格的調漲進一步刺激了貿易商囤貨及終端提前備貨的熱情。煉廠庫存持續去化。上週百川數據顯示，在開工率增加6％的情況下，煉廠庫存降低3％，社會庫存降低2％，煉廠庫存連續三週下降，社會庫存自一月初以來首度下降。資源的持續偏緊及相對豐厚的加工利潤促使煉廠調整開工計劃以保證供應。
後市展望：06合約將承壓，可考慮09-12正套
四月起天氣轉暖疫情影響消退，受到疫情影響的備貨和終端需求得到一定的釋放。供應偏緊情況下，煉廠庫存持續去化。然而需要注意的是，在主力煉廠和地煉生產計劃量均增加的情況下，未來供應偏緊情況有望緩解，煉廠庫存能否持續逆季節性去化存疑。五六月份雨帶北移及梅雨天氣影響下總體需求仍將呈現淡季特徵。雖現實出現改善，但未來仍不容樂觀。成本端原油雖自五月起有減產加持，但需求收縮，過剩局面維持，油價仍將呈現弱勢局面，對瀝青支撐有限。以馬瑞原油為例測算，當前期價仍偏高估，此外加工利潤處在同期高位。近端06月份仍將承壓，並隨交割臨近向現貨價格收斂。
考慮9月合約對應樂觀的需求旺季，及未來全球疫情過後需求恢復帶來油價的反彈，高升水結構修復，可逢低進行BU2009-2012跨期套利操作。本文源自大宗內參
