獲取報告請登錄【未來智庫】。
1、 從勘探到資源
1.1 發展歷程
中礦資源集團股份有限公司成立於 1999 年，註冊資本 2.779 億元。公司於2014 年在深圳證券交易所上市，並於 2018 年 8 月正式由“中礦資源勘探股份有限公司”更名為“中礦資源集團股份有限公司”。
公司的核心業務為稀有輕金屬（鋰、銫、銣）資源開發與利用、固體礦產勘查技術服務及礦權投資。公司長期致力於礦業產業鏈構建，並以地質勘查技術服務為基礎性業務，由此衍生出地勘+礦權投資、地勘+礦山工程、地勘+礦產品貿易等其他業務。通過多年海外地勘實踐，公司對國際礦業市場走勢和礦產品供需關係有著深刻的理解和認識，並逐步優化升級業務結構，拓展上下游產業鏈，實現了資金→資源→產品的良性循環。
元素之鋰：2018 年 3 月，公司取得 PSC 公司旗下 Arcadia 鋰礦項目產品包銷權，並藉此契機積極對接鋰資源加工企業。2018 年 8 月，公司收購東鵬新材 100%股權，進入新能源、新材料加工銷售領域，成為國內電池級氟化鋰的主要供應商及國內最大的銫鹽、銣鹽生產商和供應商。
元素之銫銣：2019 年，公司在原有業務與稀有輕金屬業務形成了較好協同效應的基礎上，通過收購 Cabot 公司特殊流體事業部 100%股權，取得其儲量巨大的高品質銫榴石礦山及豐富的銫資源，公司銫鹽業務經營模式升級為“礦山開採+ 產品加工+銷售服務+資源回收”的全流程產業鏈，打破了外國公司對高品質銫礦資源的壟斷，奠定了公司銫鹽業務的全球領先地位。
中礦資源集團成立以來，積極響應“走出去”和“兩種資源，兩個市場”發展戰略號召，成為我國有色金屬行業第一家成規模“走出去”的商業性綜合地質勘查技術服務企業。近年來，中礦資源集團重點佈局非洲、東南亞、中亞、西亞、東歐等區域市場，業務足跡遍及贊比亞、津巴布韋、剛果（金）、烏干達、日本、韓國、巴布亞新幾內亞、印度尼西亞、馬來西亞、老撾、菲律賓、阿富汗、巴基斯坦、土耳其、阿爾巴尼亞等二十多個國家。公司控股和參股公司二十餘家，其中全資子公司 16 家。
股權結構：劉新國和王平衛分別為中礦資源董事長及副董事長，東鵬新材董事長孫梅春並表後以自然人的身份持有最多股份達 9.41%，中色礦業集團持有公司股份比例最高達 21.84%。
1.2 營業收入分析：銫銣鋰鹽板塊持續發力
公司的主營業務包括稀有輕金屬原料生產及銷售、固體礦產勘查技術服務、礦權投資及開發、國際工程、貿易業務及海外勘查後勤配套服務。公司兩次成功併購實現業務轉型升級，奠定了公司在輕稀金屬原料領域的國內甚至國際領先地位， 公司業務涵蓋了從礦產勘探、開採到加工業務，至精細化工和終端消費市場的整個產業鏈。主營業務包括地勘技術服務與礦業開發、稀有輕金屬原料加工、國際礦產品貿易等。
2019 年，公司將戰略重點轉移至發展形勢良好、發展潛力巨大的稀有輕金屬原料業務板塊，有效完善了公司的產業鏈戰略佈局，通過完成對美國 Cabot 公司特殊流體事業部的收購，擁有全世界儲量巨大的高品質銫榴石礦山和豐富的銫礦石資源。由此公司銫鹽業務經營模式升級為“礦山開採+產品加工+銷售服務+資源回收”的全流程產業鏈，銫鹽業務在全球的領先地位得到有效鞏固。
公司業績狀況：自 2018 年公司收購東鵬新材以來，公司營業收入顯著上漲。2018年公司營業收入 8.67 億元，同比增長 60.36%；實現營業利潤 1.36 億元，同比增長 119.18%。2019 年，公司實現營業收入 11.6 億元，比去年同期增長 34.34%； 實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 1.4 元，比去年同期增長 26.32%；實現基本每股收益 0.52 元，比去年同期下降 0.48%。
