核心观点
三月底开始，随着自身供应收紧，需求转好，及成本端原油反弹，沥青不断反弹，此后在近期高位盘整。四月中旬以来，原油不断下跌，而沥青由于供需面良好，在炼厂开工率增加的情况下出现持续去库，表现相对坚挺。从价格走势看，13至20日，布伦特和SC原油分别下跌23％和20％，而同期沥青仅下跌2％。然而原油持续的下行使得沥青裂解差和加工利润推升至高位，成本压制下沥青最终补跌，22日沥青一度下挫超9％，最终收跌8.6％。
四月起天气转暖疫情影响消退，受到疫情影响的备货和终端需求得到一定的释放。供应偏紧情况下，炼厂库存持续去化。考虑9月合约对应乐观的需求旺季，及未来全球疫情过后需求恢复带来油价的反弹，高升水结构修复，可逢低进行BU2009-2012跨期套利操作。
后市展望：06合约将承压，可考虑09-12正套
详细内容
原油持续下挫，沥青表现相对坚挺
做为原油的直接下游产品，沥青走势与原油高度相关，然而沥青近期走出独立行情，出现跟涨不跟跌的局面。三月底以来，沥青随原油从底部反弹，然而四月中旬起的原油不断下行走弱，而沥青不在跟跌 。究其原因，和二者基本面的相对差异有关。对原油而言，疫情全球蔓延，需求崩塌。三月初OPEC+减产联盟崩溃，四月各产油国不再遵循减产协议，大幅增产。虽然在本月13日OPEC+特别会议最终促成新的减产协议，然而比照IEA预计的四月2900万桶/天的需求减量而言，开始于五月的970万桶/天减产还是太少太晚。协议达成之日便是开跌之时，13日起原油不断下行。更有甚者，受制于交割因素影响，WTI 2005合约一度跌至-40美元/桶的历史记录。反观沥青，四月起沥青供需均出现改善，炼厂库存持续去化。供需基本面相对良好，导致了相对偏强的表现。13至20日，布伦特和SC原油分别下跌23％和20％，而同期沥青仅下跌2％。
沥青需求改善，供应偏紧
四月初，中石油中石化等主力炼厂表示将主动降低产量，导致四月全国产量计划较去年同期减少20％以上。而随着天气转暖，疫情影响消退，北方终端需求逐渐启动，备货需求增加。供应减少而需求增加导致了市场资源偏紧的局面，中旬起沥青现货价格出现调涨。而价格的调涨进一步刺激了贸易商囤货及终端提前备货的热情。炼厂库存持续去化。上周百川数据显示，在开工率增加6％的情况下，炼厂库存降低3％，社会库存降低2％，炼厂库存连续三周下降，社会库存自一月初以来首度下降。资源的持续偏紧及相对丰厚的加工利润促使炼厂调整开工计划以保证供应。
后市展望：06合约将承压，可考虑09-12正套
四月起天气转暖疫情影响消退，受到疫情影响的备货和终端需求得到一定的释放。供应偏紧情况下，炼厂库存持续去化。然而需要注意的是，在主力炼厂和地炼生产计划量均增加的情况下，未来供应偏紧情况有望缓解，炼厂库存能否持续逆季节性去化存疑。五六月份雨带北移及梅雨天气影响下总体需求仍将呈现淡季特征。虽现实出现改善，但未来仍不容乐观。成本端原油虽自五月起有减产加持，但需求收缩，过剩局面维持，油价仍将呈现弱势局面，对沥青支撑有限。以马瑞原油为例测算，当前期价仍偏高估，此外加工利润处在同期高位。近端06月份仍将承压，并随交割临近向现货价格收敛。
考虑9月合约对应乐观的需求旺季，及未来全球疫情过后需求恢复带来油价的反弹，高升水结构修复，可逢低进行BU2009-2012跨期套利操作。本文源自大宗内参
