昨天写了一篇北部湾港的文章，感觉港口这个生意有点意思，主业简单，经营稳定，后来索性把所有港口公司的数据都翻出来看看。今天给各位报告一下我的研究心得。
我们首先要认识到港口行业是周期性行业，景气度受全球贸易的影响非常大。在经济好的时候，贸易量很红火，船运码头这块的生意就好，反之如果经济不景气，全球贸易受阻，那么港口的生意就会受到影响。所以在分析港口公司的时候，不得不考虑当下以及未来整个国际大环境，那就是“全球化”正在遭遇挑战！以美国为首的西方国家处处想要遏制中国，在全球化方面处处设置障碍，当然这本质上是国家的战略问题，而不是经济问题，但是我们如果打算投资这类的公司就不得不考虑在内这些因素。
其次，在分析港口公司的时候，我们应该把握哪些关键点，心有要有一些铺垫，带着问题去总结线索。对于港口来说，我觉得主要的关注点应该是港口的战略地位，未来发展情况，最近几年的发展趋势，经营的稳定性，偿债能力等。虽然都是国企，几乎不存在倒闭的风险，但是如果企业债务过多，企业效率差，盈利能力不行，那欠的钱总是要还的啊，如果不能挣到实钱，股东肯定是没有收益的。
所有公司里面，我还是主要从财务指标入手，不一定要非常细，但是大的数一定得对比一下，这样才能不犯一般性的低级错误。
最要紧的就是毛利率，销售净利率和净资产收益率的长期水平，是否稳定，是否增长，是否达到一个比较高的水平。招商港口、秦港股份、南京港是第一梯队的，毛利率达到40%以上；青岛港、上港集团、唐山港、宁波港是第二梯队的，毛利率在30%-40%之间；剩下的北部湾港、大连港、天津港、日照港则是第三梯队的。总体看起来港口这门生意的毛利还是不错的，基本上都保持了20%以上的毛利率，毕竟过路收钱这种事情，钱还是比大多数行业好挣的。这本身是一种行政许可的垄断护城河。我们就是要多关注这样具有长期垄断护城河的公司。不管再过多少年，相信港口依然是国际贸易最主要的门户和载体，因为水运的成本是最低的。
毛利率呈现上升态势的是青岛港，北部湾港，大连港。招商港口，秦港股份和南京港的毛利润非常高，而且保持比较稳定的状态。当然毛利润只是我们需要考虑的一个重要指标之一，我们还要结合其他指标去观察一个公司的全貌。
从销售净利率上来看，港口企业的销售净利率还是非常不错的。像青岛港，上港集团，大连港等这些企业基本上都是20%多，这是非常不错的数据。从这些数据上也可以侧面看出来，哪些企业的经营效率比较高一些。
净资产收益率也是非常重要的一个指标。因为如果你要长期只有一个股票的话，那么你的收益率和净资产收益率应该不会有太大的区别，所以在我们刚开始选股票的时候，选择高净资产收益率的公司，就更容易获得比较理想的回报，这在某种程度上也是一种安全边际。当然有些行业比如说基建行业整体行业的净资产收益率基本上都是10%左右，也不可能有太高的期望。但是对于港口企业来说，我们可以看到不同企业之间的差距还是很大的。比较好的可以做到15%，差的可能5%都不到。那么这个时候我们就没必要选择那些低净资产收益率的公司，所以在下表以红色标出来的公司，是我不会选择的公司。
从行业内各个公司的杠杆比率来看，总体上我认为各个公司的杠杆比例都不是很高，低的30%，高的50%，这个数值范围基本上不会在企业的经营风险上有太大的区别，只不过杠杆率高的公司业务扩展会更激进一些，杠杆率低的，就相对保守。
文章开篇的时候讲过，对于港口企业来说，我觉得比较重要的是企业的经营效率。这对很多的国有企业来说同样适用，因为国企普遍有一个问题，就是在员工福利和管理上消耗的成本太多。这里费用率的计算方法是用管理费用加上销售费用除以毛利润。财务费用率是用财务费用除以毛利润，单独用来计算企业借款的成本。
虽然前面的指标对于我们区分好学生和差学生的帮助不是很明显，但是在费用率的对比上，这里的分差就比较大了，可以看到青岛港、北部湾港、唐山港跟其他的港口企业，很明显就能区分出来。因此在选择投资标的或者重点去分析公司业务的时候，我肯定是在这三个公司里边重点挑选。
再来看短期的偿债能力对比，这个对比主要是用公司的现金与短期负债，长期负债和一年到期的非流动负债做一个对比。港口企业本身不是一个高杠杆的行业，我们对这块呢可以不用太警惕，但是也要分析一下。但是对于一些金融公司，地产公司，这些杠杆率比较高的公司，通过短期偿债能力的对比，你可以区分出来哪些企业经营相对来说比较稳健，抗风险能力强。因为一旦出现意外的系统性风险，那么经营稳健的公司肯定是活下来的概率更大。
最后还是要重复说一遍，港口不是一个成长型企业，它是一个周期型企业。这是我的最基本的观点。因此我们在选择港口企业的时候，不能抱着这个公司连续十几年甚至更长的时间继续成长下去这种思维。我认为应该重点关注该公司的净资产盈利能力，也就是说我们想象一下，如果你有很多钱把这个港口全买下来，你觉得合算不合算？
那也就是说我们以一倍市净率买这个公司，那它的净资产收益率就是每年这个公司能够带给我们的股东回报！通过这样的对比，唐山港就一骑绝尘了！
最后我们还要看一下每个企业历史的盈利增长稳定性情况，优选那些每年都稳定成长的公司，业绩的增长没有太大的跳跃性。下面表格中截取的都是过去10年以上的（或自上市以来）每个公司的净利润和营收增长曲线。
通过对比，唐山港和青岛港无疑是最优秀的两位学生！
唐山港的具体历史情况如何呢？
在过去10年里，唐山港净利润的复合增速为21.5%，营业收入的复合增速为16.9%，期间净利润和营业收入增速没有一年下滑。保守预计未来唐山港大概率还会继续保持11%左右的复合增速，对应的合理股价，我认为应该在5.7左右。对于现在2.45元的股价来说，相当于内在价值是打了4.3折左右。所以现在的唐山港肯定是不贵的。
但是不是一个绝佳的击球机会呢？
我们可以参考一下巴菲特当年买入中国石油的折价比例！中央电视台对巴菲特做过一期专访，巴菲特在节目中说到他买中石油的时候，其内在价值大概为1000亿美金，而中国石油当时的核心业务价值为350亿美金左右。而巴菲特当时买入中石油的市值是370亿美金左右（2007年巴菲特致股东的信中提到过），因此可以看到巴菲特对于这种非成长股的折价买入是3.7折。所以我们何不追随股神的足迹，也把这个安全边际定到3.7折呢？
如果按3.7折进行计算，那么买入的价格应该在2.1左右。所以市场是给过这种机会的，今年整整2月份到6月份共4个月的时间，基本上都在2.1元左右！
（整理数据不易，请各位多多留言转发支持~）
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