公司主營業務結構：2018 年起公司新增的銫銣鋰鹽板塊對營業收入和利潤貢獻大幅提升。2019 年年報數據顯示，公司收入主要來自稀有輕金屬業務 （鋰、銣、銫）、礦產勘查業務和貿易業務。其中，稀有輕金屬業務 （鋰、銣、銫）營業收入 4.96 億元，同比增長 142.09%，對營業收入貢獻率為 42.55%，毛利率 45.23%； 礦產勘查業務營業收入 1.78 億元，佔總營業收入 15.24%，毛利率 24.60%；貿易業務營業收入 1.99 億元，佔總營業收入 17.12%，毛利率 38.71%。我們預測，隨著東鵬新材和 Cabot 項目持續發力，2020 年鋰鹽和銫銣板塊的貢獻或將進一步增長。
境內營收佔比上升。自公司並表東鵬新材，在有色深加工行業進一步發展，境內營收佔比持續上升，佔比從 2017 年的 12.83%增至 2019 年的 48.40%。公司海外營收主要來於固體礦產勘查技術服務和國際工程建設業務，憑藉海外子公司的地緣優勢和良好的行業口碑，充分利用“一帶一路”戰略機遇，承接基礎設施建設工程業務和 EPC 總承包業務，大多分佈在贊比亞、津巴布韋、剛果金、烏干達、馬來西亞、印度尼西亞等國家。
1.3 公司發展戰略
在稀有輕金屬業務方面，國家確定新能源汽車購置補貼和免徵購置稅政策延長 2 年，這一舉措是對新能源汽車市場的巨大提振，必將帶動鋰離子電池行業發展， 有利於公司鋰鹽業務；美國、日本將銫列為關鍵礦種，每年在國防軍工、航天航空、油氣鑽井等行業的消耗量遠遠大於我國，並試圖獲取長期穩定的資源供應。未來幾年，在國家環保、能源、信息、科技等方面的政策支持下，銫銣鹽產品有望在我國化工、油氣鑽探、通訊等領域率先擴大應用，有利於公司銫銣鹽業務。
在地勘技術服務方面，公司是中國有色金屬行業首批成規模“走出去”的商業性綜合地質勘查技術服務企業，在海外主要服務於實力雄厚的中色、中冶、北方工業、紫金、金川等大型礦業公司，公司地勘業務持續穩定。
在礦權投資方面，受短期流動性影響，海外礦業資產價格呈下降趨勢，為公司低成本獲取優質礦權提供了難得的歷史機遇。
未來，公司將積極圍繞稀有輕金屬業務有效控制資源、完善上下游產業鏈，繼續做大做強地質勘查和礦權投資，順勢發展國際工程和礦產品貿易，打造以稀有輕金屬資源開發與利用、地質勘查技術服務、礦權投資與礦業開發為核心業務的國際化礦業集團公司。
2、深耕礦產勘探+礦權投資，一帶一路引進國際建築工程
公司長期致力於礦業產業鏈構建，並以地質勘查技術服務為基礎性業務，由此衍生出地勘+礦權投資、地勘+礦山工程、地勘+礦產品貿易等其他業務。通過多年海外地勘實踐，公司對國際礦業市場走勢和礦產品供需關係有著深刻的理解和認識，並逐步優化升級業務結構，拓展上下游產業鏈，實現了資金→資源→產品的良性循環。未來公司將致力於打造國際一流的勘查技術服務型礦業公司，建立從地質勘查到採選冶煉最後到產品加工的全流程礦業開發產業鏈。
2.1 固體礦產勘查行業穩步發展
公司以地質勘探發家。固體礦產勘查技術服務是綜合運用地質勘查技術，獲取不同區域成礦地質信息，向客戶提供礦產資源潛力及開發利用前景的勘查報告。公司礦產勘查技術服務以海外市場為主，是中國有色金屬行業首批成規模“走出去” 的商業性綜合地質勘查技術服務公司。公司在海內外擁有參控股子公司 20 多家， 已經形成良好的市場聲譽，在中國有色金屬勘查技術服務海外細分市場的佔有率名列前茅。2017 年後公司戰略發生重大轉變，開始佈局鋰資源冶煉和銣銫鹽深加工領域，同時繼續深耕礦產勘查技術服務業務，地勘業務穩步發展。
2019 年，固體礦產勘查行業營業收入 1.78 億元，佔營業收入比重 15.24%，同比下降 14.48%；毛利潤 24.60%，同比下降-5.24%。
公司勘查技術廣受好評。公司本身全面掌握地、物、化、遙、鑽等行業通用技術和前沿技術並熟練應用，被國土資源部評為“全國模範地勘單位”，第一屆全國地勘鑽探職業技能大賽北京賽區獲獎企業，多次獲北京市豐臺區人民政府頒發的豐臺區經濟發展貢獻獎、中國有色金屬工業科學技術獎等多項獎項。
