最近人民幣匯率出現大幅度升值，這個而之前也有專門分析過，主要是因為當前中美國債利差太大，導致外資大幅度流入中國國債市場進行一個套利吃利差。
一方面是美元超發大量貨幣，導致美元貶值，帶動人民幣被動升值。
另外一方面，大量外資拿著低成本的美元，換成人民幣買國債吃利差。
這兩方面因素疊加，是導致人民幣匯率大幅度升值的主要原因。
本文會就此來分析一下。
9月4日的時候，我也有就人民幣升值的原因做了下分析。
當時人民幣匯率還只有6.84，今天人民幣匯率就升值到了6.68了。
相比今年5月份的7.19高點相比，人民幣最近這5個月累計升值幅度已經達到了7%。
這個幅度還是很大的。
人民幣升值的主要原因，還是在於中國的國債收益率在5月1日之後開始迅速走高。這使得中美的國債收益率差高達2.5%。
於是大量外資基於吃利差的需求，湧入國內國債市場購買國債。
而與此同時，央行通過在資金市場上通過逆回購和MLF等調節工具在悄悄的收回一部分年初放出的大量的水，並且這個收水的力度，是大於外資流入的力度，這使得國債收益率進一步升高，進而拉大中美這個國債利差，進入又加強了外資流入速度，從而形成一個擴大性循環，最終推動了人民幣持續的升值。
並且，央行這種悄悄收水的行為，本身也是會被動提高人民幣匯率的走勢。
所以，總體來看，當前的人民幣升值這個動向，是比較明顯是央行所故意引導的一個結果。
我們來梳理一下。
央行5月1日開始收水。
↓
推升國債收益率。
↓
擴大中美國債利差。
↓
吸引外資購買國債。
↓
推升人民幣升值。
所以當前人民幣升值，主推手是央行。
所以，我們其實從國債收益率開始飆升的時間，跟人民幣匯率開始升值的時間，看到一些關聯的跡象。
國債收益率是5月1日開始飆升。
人民幣匯率則是5月27日開始進行持續升值的過程。
5月27日也是國債收益率在跌到谷底反轉之後，第一波快速上漲的過程。
所以這二者是存在一個有時間先後順序的一個關聯。
一直到9月4日這一波人民幣升值，對應的外資在過去一年裡，淨流入國內國債市場5000億元的資金，這個我在9月4日的文章裡有分析過。
而在9月4日之後的這一波人民幣升值的行情，實際上跟下面這兩則消息有關。
一個是在9月24日，富時羅素宣佈將在2021年10月將中國國債納入富時世界政府債券指數（WGBI）。
也就是說中國國債將會被更多外資投資者“被動流入”。
全球有2.5萬億美元的資金在追蹤WGBI，所以一旦中國國債納入該指數，可以造成1500億美元的外資被動流入中國的國債市場，差不都就是1萬億元人民幣。
前面介紹過，今年外資淨買入中國國債就有5000億，所以明年入富又可以有一批新的增量資金，這使得國債市場會因為一個外資持續流入的過程。
富時羅素把中國國債納入，可以視為我們“擴大了水源”。
而要把水源順利引進來，還得加粗水管。
所以，就在9月25日國債被納入富時羅素之後的當天晚上，我們就出臺了新的“QFII、RQFII辦法”。
這個QFII簡單理解就是外資投資人民幣資產的一個渠道。
在這之前，外資通過QFII這個渠道主要只能配置股市。
但這個新的辦法裡，這個QFII則可以允許外資投資金融期貨、其中包括股指期貨、國債期貨、商品期貨、期權等等。
這實際上意味著，我們的金融市場朝著完全對外開放，又邁出了一個關鍵性一步。
這其中，QFII允許外資購買國債，實際上就是更加便利外資流入國內國債市場，從而推升了最近這又一波人民幣的升值。
這就是最近這一個月，人民幣又出現一波升值的主要原因。
