基金管理公司TRUE PARTNER近日公佈半年財報。今年上半年，全球股市動盪不安，道指累跌9.55%，期內振幅達到40%，恆指跌13.35%，振幅達28.51%，但在這樣的環境中，TRUE PARTNER卻逆勢取得良好的業績。
TRUE PARTNER對於很多人來說也許還比較陌生，因為它上市時間很短，今年10月16日才在香港創業板上市。
這家公司是一個基於香港及美國的基金管理集團，目前共管理兩隻旗艦基金，分別是2011年7月推出的True Partner Fund及2016年9月推出的True Partner Volatility Fund，另外還通過投資管理及諮詢授權管理一隻聯合品牌基金及兩個管理賬戶。
公司主要面向專業投資者，包括集合投資計劃、家族辦公室、退休基金、捐贈基金、金融機構及高淨值人士。
交易策略獨特，利用市場波動賺錢
TRUE PARTNER主要採用全球相對波幅價值交易策略，買賣亞太地區及歐美的10種股市指數的上市期權及期貨、交易所買賣基金及股票。
一旦影響股市的突發事件發生，公司需要快速識別事件所引起的引伸波幅方面的市場低效及失調（導致期權被高估或低估），然後建立倉位以獲取潛在利益。
簡而言之，TRUE PARTNER利用市場波動獲利，波幅越大，基金越有可能越盈利豐厚，反之，回報會比較微薄。
和其他基金公司類似，TRUE PARTNER的盈利增長在很大程度上取決於資產管理規模的增長，如果投資者贖回或撤回投資，資產管理規模可能會下降，從而影響公司業績。
2011年推出首個旗艦基金True Partner Fund以來，公司所管理的資產規模多年來不斷增長，儘管不時有不同投資者贖回，但資產管理規模仍錄得淨增長，反映公司處在快速成長期，並獲得越來越多投資者認可。
從淨回報率看，兩隻旗艦基金均表現不錯，True Partner Fund和True Partner Volatility Fund從2018年至2020年3月末的整合淨回報率分別達到31.8%、27.6%，所管理的兩個賬戶也取得10.4%及7.1%的正回報率。
收入大增，溢利率同比轉正
根據最新財報，今年上半年，公司實現收益7308.7萬港元，同比大增273%。其中，基金管理業務收益為7257.1萬港元，同比增長277%，諮詢服務收益51.6萬港元，同比增長55%。
期內，管理費及表現費均有所增長，顧問費微升。管理費增加主要由於資產管理規模增加及產品結構轉變，表現費增長則主要由於投資表現強勁，後者是收益增長的主要來源。
今年首季，由於冠狀病毒導致波幅水平上升，市場恐慌情緒加劇，該公司基金的交易機會增多，因此也錄得強勁表現，True Partner Fund獲得13.3%的回報，而同期MSCI世界總回報對沖美元指數下跌20%，對沖基金指數也出現負回報。
雖然第二季度的回報率相對較小，但整體而言，2020年上半年，公司基金表現明顯跑贏MSCI世界總回報對沖美元，其中True Partner Fund的表現增長13.4%，而True Partner Volatility Fund的表現增長16.8%，同期MSCI世界下跌了4.9%。
實際上，從2011年7月成立至2020年6月30日期間，公司運行時間最長的基金True Partner Fund在絕對值及alpha值方面均優於CBOE Eurekahedge相對價值波幅、多頭波幅及空頭波幅對沖基金指數，印證了公司的策略可以提供良好的投資組合收益。
亮眼的業績吸引客戶流入，亦給資產管理規模帶來正反饋。資料顯示，公司資產管理規模正處於快速增長階段，從2019年12月底的11.38億美元增至2020年6月30日的13.57億美元，增長約19%，於2020年8月31日，資產管理規模再次突破新高，達約15.79億美元。
值得一提的是，2019年3月底，公司的資產管理規模僅7.37億美元，也就是說，短短一年半內資產管理規模增長114%。
從投資者結構來看，資產管理規模增長主要由於現有投資者認購金額增加所致，今年1-7，現有投資者認購金額3.09億美元，是超過2018年全年的2倍多，而新投資者的認購金額相對較少。
上半年，公司毛利約為6800萬港元，同比增加325%，主要由於管理費較高及表現費帶來的收益增加。一般及行政開支約3700萬港元，同比增加約68%，因團隊規模增長帶來員工福利增加，及與業績相關的員工福利增加。財務成本約6.9萬港元，同比增加41%，因租賃負債利息增加所致。