公司先後承擔了中國有色贊比亞謙比希銅礦、中冶集團巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷 礦、中冶集團和江西銅業阿富汗艾娜克銅礦、北方工業津巴布韋鉑鈀礦和剛果（金） 科米卡銅鈷礦、紫金礦業剛果（金）卡莫阿銅礦等多個具有國際影響力的重大項 目，在多個國家開展的多個項目為公司積累了豐富的海外經驗並贏得了良好的市 場聲譽，公司在境外固體礦產勘查領域具有明顯的先發優勢和經驗優勢。
2019 年，公司開展了《巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷項目機載激光雷達地形測繪研究》等 5 個研發項目，利用機載激光雷達進行地形測繪，有效提高測圖精度，從而更有效地檢查和控制測繪質量，目前各項研發項目進展正常。“剛果(金)上加丹加省卡莫亞銅鈷礦地質特徵、成礦規律及找礦潛力研究報告”獲 2019 年度中國有色金屬工業科學技術獎二等獎。
2.2 礦權投資業務：將為稀有輕金屬業務提供支持
礦權投資及開發業務：指公司依託自身豐富的礦產勘查經驗和技術優勢，在控制風險的前提下適時適度有選擇性的，通過登記申請、合作開發、收購等方式取得礦權，在取得階段性勘查成果或探明礦區礦產品位及經濟儲量後，將礦權進行轉 讓、評估作價入股或者將礦權進行開採開發以獲取後續礦山開發收益的投資行為。未來，該業務主要為公司稀有輕金屬業務提供重要支持。公司將專注銫、鋰等稀 有輕金屬礦權投資，推進自有和其它礦權合作開發，保持銫資源佔有率世界第一， 實現其它 1-2 種稀有輕金屬資源佔有率行業領先。受短期流動性影響，海外礦業資產價格呈下降趨勢，為公司低成本獲取優質礦權提供了難得的歷史機遇。
截至 2019 年年末，公司及所屬子公司共計擁有各類礦業權 92 處，其中採礦權35 處，探礦權 43 處，地表租約 13 處，採石場礦權 1 處。礦權的分佈情況為：贊比亞境內現有礦權 4 個，其中採礦權 1 個，探礦權 3 個；津巴布韋境內現有31 個礦權，均為採礦權；加拿大 Tanco 公司及控股的 Coltan 公司共計擁有 57處礦權，其中採礦權 3 處，探礦權 40 處，地表租約 13 處，採石場礦權 1 處。公司礦權涉及的資源礦種包括銅、鈷、金、銀、鉻鐵、鋰、銫、鉭等多種金屬。
2019年新增加拿大 Tanco公司礦權。根據北礦院 2018 年 11 月為公司出具的盡職調查報告中的預估數據，截至 2018 年 6 月 30 日，Tanco 礦山保有未開採銫礦石資源量 12.19 萬噸，其中氧化銫含量為 1.66 萬噸；銫榴礦石資源量約為 352.22 萬噸，其中氧化銫含量約為 2.6 萬噸,合計 Tanco 礦山保有氧化銫資源量 4.26 萬噸。
為了資源共享、優勢互補，共同推動非洲礦權開發項目，公司於 2019 年 12 月與北京中化明達股權投資基金管理有限公司簽署《戰略合作框架協議》。
2.3 國際工程建設：3 大重大國際工程業務合同
國際工程業務：指公司憑藉海外子公司的地緣優勢和良好的行業口碑，充分利用“一帶一路”戰略機遇，承接的基礎設施建設工程業務和 EPC 總承包業務。公司建築工程服務主要包括兩大類，一是公司在承接成熟型礦山生產探礦項目的同時， 根據服務對象的需求提供配套的礦山基礎設施建設服務；二是，公司憑藉在贊比 亞的地緣優勢和良好的行業口碑擇優開展民用建築業務。2019 年，公司工程建設營業收入 0.78 億元，佔總營業收入 6.66%，毛利率為 15.67%。
公司憑藉海外子公司在礦產勘查行業的優良口碑，依託“一帶一路”戰略，承接基礎設施建設工程業務和 EPC 總承包業務，已簽署 3 個重大國際工程業務合同: 贊比亞盧薩卡西醫院總承包合同(合同金額 2.2 億美元，合同完工期限 36 個月)；贊比亞陸軍第七團級軍營及地區總部融資、設計及建設項目合同(合同金額 2.47億美元，合同完工期限 36 個月)；贊比亞全國便民市場和客運站設計和施工建設合同(合同金額 2.43 億美元，合同完工期限 36 個月)。
