2020上半年以來，從股價上來看，今年的食品飲料板塊整體的漲幅比較靠前，截止到上半年食品飲料的漲幅是46%，排名是第四位。像乳製品、白酒這些行業漲幅都是超過20%以上，食品飲料行業的漲幅是領先於其他行業。第一季度食品飲料行業整體實現營收1900億元，同比增長0.02%，歸母淨利潤實現了390.51億元，同比減少了0.17%。食品飲料行業在疫情中雖然受到影響，但是行業整體發展態勢還是比較穩定的。當前食品飲料行業的估值，除了飲料行業之外，基本上現在都在30倍以上，其中白酒行業的估值是38倍，食品類綜合有60倍，調味品有50多倍。食品飲料行業得以獲得市場青睞緣於宏觀經濟和疫情遞延需求的復甦。
一、疫情後，食品飲料行業的需求發生了一升一降的變化：
一升的變化就是受疫情影響，居家需求放大，主要體現為就是必選消費的放大，像複合調味品，速凍食品、麵包、奶粉這類的需求是有一個明顯的增加。
一降的趨勢就是降低的消費，是指一些原本春節期間一些禮品和聚餐的消費在減降。這一部分的消費我們看到有學生奶、高端以送禮需求的乳製品，還有一些以餐飲為主的一些調味品的下降。
上半年消費趨勢的變化帶來上半年投資主線的變化。 上半年投資主要有兩條主線，一條是大家都比較看好業績長期穩定增長的公司，還有一條主線就是居家消費的爆發和短期疫情的收益標的。
二、下半年重點關注消費需求變化的兩條主線：
主線1：是遞延的社交需求，像結婚、生日酒席的復甦，禮品等。
主線2：是看好投資對經濟的拉動，以及復甦之後對白酒，對基礎消費的一個支撐。
下半年比較看好遞延需求和經濟復甦帶來的拐點，主要看好的是高端白酒、啤酒、調味品和肉製品。
從宏觀數據上可以看到這兩個月的工業增加值和固定資產投資的增速都是有回暖的，同時我們能看到貨幣政策放鬆之後，M2的投放量和增速都是有一個提升。
1.白酒行業關注市場恢復和市場擴張能力較強的公司。
疫情發生之後白酒行業受到比較大的影響，因為白酒行業的主要消費場景在疫情中消失了。進入二季度疫情緩解之後，各地餐飲和基本社交恢復，也可以看到白酒消費有一個逐漸回暖的趨勢，到七月份我們看到高端白酒基本上能復甦到80%左右，次高端白酒的復甦基本上也能達到70%以上了。高端白酒復甦快於次高端酒和地產酒。
從長期來看，我們發現整個行業擠壓式發展是越來越明顯的，高端白酒的復甦和市場影響力是逐漸提升的，近期茅臺、五糧液提價不斷地上行，從中也反映出來消費者對品牌的認可度也是不斷提升的。從6.18線上數據，茅臺線上的成交量是350%，汾酒、劍南春增長200%，名酒高端酒在線上的恢復程度是好於其他酒的。後期繼續看好高端白酒和名酒會繼續提升市場佔有率這樣一個邏輯。
關注行業低谷期有市場擴張能力的酒企，那麼他在行業復甦的時候會擁有更大的彈性 ，從這個角度來講，我們更看好高端白酒在下半年的業績彈性。
2.乳製品行業重點關注低溫液奶的發展。
這幾年消費升級帶來了一個乳製品價格的上行也是在持續的。從人均牛奶消費量與發達國家和日韓相比，我國奶消費還是不足的，人均消費量是發達國家的三分之一，是發展中國家的二分之一。
人均消費量的差異說明我們國家乳製品消費量還是有很大的增長空間的。從競爭格局來看，現在龍頭的市場佔有率已經相對集中了。兩家龍頭企業2018年開始加大競爭去搶佔市場份額，所以導致企業的銷售費用率比較高，對企業淨利潤有擠壓。從2018年以來企業盈利的差距也比較大，這主要跟兩家企業的費用投放節奏有很大關係。下半年關鍵還是看兩家企業費用投放的節奏。
從長期來講我們還是看好消費升級帶來的大邏輯，看好細分低溫液奶領域，低溫液奶的增速更明顯，每年都是雙位數的增長速度。兩家龍頭在佈局低溫液奶上強大的決心和動作。低溫液奶比較受到產業資本的密切關注，會成為低溫液奶的助推者。之前低溫液奶都是區域性的一些乳企主要在做，現在龍頭企業的介入會加快對消費者的教育，會加快消費者對低溫液奶營養上的認知，這樣也會促進消費者去購買低溫液奶。
3.肉製品：有望在豬週期下行的時利潤改善的預期。
肉製品板塊重點看好豬週期後周期下的肉製品企業的業績彈性。從豬週期和豬價來看，過去一年多時間生豬是一個上漲週期，生豬和能繁母豬存欄量的恢復，判斷未來12-18個月豬週期會是一個下行的週期，肉製品作為豬肉產業鏈的中下游，一般在豬週期下行的時候利潤會得到很大的改善。 對下游肉製品行業利潤來說是比較利好的，我們非常看好豬週期下游企業的盈利能力的改善。
4.調味品：傳統分類的調價預期和複合調味料的集中度提升機會。
受疫情影響，餐飲受到比較大的衝擊，帶動調味品B端消費受到一些影響。進入四五月份以來，整個餐飲市場開始回暖，餐飲端調味品的消費量會有一個明顯的上漲。
從短期來看，每隔三年，調味品行業都會有一個提價週期，上一個提價週期是從2016年開始的，一直到2019都沒有再開始提價週期。過去一兩年這個調味品行業的成本壓力也都是比較大的。
複合調味品目前是一個剛剛起步的賽道，複合調味品的增速快於整個調味品行業的增速，是在一個爆發的初期階段。從行業滲透率上看，複合調味品在國內只有25.97%，對比歐美日本，他們的複合調味品滲透率都能達到60%以上，能看到未來隨著滲透率的提升，行業還有很大的發展空間。
三、未來大概率還將繼續保持較高的估值水平。
主要原因：
第一，在貿易戰和疫情的影響下，宏觀經濟的三駕馬車，消費對經濟貢獻的比重是越來越高，消費對經濟的支撐作用越來越明顯，在經濟中的表現越來越強，那麼其在股市中的權重也會越來越強。
第二,食品飲料行業有一個特點就是受宏觀經濟影響比較小，在未來消費升級的大趨勢下，行業會有一個長期穩定的增長走勢。
第三,MSI擴容之後，外資對食品飲料的持股比例有大幅的上升趨勢。外資對食品飲料定價的思路與國內的投資者之前會有一些偏差，之後在外資的帶動下，國內企業也逐漸願意給食品飲料長期一個較高的估值。
（本文為東興證券食品飲料行業投資分析專題分享紀要，由巴菲特讀書會秘書處綜合整理）
特別提醒：本文為投資邏輯分享，不構成投資建議。
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