本文作者：铜奔马，现任术道有方研究中心研究员，专攻化工行业
技术结构判断：未来一年苏博特股价波动区间技术结构推演测算20—35元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）
股价走势图（前复权）
苏博特成立于2004年，为国内领先的新型土木工程材料供应商，主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料。2017年上海证券交易所正式上市，在土木工程材料领域，已经形成科研开发、规模生产和专业化技术服务的完整体系，公司是目前行业内唯一入选工信部“制造业单项冠军示范企业”的企业，主营产品减水剂获工信部“单项冠军产品”，为行业龙头企业。
主营构成
苏博特主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，并根据用户需求，对相应的高性能减水剂产品进行迭代更新，其中高性能减水剂占比主营70.37%，成为其主要收入来源。
股权分布
苏博特成立于2004年，创始人缪昌文是高性能土木工程材料领域院士，目前担任公司董事长，是公司实际控制人之一及法定代表人。公司实际控制人为缪昌文、刘加平、张建雄，三人为一致行动人，三人通过直接和间接持股共控制上市公司56.35%股权，实际控制人均为行业内资深专家。
2019年4月通过收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%的股权进军检测业务。
商业模式和产业链
像苏博特这种外加剂行业的上游供应商是中石油、中石化等大型石化公司，其下游客户为大型基建央企和房地产企业，上下游都是较为强势的企业，所以它在产业链中处于相对弱势环节。
相较于同行业可比公司，公司的混凝土外加剂产品更多应用于大型基础设施建设领域，公司主要客户包括中国交建、中国电建、中国建材、中国中铁、中国铁建等基建央企龙头，涵盖核电、水利、高铁、交通等建筑领域的混凝土工程及国家和地方重点工程，而行业其他公司主要以供应混凝土搅拌站或直供地产项目为主，技术含量相对较低。
财务分析
苏博特2019年主营业务收入较上年同期增长42.15%，主要是内新技术、新产品陆续推向市场带来产品销量增长及检测中心并入本期报表所致；主营业务成本较上年同期增长23.95%，主要是内销量增长成本相应增加及检测中心并入本期报表所致。
随着环保趋严，第三代高性能减水剂保塌好、掺量低且减水率高，逐渐替代了二代减水剂高效减水剂，使得公司的高性能减水剂业务收入占比不断提升，苏博特高性能减水剂业务收入占比由2015年的 65.9%增至2019年的70.37%。
苏博特自2015年以来业绩保持稳步增长，2016、2017年公司净利润增速低于收入增速，主要因产品原材料价格上涨导致毛利率下降，2018年公司净利润同比实现101%的增长，主要因公司收到房屋征收补偿款1.37亿元，扣除非经常性损益后，公司净利润实际增速为29.3%。
2019年销售费用较上年同期增长71.40%，主要是销售运费增长及人员薪酬增长所致；管理费用较上年同期增长38.57%，主要是加大新技术、新产品研发投入力度及检测中心并入所致；财务费用较上年同期增长71.95%，主要是利息支出增加所致。
2019年经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加5.2亿元，主要是因为销售回款增加和检测中心并入本期报表所致；2019年投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少1.5亿元，主要是因为检测中心固定资产投入所致；2019年筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少3.2亿元，主要是因为本期偿还借款增加所致。
对于苏博特这种外加剂行业，一般来说，原材料采购基本使用现金采购，或者账期很短，但在销售过程中需要垫资，对公司资金特别是短期资金需求较高。这从行业应收账款占收入比例可以得到反映。苏博特应收账款占收入比例超过50%，周转天数为150天以上。
总结
在以前减水剂行业数量众多，集中度较低，随着国家对安全、环保要求不断提高，龙头企业近几年均高速增长，行业集中度正逐渐提高。外加剂下游为基建和房地产，外加剂用量和水泥用量密切相关，在经济下行背景下，国家加大对基础设施投资力度，先后出台重大政策鼓励投资，2019年基础设施投资不断回暖，或有希望大概率受益。
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