3、鋰鹽：穩固氟化鋰龍頭地位，大力拓展氫氧化鋰
稀有輕金屬原料生產及銷售主要包括鋰鹽業務和銫銣鹽業務。鋰鹽業務主要產品為電池級氟化鋰和電池級碳酸鋰，均為製備鋰離子電池的重要原料，目前新能源汽車、3C 消費電池和儲能電池對鋰離子電池的需求已進入穩定增長期，5G 建設大規模推進將為鋰離子電池應用拓展新的增長空間。銫銣鹽業務主要產品包括碳酸銫、硫酸銫、碘化銫、甲酸銫和硝酸銣、氯化銣等，主要用於航空航天、5G 通信、油氣鑽探、精細化工、醫療醫藥、防火材料等領域，其安全、環保、高效和不可替代的卓越性能已被西方發達國家高度認可並規模化使用，隨著我國科學技術的進步和對相關領域高品質需求的提升，銫、銣鹽產品的應用空間將進一步打開。
3.1 入股澳大利亞 PSC 公司，獲取鋰礦包銷權
認購 PSC 股份，增加鋰礦礦產資源儲備。公司於 2018 年 3 月以 1000 萬澳元參股 PSC 公司 8.41%股份，PSC 公司擁有津巴布韋 Arcadia 鋰礦項目 70％權益。在項目投產後 7 年以上包銷總量為 28 萬噸的鋰輝石精礦和 78.4 萬噸的透鋰長石精礦。 Arcadia 鋰礦項目尚處開發建設階段，預計將於 2020 年底對外銷售。Arcadia 鋰礦礦石資源量為 4320 萬噸，Li2O 平均品位 1.41%。根據 PSC 公司公告，截止於 2017 年 12 月 6 日，Arcadia 鋰礦符合 JORC 規範(2012 版)的礦石資源量為 4320 萬噸，其中探明和控制的礦石資源量為 3740 萬噸，該礦區可採+預可採礦石儲量為 2690 萬噸。公司所包銷鋰輝石及透鋰長石將全部用於東鵬新材鋰鹽產品的生產，保障了公司鋰業務擴產所需的原材料。本次交易將有利於增加公司鋰礦礦產資源儲備和國際貿易業務，與公司併購標的江西東鵬新材料有限責任公司形成良好的協同效應，為公司主營業務之礦業投資開發新的增長點，拓展了公司產業鏈，符合將公司打造成國際一流的地勘型礦業公司的戰略發展目標。
3.2 併購東鵬新材，切入鋰、銣、銫鹽產業鏈
收購東鵬新材，進軍鋰電池原料生產領域。2018 年 8 月，公司收購東鵬新材 100%股權，進入新能源、新材料加工銷售領域，成為國內電池級氟化鋰的主要供應商及國內最大的銫鹽、銣鹽生產商和供應商。東鵬新材主營業務包括銣鹽、銫鹽和高純碳酸鋰、氟化鋰等鋰鹽產品生產、銷售以及進出口貿易。
東鵬新材主要產品有鋰鹽和銫銣鹽，目前的產能為 3000 噸電池級氟化鋰、6000噸電池級碳酸鋰及 1021 噸銫鹽，擬投資新建年產 2.5 萬噸電池級氫氧化鋰生產線項目，預計於 2021 年投產。東鵬新材業績承諾為 2018-2020 年實現的累積淨利潤數分別不低於 1.6 億元、3.4 億元和 5.4 億元，截止 2019 年 12 月 31 日，東鵬新材 2018-2019 年累積淨利潤已達 4.45 億元，超額完成了業績承諾。其中，2018 年實現營業收入 6.07 億元、利潤 2.33 億元；2019 年實現營業收入 6.15 億元、淨利潤 2.12 億元。
上游來看，公司的原材料供應十分有保障。第一，公司擁有位於津巴布韋的Arcadia 鋰礦的包銷權，包括 28 萬噸鋰輝石精礦（Li2O 6%）和 78.4 萬噸透鋰長石境況（Li2O 4%），若新生產線投產後 100%產能釋放，可滿足生產線 5 年的供應。第二，公司與供應商有穩定持久的合作關係，如飛宇新能源、Bikita，與競爭對手美國雅寶和贛鋒鋰業也有不同程度的合作關係。第三，對原料的保障方面，公司有潛在的收購計劃，對優秀資源進行包銷，並且有一些自有礦山出產。
下游來看，公司鋰鹽業務有四大潛在的市場。第一是特斯拉體系，公司熟悉特斯拉體系的產品運作和上下游及中間端，對進入這個體系非常有信心；第二是中國電池企業，中國市場需求量非常大；第三是日韓電池企業，由於日韓電池企業對品質要求很高，公司優質的產品是非常有競爭力的；第四是俄羅斯 U1 公司，定位是新能源央企，公司與 U1 在鈾礦上有合作。
