最近一直在研究旗濱集團，接觸到了福萊特。在光伏玻璃領域，福萊特說第三，沒人敢說第二（第一是信義光能）。光伏玻璃行業龍頭效應較強，CR2 超過50%，CR5接近80%。信義光能以38%的市佔率位居第一，福萊特以24%市佔率位居第二，雙寡頭格局明顯。
這是一家家族企業
這是我對這家公司的第一印象。
總之就是，第一大股東是第二大股東的爹，第三大股東的丈夫。17個自然人股東里，關係戶可以牽出8個。大老闆阮總，60歲，1961 年出生，高中學歷。23歲起當了25年的玻璃廠廠長，後來就一直在這個行業，直到創業。
這體現了中國民營企業的一種典型的成長路徑：老闆是嘉興人，在閩浙，不少老闆就是拉著家族一起創業，前期節省了管理成本，才把事情做起來。尤其老闆文化水平不高（高中），所以公司的發展有著很強的草根氣，發行人裡並沒有什麼有名的私募基金，缺少一點市場化或契約型的合夥，更多地靠家族血緣。如果從1994年的“福萊特鏡業”開始算起，這家公司至今已經27年了，估計比不少讀者的年紀都大。老闆就這麼幹著幹著，發現需要人手了，把家族拉進來一起幹，自己人畢竟好說話，結果一不小心做大了，就上市了。那既然要上市了，當然要給老婆、孩子、女婿、表哥表妹表姐更多好處，女婿11年才進的公司，第二年就當總助了，還成了主要股東。不少家族企業就是這種情況。
當然我沒有說這就是壞事，這只是不少民營企業的真實情況。哪怕華為，任老闆的女兒不也是CFO？家族企業往往能增加民企前期創業的勝率，但做大後如何制度化，走出家族的負擔，那就是另一回事了。家族企業做上市，老闆願意跟我們這些公眾分享一下個人財富，我們當然不反對。
老闆還是給足了股權激勵
通過招股書或年報對管理層進行判斷時，不能只看靜態的，比如“60後就是沒衝勁，學歷低就是沒格局”之類，要看行為。
公司2015年在H股上了市，這次在A股再上市，實現了A+H全流通。H股的名單裡，就有不少非家族的核心骨幹成員。主要的技術骨幹其實在H股已經得到激勵。
家族成員一起幹，發了財，就把各種親戚拉進來一起發財，先照顧自己家人，然後拉著其他人一起吃剩下的蛋糕，還是那句話，這本身並無錯，只是中國民企發展的一個縮影。
光伏玻璃和晶硅電池
公司最早從98年開始做玻璃貿易，00年涉及加工，06年開始做光伏玻璃，是中國民企非常典型的“貿工技”路線。光伏玻璃是公司的主要產品。
光伏發電系統包括光伏組件和逆變器（把直流電變成交流電的設備），光伏組件是關鍵。再說到光伏組件，就是這個常見的東西。
裡面這個藍色的就是晶硅電池，總不能把它們直接鋪到屋頂上，所以要封裝，這時候就要用到光伏玻璃。公司的光伏玻璃為壓延法生產的超白壓花玻璃，主要用做晶硅電池的封裝面板。
還有一種薄膜電池
這玩意兒更輕更方便，甚至可以用於無人機，但技術不成熟，所以只佔據20%的市場份額，但發展潛力巨大。這兩種電池用到的玻璃不一樣：
福萊特的工藝是壓延法，適用於現在主流的晶硅電池，而之前看過的旗濱集團（文章傳送門）主要工藝是浮法，用於現在不是那麼主流的薄膜電池。
因為工藝的限制，壓花玻璃可以在表面製作特殊的絨面和花型，減少光的反射和增強太陽光的透過率，獲得比浮法玻璃更高的效率。這就為什麼壓花玻璃成為晶硅電池的主流配件。
光伏市場前景具備確定性
這個確定性來自於碳達峰、碳中和目標。
根據彭博新能源財經（BNEF）發佈的《2018新能源市場長期展望》，到2050 年，風能、太陽能的發電量將佔全球總髮電量的約50%，其中光伏佔25%。可再生能源將佔歐洲總髮電量的87%、美國55%、中國62%、印度75%。
我國已確定了到2020年和2030年非化石能源在一次能源消費比重中要分別達到15%和20%的發展目標，所以，如果假設可再生能源幾乎等同於非化石能源的話，2020年的數值是15，2030年的目標是20，2050年的展望是62，最終超英趕美達到80以上，而其中可能主要依賴太陽能，這個前景非常廣闊。
再加上中國佔據了全球95%的光伏玻璃產量，這就意味著，中國將在全世界的新能源大潮中獲益。
全球光伏玻璃的產能及產量分別由2010年的10800噸/天及202.2百萬平方米，增長至2014年的18800 噸/天及375.1百萬平方米，複合增長率分別為15.0%及16.7%。中國的增速高於全球，為27.0%及28.9%。
對於未來市場增速預測，口徑不一，這也是正常的，畢竟未來這東西，林北有句名言：“你連明天中午吃什麼都不知道，你還能預測未來？”雖然增長具備確定性，但增長率多少並不明確，某知名機構預測未來5年的CAGR是8.3%，但也有某券商說能達到30%和18%的。
簡單說一下財務情況
從歷年ROE上看，一直很高，2019年超過17%，2020年可能達到20%，但拆開看會發現這是因為債務槓桿高。如果槓桿講到和旗濱集團一樣的水平，公司的ROE可能在12-13%左右。沒有那麼漂亮，但也不差就是了。畢竟是龍頭。
從盈利能力看，毛利率基本都在30%以上，曾有達到37%-39%的，光伏玻璃龍頭信義光能的毛利率甚至超過40%，符合光伏玻璃的高端定位。淨利率約14-20%，公司的盈利表現出明顯的週期性，2011、2012年，光伏產能過剩，歐洲裝機需求減弱，淨利潤下滑，2012年只有不到6000萬。到了15、16年，行業復甦，淨利潤直接賺了4個億和6個億。17年，上游純鹼價格提升，淨利潤又只有4個億。到了19年，行情又好了，淨利潤7個億。
先不管人家的週期性，這幾個億幾個億的淨利潤，光寫出來也是流口水。
但與之相對應的是，盈利質量並不是太好，應收賬款佔了營業額的60%左右，不像旗濱集團的玻璃原片，都現款現貨。不過應收賬款一般就押2個月，雖然多但回款不慢，往年最差的時候，經營性現金流量淨額和淨利潤的比也有70%，也就是說我賬面賺了7個億，實際上還是能拿回5個億，還剩2個億等明年2月也差不多能收回來。而且它的應付款項，和應收賬款是差不多的，你欠我，我欠別人。
所以回去看現金流量表，發現公司還不算勒著褲腰帶的程度。
其他方面總體上和旗濱集團一樣，有興趣的讀者可以看我之前的文章《旗濱集團：被低估的玻璃廠》，公司總資產有61%以上都是固定資產，所以手上的現金其實是不多的，6個多億的現金和幾十億的營業額比起來，並不夠用。所以公司經常要借債，長短期債務加起來20多億。公司每年都要花十幾億構建固定資產，這是玻璃廠的普遍命運，幸運的是強大的產品競爭力和市場佔有率讓公司能夠這麼做，隨著光伏玻璃這一行越來越集中，也只有龍頭才能這樣折騰了。
本文不作為投資建議。