盈利能力方面，今年上半年公司擁有人應占溢利1279萬港元，大幅扭轉去年同期虧損的局面。每股經調整盈利8.12港仙，去年同期每股虧損2.08港仙。
溢利好轉背後，是由於市場波幅上升。具體而言，2018年亞太及歐美地區主要指數的平均20日波幅標準差幾乎為2019年平均的兩倍，而2020年上半年的標準差為2019年平均的近6倍，所以可以看到公司的利潤率呈V型反彈。
今年上半年，公司為在聯交所GEM市場上市進行了前期準備工作，產生相關上市開支1160萬港元，如加回這部分一次性開支，公司的經調整純利達2435.8萬港元。
現金流方面，TRUE PARTNER的經營活動現金流保持穩健，2018及2019年分別淨流入約5241萬港元、2880萬港元，今年一季度淨流出2073萬港元，但第二季度已經轉正，淨流入3537.9萬港元，所以今年上半年整體經營活動所得現金淨額為1464.7萬港元。
公司解釋稱，第一季度經營現金淨流出主要是由於管理費及表現費收入增加導致應收賬款增加約4310萬港元，及支付稅款1100萬港元，部分被應計費用及其他應付款項增加所抵消。公司表示，未來可能會與債權人磋商付款條款，必要時有較長的付款及結算期，所以這種狀況未來很有可能會改善。
對於基金管理公司而言，應收賬款很少會形成壞賬，這筆賬款遲早會收回，因此對公司運營影響不大。
於2020年6月30日，公司的應收賬款為1135.1萬港元，雖比去年同期的679.7萬港元明顯增加，但佔總收入比重不算高，且賬齡全部在30天以內。
截至上半年末，公司的資產負債表及現金流狀況保持穩定，現金淨餘額為8000萬港元，無企業銀行貸款，無抵押任何資產，流動比率為3.26倍。
在動盪市場中迎接多重發展機遇
TRUE PARTNER未來增長的驅動仍主要在於資產管理規模的增加，此外，公司在提升管理費率及表現費方面也仍有可觀的潛力。
從公開資料可知，公司還處在成長初期，為了吸引資金，超過六成資產管理規模收取較低的管理費，還有三分之一的資產管理規模收取零管理費率，管理賬戶中也有優惠費用待遇，管理費低於2%。
未來隨著基金管理能力不斷增強，應對市場突然波動的效率更高，在吸引更多資金的同時，收取管理費的資產規模佔比有望提升。2019年市場波幅機會較少，但期內的資產管理規模卻持續增長近80%，公司基金管理能力得到印證，也反映了投資者對公司的認可度上升。
公司在財報中透露，隨著新老投資者的流入，2020年第三季度資產管理規模增長1.84億美元，而投資業績負面影響較小。第三季度資產管理規模的增長高於第二季度，亦高於2019年第三季度，可見公司規模增長的腳步仍在快速向前。
此外，美國新一屆政府執政的不確定性及歐美新冠疫情高峰捲土重來，加劇了全球股市的波動，對於TRUE PARTNER而言是機遇，預計股票市場繼續波動，公司的資產管理規模將繼續增加，公司中短期內的業績增長值得期待。
公司也表示，過去十年左右的長期牛市後，COVID-19大流行造成市場嚴重下行，令公司表現強勁，預計將產生投資者對公司基金的進一步需求，併為集團未來的資產管理規模帶來增長。
2015年市場動盪後，該公司於2016年資產規模增長195%，如今長牛前景迷茫，疊加市場環境充滿不確定性，當年的情形有可能再次重演。
公司在創業板上市共募得1.04億港元淨額，將用於擴大業務運營、爭取獲得荷蘭金融市場管理局的投資公司牌照、用於銷售及營銷，有望加速推動公司的發展壯大。
公司已在積極拓展中國市場，年初與中國大陸首家上市期貨經紀公司華南期貨達成合作，共同組建合資公司浙江紅藍牧投資管理公司（TRUE PARTNER持股30%），計劃初期擔任基金管理公司的顧問，稍後階段參與為特定客戶構建新的資產管理產品。
中國資產管理行業的資產管理規模在過去十年增長了10倍之多，現在仍處於加速成長階段，市場潛力巨大，相信也會為TRUE PARTNER帶來增長空間。
從行業格局上看，波幅策略領域大型參與者相對少，主要競爭者是私有公司，TRUE PARTNER相對來說已在波幅策略領域建立良好聲譽，且投資者基礎強大 ，包括金融機構專業人士和機構，可利用上市地位更快提升品牌影響力，及提高基金的市場可銷性。