3.2.1 銣銫鹽全球巨頭，電池級鋰業新貴
東鵬新材擁有電池級氟化鋰的發明專利,是鋰離子電解質六氟磷酸鋰關鍵原料電池級氟化鋰的全國三大主要供應商之一，其電池級氟化鋰產品的市場佔有率為38%。同時，東鵬新材是國內最大、世界第三大的銫鹽生產商與供應商，是世界上獨家規模化銣鹽生產商與供應商，在銣銫鹽細分市場國內市場佔有率已達到75%。
銣銫鹽產品完善：東鵬新材目前擁有 1021 噸銫產能，近年來銫鹽產銷量快速增長。東鵬新材銫銣鹽業務擁有完善的產品品類佈局，既能夠生產硫酸銫、碳酸銫、氫氧化銫等基礎銫鹽產品，也能夠生產經濟附加值更高的碘化銫、氟化銫、溴化銫等產品，除此以外公司還在積極研發氟鋁酸銫等新型精細化銫鹽產品，有望打破國外企業對該產品的壟斷地位。豐富的產品品類佈局，既能夠有利於公司充分抓住行業發展機遇，減少單個產品品類市場波動風險，還可以一站滿足客戶多樣化採購需求。
電池鋰業新貴：東鵬新材生產的氟化鋰，主要通過公司專業提純所製得的高純碳酸鋰而生產完成，且此道工藝為東鵬新材特有工序，公司已申請專利。公司高純碳酸鋰所製得氟化鋰產品質量穩定，已得到多數客戶認可，已與森田化工等優質客戶建立了良好的長期合作關係。值得一提的是，森田化工為特斯拉動力電池（松下）電解液的主要供應商，通過為森田化工持續供應優質氟化鋰，公司成功進軍特斯拉供應鏈。
與龍頭客戶合作：除了森田化工，公司還是日本住友、德國巴斯夫、美國杜邦等世界五百強企業的銫鹽供應商；為延安必康、天際股份、金牛電源等國內六氟磷酸鋰和電解液龍頭企業提供氟化鋰產品。除此以外，公司鋰鹽客戶還包括杉杉股份、天際股份、冀中能源、延安必康等 A 股上市公司。這些客戶或為世界 500 強企業，或為各自行業的全球領軍企業，對其全球供應鏈設有嚴格質量控制標準， 准入門檻很高，合作一旦開始，長期穩定性將是雙方共同期望。
氟化鋰是六氟磷酸鋰主要原材料。六氟磷酸鋰與溶劑（包括添加劑）的用量配比為 1:7，用於生產電解液，是電解液核心材料，佔電解液成本 50%左右。六氟磷酸鋰每噸需要氟化鋰 0.18 噸，無水氟化氫 2.4 噸，五氯化磷 1.68 噸。按照當前價格計算，氟化鋰成本佔比 28%。
氟化氫溶劑法是目前應用最為廣泛的六氟磷酸鋰製備方法。氟化氫溶劑法是將鹵化鋰溶解在無水氟化氫中，再通入高純 PF5 氣體進行反應，生成六氟磷酸鉀晶體， 再經過分離、乾燥得到六氟磷酸鋰產品。日本森田化工（東鵬直接供貨氟化鋰）使用氟化氫液體於五氯化磷反應得到 PF5 與氯化氫的混合氣體，再將該混合氣體通入到氟化氫和 LiF 中製得六氟磷酸鉀溶液。所得六氟磷酸鉀溶液經過濾除去不溶性雜質，濾液進行攪拌晶析，最後進行乾燥得到六氟磷酸鋰產品。
行業底部＋需求啟動，六氟磷酸鋰開始提價，利好氟化鋰。近期 6F 開始提價， 最新價格為 7.65 萬/噸，較 8 月底上漲 10%。首先是 6F 價格較低，行業整體毛利率很低，普遍虧損，漲價訴求強烈；其次是需求邊際改善不小，經歷上半年疫情衝擊之後，下半年復甦明顯，其中電解液出貨量同比環比皆有明顯提升；第三， 6F 性質不穩定，對於儲存條件要求非常嚴格，長期保存會導致產品變質，因此具備庫存量小、庫存週期短的特點。根據鑫欏資訊，隨著鋰電市場的不斷回暖， 三季度以來 6F 和電解液廠家庫存處於低位。
3.2.2 技術優勢及發展方向
東鵬新材創始人-孫梅春出自江西鋰廠，技術過硬。江西鋰鹽廠可謂是鋰行業的黃埔軍校，國內鋰業巨頭——贛鋒鋰業創始人李良彬曾任職江西鋰鹽廠研究所長； 江西鋰鹽廠本身被雅寶公司收購；東鵬新材創始人-孫梅春曾任江西鋰廠教師、 科長、廠長助理、副廠長、廠長,具備良好的技術傳承和積澱。在鋰鹽和銫銣鹽 行業的平均從業年限均超過 10 年，具有豐富的質量控制、產品研發、生產管理 經驗。經過多年積累，公司在電池級氟化鋰生產工藝、銫鹽生產工藝等領域取得 了一系列科研成果，形成了包括電池級氟化鋰、碳酸銫、硝酸銣等在內的 136 項技術專利，其中發明專利 120 項，實用新型專利 16 項，是電池級氟化鋰、硫酸銫、甲酸銫、硝酸銣、金屬銫等 11 個產品的國家行業標準的制定者之一。東鵬新材 2013 年設立的江西省銣銫資源綜合利用及材料工程研究中心是目前我國唯一一家省級銣銫資源研究中心。