介紹完這個大背景後，我們再來分析一下，人民幣升值的利與弊。
凡事有利弊，人民幣升值也不例外。
人民幣升值的好處是提高了我們貨幣對外的購買力，所以對進口比較有利。
人民幣升值的壞處是出口商如果以美元計價結算的情況下，會導致兌換回人民幣的時候，換的人民幣變少了，所以對出口比較不利。
特別是當前在美元還是世界貨幣的情況下，人民幣升值會降低出口商品的價格競爭力，從而對出口比較不利。
不過今年因為疫情，特別是在世界其他國家疫情都完全控制不住，還爆發第二波的情況下，我們國內控制住了疫情，穩定的環境，導致我們的出口在扛過一季度的冰凍期後，就迅速回暖，雖然仍存在冰火兩重天的情況，但不少外貿企業現在生意反而比往年更好，這種情況下，人民幣升值對出口的下降壓力，其實相對會得到一些對沖。
不過現在人民幣這樣快速升值的問題，我覺得不單單隻限於在外貿領域。
還在於這種外資的動向。
我們為了吸引外資流入，也出臺了一系列換匯的鬆綁，包括通過投資渠道進來的這些外資，比如購買國債，當他們賣出國債的時候，我們是不能限制其換匯出去的。
那麼這就存在一個“水能載舟亦能覆舟”的問題。
外資現在能夠大幅度流入進來，購買國債，推升人民幣匯率大幅度升值。
那麼未來外資也可能出現大幅度流出，賣出國債，從而使得人民幣匯率大幅度貶值的可能性。
而且這種資本市場的進出，你不能像投資實體領域那樣，通過各種方法來限制其換匯流出。
當前外資購買國內的國債規模達到了2.5萬億元，摺合成美元差不多是3600億美元，規模已經是不小了。
當前中美高達2.5%的利差，這些外資是基於這個巨大的利差，進來套利的。
但這樣追逐於套利的熱錢，是基本沒有什麼忠誠度可言的。
如果我們不能一直維持這樣高的利差，特別是當未來美聯儲重新加息，或者恢復正常的貨幣政策，讓美國的國債利率回升的情況下，勢必會造成這部分追逐熱錢的資金，從國內的國債市場流出，回到美國國債市場。
這毫無疑問，會給我們的金融體系穩定帶來一定的衝擊。
簡單理解就是說，當前外資趁我們國債收益率高，而且我們還是這麼穩定的一個大規模經濟體，其他一些國債收益率高的國家，基本都是印度、土耳其之類的債務信用不太好的國家，比如印度的十年期國債收益率5.9%。
但印度國債收益率這麼高，根本沒多少外資敢進去套利，因為印度本身是存在債務風險的，國際債務評級機構基本已經把印度的債務評為只比垃圾級高一級的程度。
所以，像這樣的國家，國債收益率再高，國際資金也不敢大規模流入去套利。
而在世界穩定的經濟體裡，規模最大，同時還有超過3%的十年期國債收益率，只有中國這一家。
其他像歐美等發達國家的十年國債收益率，基本都是在1%以下。
這使得這些外資沒辦法通過購買國債來穩定獲利。
這種情況下，我們國家這樣經濟運行還比較穩定、而且我們還是當前世界主要經濟體裡唯一把疫情控制住的國家，這使得這些外資就比較敢於買入我們的國債。
只不過，我們央行為了吸引這些外資購買我們國債，來通過悄悄收水，推升我們的國債收益率，還是有一些弊端。
那就是現在美國的國債發行成本很低，因為美國的利率已經基本是0利率。
而我們的國債發行成本還是比較高的。
換句話說，美國可以通過美聯儲的大印鈔，肆無忌憚的發債，來填補其虧空。
而我們沒辦法這樣肆無忌憚的去發債來填補虧空。
很多人沒有注意到的一條新聞是下面這一條。
今年1-8月份，全國財政收入同比下降7.5%。
這個主要是因為今年我們進行了大規模的減稅政策，來刺激經濟，來扶持企業。
但本來我們也是存在財政赤字的問題，現在收入下降幅度這麼大，勢必會增加財政赤字的壓力。
