本節核心摘錄
1、債務危機案例：西班牙2005-2017年通縮型去槓桿。
2、泡沫期完結時的債務規模：GDP的313%。
3、蕭條期標誌性事件：歐債危機。
4、蕭條時期數據：那時的西班牙經歷了外資撤離（其一攬子資金流入下滑規模相當於GDP的16%）——這反過來讓西班牙遭受了具有自強化效應的GDP下跌（幅度為9%），股價下跌（幅度為60%），房價下跌（幅度為31%），失業率上升了17%，西班牙的金融機構也面臨巨大壓力。
5、再通脹時期刺激政策：從貨幣政策來看， （西班牙在這一時期的）M0增量相當於GDP的15%，利率最終也降到了幾乎為0的水平，經濟刺激時期的真實匯率水平平均在-1%左右。在這個週期當中，西班牙在管理金融機構和處理壞賬方面表現的很激進——如果政策工具包中有9樣工具，其中5樣都拿出來應付局面了，特別是西班牙還實施了結構性改革以增強就業市場彈性，並直接提供流通性和購買問題資產。
6、再通脹時期的成果：在這一階段（西班牙的）失業率下降了10%，債務佔到GDP的比重也下降了112%（以年化計算為23%）。漂亮去槓桿的過程中，（西班牙）債務收入比的下降主要歸因於償還既有債務及真實收入的上漲。（之後西班牙）花了9年才使得其真實GDP回到之前的巔峰水平，但以美元計價的股市直到現在也沒有重回高點。
西班牙2005-2017年通縮型去槓桿
就像下圖中所展示的一樣，西班牙在2005年到2017年之間經歷了一場典型的通縮型去槓桿週期。
泡沫期
在2005年到2008年之間，西班牙經歷了一場主要由升高的債務、強勁的資產回報和經濟增長所帶來的、具有自強化特徵的泡沫時期。到泡沫期完結的時候，其債務規模增加了相當於GDP 93%的規模，債務總量達到了此次危機之前的最高峰——約等於GDP的313%。在這一案例中，債務多以歐元計價，歐元是西班牙的本土貨幣，但是西班牙對歐元不具有控制權，而且其相當高比例的債權也都由外國人持有，使得西班牙存有外資撤離的風險暴露。在泡沫期時，（西班牙）的投資性資金流入規模較大，約相當於GDP的27%，這也使得其經常賬戶赤字規模10%的部分得到了補充。得益於上升的債務和資本流入，西班牙的經濟增長比較強勁（大約4%左右），經濟活動景氣度也較高（GDP差額最高達到6%）。此外，（這一時期的）西班牙資產回報率也很好（在泡沫期股市實現了17%的年化平均收益），這（反過來）促進了借貸行為，經濟從而獲得進一步刺激。在泡沫期時，西班牙的政策制定者開始溫和收緊貨幣（彼時短期利率上升200個基點）。把上述內容放在一起來看，經濟泡沫所帶來的壓力、西班牙對於外資融資的依賴、收緊的信貸和貨幣以及相關國家的孱弱態勢共同造就了一個不穩定的經濟環境。
蕭條期
最終（泡沫期積累的）趨勢終於形成反轉，併產生了具有自強化效應的蕭條螺旋，即（我們所說的）“醜陋去槓桿”。這一時期自2008年持續至2013年，在危機前的最高峰，西班牙應償債務達到了GDP的64%，高水平的債務使得西班牙經濟十分脆弱，難以招架重大打擊（的發生）——這次重大打擊（最後）以歐債危機的形式得以呈現。那時的西班牙經歷了外資撤離（其一攬子資金流入下滑規模相當於GDP的16%）——這反過來讓西班牙遭受了具有自強化效應的GDP下跌（幅度為9%），股價下跌（幅度為60%），房價下跌（幅度為31%），失業率上升了17%，西班牙的金融機構也面臨巨大壓力。就像下圖中所展示的一樣，儘管西班牙需要一次去槓桿的過程，其債務佔到GDP的比重（仍然）增加了86%（以年化增長率計為17%），主要是由政府借新債應對危機的原因所導致，其次是由下降的真實收入所導致。
下圖中的測量計由一系列數據綱要彙總而成，需要注意的是這只是粗略的測量。
再通脹時期
在經歷了一次比平均時間長的蕭條時期後，歐洲央行於2013年開始（將政策）轉向提供足夠的經濟刺激，以把醜陋去槓桿轉化為漂亮去槓桿，（並將經濟週期）拉回再通脹時期。從貨幣政策來看， （西班牙在這一時期的）M0增量相當於GDP的15%，利率最終也降到了幾乎為0的水平，經濟刺激時期的真實匯率水平平均在-1%左右。在這個週期當中，西班牙在管理金融機構和處理壞賬方面表現的很激進——如果政策工具包中有9樣工具，其中5樣都拿出來應付局面了，特別是西班牙還實施了結構性改革以增強就業市場彈性，並直接提供流通性和購買問題資產。上述的刺激政策成功的將經濟名義增長率帶回了名義利率之上的水平（在這段時期經濟的名義增長率平均在2%左右，同時本土遠期利率下降到了1%的水平）。正如下圖所展示的一樣，在這一階段（西班牙的）失業率下降了10%，債務佔到GDP的比重也下降了112%（以年化計算為23%）。漂亮去槓桿的過程中，（西班牙）債務收入比的下降主要歸因於償還既有債務及真實收入的上漲。（之後西班牙）花了9年才使得其真實GDP回到之前的巔峰水平，但以美元計價的股市直到現在也沒有重回高點。
附圖集合：西班牙2007-2017年去槓桿
未完待續