另外，東鵬新材擁有以透鋰長石提鋰的核心技術，2016 年東鵬新材曾以委託加工的方式以透鋰長石批量生產過氫氧化鋰，產品品質穩定，生產成本低於市場平均水平。東鵬新材新建生產線可同時使用透鋰長石和鋰輝石為原料，對其氫氧化鋰生產線的投放有保障。
公司積極推動鋰資源佈局，有望躋身鋰鹽市場第一梯隊。我國已正式開啟 5G 時代，要實現“電動化、智能化、網聯化、輕量化、共享化”的“萬物互聯”，性能優異的動力電池、消費電池和儲能電池必不可少。鋰電池經過幾十年的發展， 其性能和成本優勢已經被大眾廣泛認知，鋰電池在中長期內仍將是動力、消費電子和儲能應用的最好選擇。有鑑於此，一方面公司繼續積極佈局上游鋰資源，在全球範圍內尋找具有競爭力的鋰資源，繼此前取得非洲 Acadia 鋰礦項目 39 萬噸鋰輝石精礦(Li2O 6%)和 109.7 萬噸透鋰長石精礦(Li2O 4%)包銷權後，去年收購的 Tanco 礦區也有待開發的 128 萬噸礦石量的鋰輝石資源；另一方面公司已經完成 3,000 噸電池級氟化鋰新建項目和 6,000 噸電池級碳酸鋰技改項目，今年將繼續積極推動“2.5 萬噸電池級氫氧化鋰項目”建設，力爭公司輕稀金屬原料板塊中的鋰鹽業務早日躋身我國鋰鹽市場第一梯隊。
3.3 疫情過後需求拉昇，鋰鹽板塊有望回暖（略）
4、銫銣板塊：收購 Cabot 特殊流體事業部，打造銫銣行業霸主地位
4.1 收購 Cabot 特殊流體事業部，意義重大
收購 Cabot 銫業務。公司於 2019 年 7 月通過全資子公司香港中礦稀有收購 Cabot 公司旗下特殊流體事業部及其子公司 CabotG.B.公司所持有的 Tanco、CSFInc 及CSFLtd100%股份，已經完成交割。Cabot 流體事業部為全球最大銫行業一體化生產商，其中 Tanco 公司位於加拿大馬尼托巴省伯尼克湖，為銫礦開採以及銫鹽生產基地， Tanco 礦山目前保有資源量分為地下未開採資源、地表堆存資源和外購礦石；CSF Inc 主要業務為石油服務業務；CSF Ltd 主要業務為精細化工業務，將 Tanco 生產銫鹽產品銷售至下游客戶。業務部門整體涵蓋了從銫礦開採到加工業務，至銫精細化工和終端消費市場的整個產業鏈。主要產品有甲酸銫、硫酸銫、碳酸銫、氫氧化銫等。目前公司控制全球 75%以上銫資源。
Cabot 流體事業部主營業務是石油服務業務及精細化工業務，石油服務佔比約為60.4%，精細化工業務佔比約為 39.6%。石油服務業務主要包括甲酸銫的銷售、出租等，主要用於石油天然氣行業的完井液、鑽井液相關應用。精細化工業務主要包括公司生產及銷售硫酸銫、碳酸銫及氫氧化銫等產品，這些產品主要用於精細化工及科研領域。石油服務業務的主要市場是歐洲、美國及亞太地區，精細化工業務的主要市場是歐洲，非洲和亞洲。公司總部位於英國蘇格蘭的阿伯丁，並在挪威卑爾根擁有流體混合和回收設施。
Cabot流體事業部競爭實力強，市場知名度高。Cabot 流體事業部直接客戶或最終客戶主要為哈利伯頓、斯倫貝謝等全球知名油服企業，殼牌公司、英國石油公司等全球知名油氣公司，以及德國巴斯夫、美國杜邦等全球知名化工企業，在石油服務行業以及化工行業具備較強的競爭實力和市場知名度。2018 年營業收入3.87 億元，毛利 2.19 億元，2019 年 1-6 月收入 2.52 億元，毛利 1.48 億元。預計 2020 年 Cabot 流體事業部收入將穩定增長。
