前兩天，有關公募基金投資新三板精選層規定公佈了，各方都摩拳擦掌，躍躍欲試。據說，已有100多家掛牌企業擬登陸精選層，並計劃發行股份做“小IPO”。本週一漢理投資的幾家掛牌企業單天股價上漲了20%上下。
難道2014-2015年新三板的昔日雄風今朝又將來臨？漢理參與新三板的歷程，喜憂參半
早在2014年，漢理聯合上海科創投集團投資張江晟矽微電子，同時推動公司成為新三板上首批股權投資與掛牌同步進行的創新案例。
晟矽掛牌新三板後借東風馬上從國家大基金、上市公司兆易創新等完成下輪募資，漢理A輪投資不到兩年就在新三板由新投資人接盤而退出，取得不錯收益。
從2015年開始，漢理陸續推動其被投創業公司去掛牌新三板，還開創了幾個“創新”。其一，匯量科技分拆其子公司以紅籌模式在2018年登陸港交所。其二、漢理被投企業盛世大聯差點在2019年3月上港交所發行H股，最後被勸回上國內資本市場。
然而，新三板從2015年年中國內“股災”開始一路向下，到去年流通性幾乎“斷流”。漢理資本分別在2015年6月和2017年1月組建兩隻新三板投資基金，前者專注“集郵”投資，後者側重“轉板”投資。
這兩隻基金，尤其是前者（漢理四號基金）曾經一度帳面“淨值”只有0.5元，掉了一半身價。與漢理合作的“戰略伙伴”高管三天兩頭致電我們，催促抓緊拋售。幸好我們只是“洗而恭聽”卻把拋售建議當“耳邊風”，總想著忍一忍，要熬出個頭。
國內資本市場深改從2018年11月宣佈科創板推出與註冊制試點開始，不少優秀的掛牌科技企業去“轉板”上科創板。漢理的科創板“轉板率”相當喜人，迄今已有四家已科創板上市或過會，紫晶存儲剛首發雲上市，凌志軟件即將IPO，聯贏激光與金宏氣體均過會等待完成註冊。此外，芯朋微（第五家）在問詢中，另外還有幾家近期會申報科創板。
經過五年的新三板洗禮，也有漢理個別投資企業由盛及衰，甚至進入破產清算摘牌的也有幾家，業績一落千丈的、行業被顛覆的企業也有。當年投資人為了支持被投企業掛牌而放棄私募投資時“回購”約定，加上新三板流通性較差，目前投資人仍處於退出無門，欲哭無淚，我們也是見怪不怪，用平常心處之。
回顧漢理參與新三板的五年曆史，我們有如下三點思考
01、思路決定出路
我們一開始用“股權”投資思路、而非“股票”投資思路來投資新三板。為此，我們堅持只投新經濟公司，堅持VC投資的“四項基本原則”，分析研究賽道（行業）、商業模式（創新或有技術門檻）、賽馬（優秀團隊）與合理進入價格。簡言之，趨勢投資結合價值投資。
02、注重行業與公司基本面
不少掛牌公司在上市道路上前赴後繼，例如凌志軟件與金宏氣體都曾從掛牌新三板停牌“排隊”一年左右去申報A股主板，後來又撤回主板上市申請轉道去科創板上市，漢理多隻基金投資了這兩家公司，一路相隨，不離不棄，這與這兩家公司較優秀“基本面”密不可分。
03、幸福是靠奮鬥而來，同時也是用時間“熬出來”的
投資首先要抬頭看天，看大勢。新三板雖然曾經“萎靡不振”，“害”慘了不少投資人，漢理總算快熬出頭，註冊制全面推廣、科創板初戰告捷且方興未艾，精選層即將落地，今年將是國內資本市場深改快速推進之年。
在“曙光在前頭”時候，我們必須保持清醒頭腦，戒驕戒躁。投資，尤其是股權投資，最好是做“逆行人”。
在精選層即將“落地”、更多熱錢湧入之時，我們對過去五年的小結與思考，望與同行學習交流。歡迎同行們在留言處評論交流，我們將挑選一位最棒的評論，贈送一份紀念品。
上海浦東▪丁香路
2020年4月19日 穀雨
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