主要结论
事件 ：2020年4月24日，人民银行对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）进行了续做，续做金额为561亿元，期限1年，利率2.95％，较此前下降20bp。
1．央行续作TMLF，以引导小微企业、民营企业等重点领域融资成本下降。
定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF）是央行2018年12月设立，2019年1月开展了第一期操作，与MLF不同，其Targeted（定向）表现在操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，操作金额根据相关机构上一季度末小微企业和民营企业贷款增量并结合实际需求来确定，且利率低于同期限MLF，操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。目的是鼓励商业银行等金融机构将资金更多地配置到实体经济，尤其是小微企业、民营企业等重点领域。
2019年共开展了三次TMLF操作，分别为1月、4月、7月，金额分别为2575亿元、2674亿元、2977亿元，期限均为1年，利率为3.15％；2020年1月23对当日到期的2575亿元定向中期借贷便利（TMLF）进行了续做，续做金额为2405亿元，期限1年，利率保持3.15％不变。此次操作是对去年4月到期TMLF到期的续作，且考虑到今年2月以来，1年期MLF利率下调了30bp至2.95％，因此TMLF利率也相应下调了20bp至2.95％，与MLF利率持平（此前相对MLF利率低15bp）。
当前货币市场利率维持低位，资金相对充裕，且叠加各类再贷款支持下，银行体系流动性相对充裕，此次TMLF续作规模明显下降，显示相关机构对于资金的需求相对偏弱，且利率与MLF持平情况下，TMLF对银行的激励作用也是有所弱化。我们认为，有必要下调TMLF利率，使之低于MLF利率，否则该工具对银行的意义相对有限。
2.当前阶段，货币宽松的同时，财政政策的扩张更为重要。
货币政策方面，预计今年再降准2次，MLF、LPR也将有所下调，存款基准利率下调可能性相对较低，“量”的宽松仍是政策的重点。另外值得关注的是，2018年3月以来SLF利率保持不变（隔夜3.40％，7天3.55％），且超额准备金利率（IOER）下调至0.35％，利率走廊的宽度达到320bp，因此，预计SLF利率也将有所下调。
财政政策方面，前期财政政策重点集中于增加支出、贴息等方式支持抗疫情、纾困；随着国内疫情逐渐消退，财政政策将由前期救助转向第二阶段内需反补外需的经济刺激。我们预计今年一般财政预算赤字率可能在5％左右，新增地方政府专项债3.50万亿元左右，特别国债可能超过1万亿元，PSL净增6000亿元以上，国开债等政策性金融债也将加大发行力度。
3. 当前关注的重点在于疫情对经济负面冲击的幅度和持续时间，以及政策对冲的力度到底会有多大，这也是制约市场上涨的重要不确定因素。当前货币政策宽松方向是确定的，需要关注两会对政策刺激力度的确认、以及海外疫情对外需的影响幅度和持续时间。根据IMF估计，今年全球经济增速将降至-3.0％，其中美国降至-5.9％，欧元区降至-7.5％，新兴市场降至1.0％（受中国、印度正增速支撑）。疫情对全球经济影响不确定背景下，矛盾更多转向外部，这也需要政策由前期抗疫、纾困转向“内需反补外需”的经济刺激。
风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险等。
本文源自金融界网站