其中，特殊流體事業部與斯倫貝謝的石油服務合同在 2019 年上半年已基本履行完畢，2019 年下半年所簽訂的石油服務合同在 2020 年開始執行，2019 年下半年石油服務業務出現空檔期，因此 2019 年 H2 收入水平將有所下降。另外，與挪威石油公司簽署的協議也將在 2020 年開始履行，該協議工程量較大，預期甲酸銫租賃數量、損耗數量相比 2019 年均將有所增長，將帶動石油服務業務收入以及總收入相比 2019 年有所增長。
意義之一：掌控全球銫礦資源絕對優勢。全球的銫銣資源主要來自於 Bikita 礦區、Tanco 礦區和 Sinclair 礦區。美國雅寶的資源來自津巴布韋的 Bikita 礦山，主要產物是鋰礦，伴生銫銣礦，目前銫資源已經枯竭，雅寶公司現在僅有庫存可以使用，預期未來將退出銫銣市場；其次是位於加拿大的 Tanco 礦區，即公司收購的 Cabot 公司擁有的礦區，擁有全世界儲量巨大的高品質銫榴石礦山和豐富的銫礦石資源，礦山保有銫榴石礦產資源量摺合氧化銫（Cs2O）含量約 4.26 萬噸， 佔全球 80%，且開發成熟、穩定在產，礦區的銫榴石不對外銷售，公司自產自用； 最後是位於澳洲的 Sinclair 礦區，主要產物也是鋰礦，伴生銫銣礦，公司 100% 包銷該礦區。所以對於整個銫銣鹽市場，公司基本達到了對原料的控制，有絕對的資源優勢。
9 月 10 日，公司公告與加拿大動力金屬公司（Power Metal Corp.）簽署戰略意向合作協議，主要合作項目是 PWM 在加拿大安大略省擁有三處礦產地，分別為Case 湖項目、Paterson 湖項目和 Gullwing-Tot 湖項目，三處礦產地均為與高度分異形成的 LCT 型(鋰銫型)偉晶岩成礦有關的銫鋰礦產，且均只進行過初步的勘查工作，三處礦產地均具有良好的偉晶岩型銫榴石與鋰輝石礦產的成礦遠景。
意義之二：打造銫鹽領先地位：公司通過控制高品質的銫礦資源，奠定公司在銫鹽業務資源優勢，進而掌握了銫鹽產業鏈全球定價權。公司全球的銫榴石資源保有量在 80%以上，擁有全球 100%的甲酸銫生產能力，80%的銫鹽生產能力，未來全球市場佔有率可以超過 70%。美國雅寶的資源來自津巴布韋的 Bikita 礦山， 主要產物是鋰礦，伴生銫銣礦，目前銫資源已經枯竭，雅寶公司現在僅有庫存可以使用，預期未來將退出銫銣市場。
4.2 銫鹽應用廣泛
銫銣鹽的應用非常廣泛，本身資源稀少，並且擁有價格壁壘。基礎銫鹽產品包括硫酸銫（多用於製造催化劑、特殊玻璃、陶瓷）、碳酸銫（用於各種催化劑生產）、氫氧化銫；高附加值銫鹽產品包括氟鋁酸銫、甲酸銫（多用於高溫高壓油氣鑽井行業，作為鑽井液、完井液使用）、氟化銫（用於鋁釺劑、助焊劑）、碘化銫（多用於紅外線光譜儀稜鏡、X 射線熒光屏、特種點光源添加劑、特殊光學玻璃）、溴化銫（多用於 X 射線熒光屏、分光計的稜鏡）。
銫應用廣泛，被譽為空間時代金屬。銫銣鹽的應用領域十分廣泛，包括國防軍工， 如夜視成像、特種玻璃、放射性報警器、光電管、無線電電子管、軍用紅外信號燈；航空航天，如原子鐘（2000 萬年不差 1 秒）、火箭推進劑（1kg 銫在外層空間所產生的推力比任何其他燃料要大 1100 倍，其航程是當今使用固體或液體燃料的約 150 倍）、離子推動發動機（比常規發動機輕 10%-15%）被稱為“空間時代” 的金屬；通訊行業，如 5G、離子云通信（信號傳輸穩定，不受距離、無線電頻率、天氣限制）；新型能源行業，如磁流體發電材料（一般核電站的總熱效率為 29%-32%，而結合磁流體發電可使核電站總熱效率提高到 55%-66%）、熱離子轉化發電；生物化學、醫藥行業，如安眠藥、鎮定劑及治療癲癇病等藥劑、合成鹼性溶劑（用於萃取）；特種玻璃，可降低玻璃導電率，增加玻璃使用壽命和穩定性等；催化劑行業，已經廣泛應用於氨合成、硫酸合成、氫化、氧化、聚合等催化合成反應中，銫釩催化劑（減少二氧化硫排放）等；電子器件行業，是製造光電池、光發射管、電視攝像管和光電倍增管等光電轉換的重要材料，紅外技術的必須材料，用於輻射探測設備、醫用攝像設備和夜視設備等。
