主要結論
事件 ：2020年4月24日，人民銀行對當日到期的2674億元定向中期借貸便利（TMLF）進行了續做，續做金額為561億元，期限1年，利率2.95％，較此前下降20bp。
1．央行續作TMLF，以引導小微企業、民營企業等重點領域融資成本下降。
定向中期借貸便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF）是央行2018年12月設立，2019年1月開展了第一期操作，與MLF不同，其Targeted（定向）表現在操作對象為符合相關條件並提出申請的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行，操作金額根據相關機構上一季度末小微企業和民營企業貸款增量並結合實際需求來確定，且利率低於同期限MLF，操作期限為一年，到期可根據金融機構需求續做兩次，實際使用期限可達到三年。目的是鼓勵商業銀行等金融機構將資金更多地配置到實體經濟，尤其是小微企業、民營企業等重點領域。
2019年共開展了三次TMLF操作，分別為1月、4月、7月，金額分別為2575億元、2674億元、2977億元，期限均為1年，利率為3.15％；2020年1月23對當日到期的2575億元定向中期借貸便利（TMLF）進行了續做，續做金額為2405億元，期限1年，利率保持3.15％不變。此次操作是對去年4月到期TMLF到期的續作，且考慮到今年2月以來，1年期MLF利率下調了30bp至2.95％，因此TMLF利率也相應下調了20bp至2.95％，與MLF利率持平（此前相對MLF利率低15bp）。
當前貨幣市場利率維持低位，資金相對充裕，且疊加各類再貸款支持下，銀行體系流動性相對充裕，此次TMLF續作規模明顯下降，顯示相關機構對於資金的需求相對偏弱，且利率與MLF持平情況下，TMLF對銀行的激勵作用也是有所弱化。我們認為，有必要下調TMLF利率，使之低於MLF利率，否則該工具對銀行的意義相對有限。
2.當前階段，貨幣寬鬆的同時，財政政策的擴張更為重要。
貨幣政策方面，預計今年再降準2次，MLF、LPR也將有所下調，存款基準利率下調可能性相對較低，“量”的寬鬆仍是政策的重點。另外值得關注的是，2018年3月以來SLF利率保持不變（隔夜3.40％，7天3.55％），且超額準備金利率（IOER）下調至0.35％，利率走廊的寬度達到320bp，因此，預計SLF利率也將有所下調。
財政政策方面，前期財政政策重點集中於增加支出、貼息等方式支持抗疫情、紓困；隨著國內疫情逐漸消退，財政政策將由前期救助轉向第二階段內需反補外需的經濟刺激。我們預計今年一般財政預算赤字率可能在5％左右，新增地方政府專項債3.50萬億元左右，特別國債可能超過1萬億元，PSL淨增6000億元以上，國開債等政策性金融債也將加大發行力度。
3. 當前關注的重點在於疫情對經濟負面衝擊的幅度和持續時間，以及政策對沖的力度到底會有多大，這也是制約市場上漲的重要不確定因素。當前貨幣政策寬鬆方向是確定的，需要關注兩會對政策刺激力度的確認、以及海外疫情對外需的影響幅度和持續時間。根據IMF估計，今年全球經濟增速將降至-3.0％，其中美國降至-5.9％，歐元區降至-7.5％，新興市場降至1.0％（受中國、印度正增速支撐）。疫情對全球經濟影響不確定背景下，矛盾更多轉向外部，這也需要政策由前期抗疫、紓困轉向“內需反補外需”的經濟刺激。
風險提示：貨幣政策過緊、信用進一步收縮、房地產行業出現風險等。
本文源自金融界網站