而要解決財政赤字的壓力，就只能靠發債。
但我們又不想搞債務貨幣化這種殺雞取卵的有巨大副作用的行為。
所以，吸引外資流入來購買國債，我們某種程度還能借此收回一部分超發的貨幣，實現這種“債務的置換”，應該是我們這一系列金融行為的真正用意。
只不過，要讓外資這樣一群狼上鉤，我們就得拋出魚餌。
推高的國債收益率，實際上就是我們拋出的魚餌。
但這些華爾街之狼也都是十分精明，我們要拋出這個魚餌，就得下足真材實料，所以這個成本也是實實在在的。
當前我們的發債成本比歐美國家高很多，在這個時期，我們發行越多債務，就等於在某種程度上透支未來，會走上歐美國家這種債務驅動經濟的模式。
這不能說這種債務驅動經濟的模式就不好，只不過從歐美當前經濟困境來看，這種債務驅動經濟的模式是明顯有隱患的，是在用透支明天來彌補今天的行為。
而且這種債務驅動經濟的模式有個十分大的弊端就是，一旦開啟，就很難走回頭路了，沒辦法回頭。
所以像美國現在即使已經有27萬億美元的高額債務，也只能咬著牙的不斷借新還舊的不歸路上鉚足勁狂奔。
與此同時，我在今年1月27日寫過的一篇分析疫情對經濟影響的文章裡，提到過美國一些資本可能嘗試收割我們的套路。
這個套路，是美國資本90年代曾經收割日本，引爆日本泡沫上用過的。
大致的流程如下：
1、通過紅藍之爭，讓人民幣貶值到一個低位，方便外資入場。（去年）
2、讓我們完全開放金融市場。（今年4月1日）
3、海外資金大規模流入人民幣資產，推升人民幣大幅度升值。（最近這半年，流入債市）
4、外資大幅度流入股市，將風險資產泡沫化，推升一波外資牛。（7月初外資已經嘗試過）
5、把人民幣升值到最高點後，外資釜底抽薪，開始大規模流出。
6、重演日本90年代泡沫。
7、引爆世界經濟危機。
8、高位套現的華爾街精英，可以拿著成倍增值的美元，重新迴流美國，抄底美元資產。
這個是我去年就提到過的一種美國嘗試收割我們的可能性，在今年1月27日文章裡我有再次提及了下。
這只是我個人猜測的一種外資收割的套路，不一定真會這樣，只是我個人的一個觀點。
這上面提到的一些步驟環節，某些是外資已經做過，有些是正在做，還有是做過但失敗了。
我們得考慮這種可能性，才能防備敵人的這種進攻套路。
比如說，7月初外資的確嘗試過去試圖推動一波外資瘋牛，結果被我們果斷的打壓下去了。
包括我們通過接連讓中芯國際、螞蟻集團這樣的巨無霸上市，還有海量的新股IPO上市，來進行資金稀釋，避免被外資推動一波瘋牛上去，讓資產出現泡沫化風險。
只不過當前外資通過流入國債的這個渠道，來推升人民幣升值，與此同時，A股的北向資金在過去兩個月裡持續淨流出。
這都是一些比較異常的信號。
包括，我們9月25日晚上出臺的QFII新規裡，讓我比較注意的是，這裡允許外資通過QFII投資股市期貨、商品期貨、期權，等金融衍生品。
實際上，這就是說允許外資來做空的可能性。
現在這個國際經濟的大環境也是錯綜複雜，跟整個國際局勢是犬牙交錯，異常複雜。
再加上世界經濟危機爆發的風險。
這種情況下，我們做任何決策，都是跟走鋼絲一樣。
一定要慎之又慎。
無論如何，我們都一定要保證，這個世界經濟危機爆發的導火索，只能是由美國經濟的崩塌而引爆，而不能是從我們身上去引爆。
在這個比爛的時代，我們一定得比美國撐得久。
不然誰先倒下，就會先成為對方撐過經濟寒冬的食物。
在比拼韌性的時候，我們不能輸，也不會輸。
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