銫鹽在許多行業都將具有不可替代性，被日本和美國列為國家重要戰略資源之一， 也是我國實施製造強國戰略不可或缺的戰略性資源。隨著新能源、新材料、新一代信息技術等戰略性新興產業的快速崛起，稀有戰略礦產的爭奪已納入大國博弈中，成為世界各國資源競爭的焦點。銫作為一種可“上天入地”的稀有礦種，全球礦石保有量非常稀少，已被美國、日本等國家列為關鍵礦種。其在國防、航天、油氣等核心領域的不可替代性和與我國提出的深空、深海、深地、深藍“四深” 戰略的高度契合性，決定了它的戰略地位極其重要。
公司的銫銣鹽業務遍佈全球，擁有眾多優質客戶資源，包括中國上海奕瑞影像、北京濱松光子、上海中鋰，美國贏創、杜邦、希格瑪，丹麥託普索，德國巴斯夫、邦泰，瑞士英力士，日本三菱、住友、旭化成，韓國 LG 化學等。
甲酸銫是公司銫銣鹽板塊中的拳頭產品。甲酸銫用於高溫高壓油氣鑽井行業，作為鑽井液、完井液使用。甲酸銫溶解度高，粘度低，溶於水後密度可以提升到2.3，無固相，熱穩定性好，耐高溫，可以在 400 度的油井中使用，大幅提高產油率和鑽井率，摩擦係數小，降低卡鑽風險，不易引起金屬腐蝕，可以生物降解，沒有汙染，因此被稱為完井液中的“愛馬仕”。甲酸銫在歐洲、中東、北非、東南亞、南美等地區應用廣泛，歐洲北海地區的深海油氣鑽探環保要求必須使用甲酸銫作為鑽井液和完井液。公司與許多世界知名公司有長期合作，如斯倫貝榭、哈里伯頓、英國石油公司、殼牌、挪威國家石油公司等，這些公司與公司收購的卡博特保持著多年的合作關係。甲酸銫在中國油氣井方面的應用尚屬空白，中國現在主要使用溴化鋅等作為完井液，但是汙染較大，產能不高，容易腐蝕設備， 但優點是價格較低。甲酸銫在中國應用不多的原因有二，其一是產品主要在加拿大和美國生產，運輸不便，其二是價格比較昂貴。隨著公司對資源上的掌握和控制，在合作方式上進行變通，預計中國會是一個非常廣闊的市場。
公司將減少對基礎銫鹽的投放，增加了對高附加值銫鹽的投放量。未來銫銣鹽的使用空間非常廣泛，包括通訊領域、時間頻率行業、化工領域、醫藥領域、能源領域、深部鑽井等，公司在行業中有多年技術沉澱，擁有較高的技術壁壘，不是短時間能被超越的；同時掌握了 80%以上資源量，議價能力強，環保政策的實施也會促進甲酸銫等產品應用空間的提升。隨著最大競爭對手雅寶的退出，預計該板塊業務有望實現快速增長，成為公司未來三年的主要業績增量。
5、投資邏輯與盈利預測（詳見報告原文）
公司從地勘業務起家，經過三年外延併購，主要業務已經切換到以銫銣鋰為主的輕稀金屬資源開發以及加工等領域。站在當前時點展望未來，原有的勘探業務基本保持穩定，更多的增量來自於銫銣市佔率的提升以及氫氧化鋰。
銫
銣：全球銫礦資源的壟斷。銫銣鹽產品市佔率逐步提升至 80%以上，並擁有定價權，我們預期產品價格將進入提價週期；應用端：擴大研發，打開更多的應用領域。公司在併購 Cabot 特殊流體事業部之後，一方面是資源端對銫銣板塊的協同支持，另一方面是 Cabot 帶來產品市佔率的提升，有望使得公司銫銣板塊在未來三年進入快速增長週期。提價邏輯：銫銣產品下游應用領域主要是油氣、通訊、軍工、化工等領域，單一領域用量數據較少，但是我們可以從東鵬新材近年銷量進行分析，市場需求處於穩步上漲態勢。同時，考慮到公司在銫銣資源和產品領域的壟斷優勢，已經具備提價能力，近期已經開始有所體現。
鋰業務之電池級氟化鋰：3000 噸產能，保持領先的行業龍頭地位，通過森田化工-三菱化學-松下電池（海外），進入特斯拉供應鏈；
鋰業務之電池級氫氧化鋰：25000 噸項目預計 2021 年二季度投產，技術過硬，與贛鋒鋰業都來自於江西鋰廠，擁有日韓電池企業、特斯拉、俄羅斯 U1 新能源等知名公司的良好客戶基礎。
鋰業務之礦產資源：一方面是公司拿下海外鋰礦的包銷權，另一方面是公司利用地勘優勢，有望實現在鋰礦資源領域的併購。
……
（報告觀點屬於原作者，僅供參考。作者：財通證券，李帥華）
如需完整報告請登錄【未來智庫】。
